年报点评：锂价低迷拖累业绩，锂资源布局进入收获期

——年报点评 公司发布年报：实现营收189.06亿元，同比-42.66%；实现归母净利-20.74亿元，同比-141.93%。净利润大幅转亏，一方面是因为锂盐价格明显下降，另一方面是来自于所持Pilbara股价下跌所造成公允价值变动损失，公司2024年公允价值变动损失约14.89亿元，此外公司2024年末计提各项资产减值损失约4.79亿元。 产销数据方面：2024年锂产品产量13.03万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41%，库存量约7765吨，同比+7.25%，虽然锂行业景气度下行，但公司锂产品产量仍快速增长。 利润分配方面：拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，总计派发现金分红总额约3.03亿元。 上游锂资源情况：①MtMarion90万吨/年混合品位锂辉石精矿产能于2024年对其经营目标进行了调整优化，项目计划在未来通过选矿工艺升级及开发地下开采等方式，进一步降低其生产成本；②Cauchari盐湖一期年产4万吨碳酸锂项目爬坡进展顺利，2024年产量达到2.54万吨LCE，计划在2025年生产3.0-3.5万吨LCE；③Mariana盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线于2025年2月正式投产；④Goulamina项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能，目前已建成投产，2025年将逐步释放产能；⑤阿根廷PPG锂盐湖项目的建设工作还在前期准备过程当中；⑥江西横峰松树岗项目正在建设中，目前该项目的探转采手续已完成并获得采矿许可证；⑦内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程完成建设并取得安全生产资质，预计2025年完成产能爬坡并逐步达产。 中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能以及Mariana盐湖2万吨氯化锂产能，总产能已经达到20万吨LCE以上。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为238.46/302.90/378.71(原预测238.00/302.86/-)亿元，同比增速分别为26.1%/27.0%/25.0%；归母净利润分别为19.57/32.06/42.24(原预测19.17/28.64/-)， 同比增速分别为194.3%/63.8%/31.8%；摊薄EPS分别为0.97/1.59/2.09元，当前股价对应PE为35/21/16X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 锂价下行拖累业绩，锂盐产销量快速提升 公司发布2024年年报：实现营收189.06亿元，同比-42.66%；实现归母净利-20.74亿元，同比-141.93%；实现扣非净利-8.87亿元，同比-133.16%；实现经营活动产生的现金流量净额51.61亿元，同比+3423.52%。公司净利润大幅转亏，一方面是因为锂盐价格明显下降，另一方面是来自于公司所持Pilbara股价下跌所造成公允价值变动损失，公司2024年公允价值变动损失约14.89亿元，此外公司2024年末还计提各项资产减值损失约4.79亿元。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 产销数据方面：公司2024年锂产品产量13.03万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41%，库存量约7765吨，同比+7.25%，虽然2024年锂行业景气度下行，但公司锂产品产量仍快速增长。锂电业务方面，公司2024年动力储能产品产量约11.44Gwh，同比+7.76%，销量约8.20Gwh，同比-0.05%，库存量约6.53Gwh，同比+98.73%；消费电子产品产量约3.37亿只，同比+20.80%，销量约3.34亿只，同比+19.49%，库存量约3817万只，同比+9.40%。 财务数据方面：①截止至2024年末，公司资产负债率为52.80%，相比于2023年末上升9.86个百分点；在手货币资金约59.44亿元，同比-37.31%；在手存货约86.13亿元，同比+4.23%；②期间费用方面，2024年销售费用约1.47亿元，同比+31.59%；管理费用约8.71亿元，同比-11.30%；研发费用约9.11元，同比-27.20%； 财务费用约8.74亿元，同比+50.22%；③利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，总计派发现金分红总额约3.03亿元。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率变化 锂资源布局进入收获期，产业链一体化布局稳步拓展 上游锂资源情况：公司在锂资源端继续实现突破：①澳大利亚MtMarion锂辉石项目90万吨/年混合品位锂辉石精矿产能于2024年对其经营目标进行了调整优化，通过减少实际产出以降低项目的资本开支和生产运营成本，项目计划在未来通过选矿工艺升级及开发地下开采等方式，进一步降低其生产成本；②阿根廷Cauchari锂盐湖一期年产4万吨碳酸锂项目爬坡进展顺利，2024年产量达到2.54万吨LCE，2024年四季度产量为8500吨LCE，单季产出已达到约85%的名义设计产能，项目计划在2025年生产3.0-3.5万吨LCE，另外项目计划在一期产能基础上增加一条产能为5000吨LCE的示范线，该示范线将部分采用直接提锂技术，为二期产能的规划做准备；③阿根廷Mariana锂盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线于2025年2月正式投产，预计下半年将逐步稳定供应氯化锂产品；④Goulamina锂辉石项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能，目前已建成投产，2025年将逐步释放产能；⑤阿根廷PPG锂盐湖项目的建设工作还在前期准备过程当中； ⑥江西横峰松树岗项目正在建设中，目前该项目的探转采手续已完成并获得采矿许可证；⑦内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程完成建设并取得安全生产资质，预计2025年完成产能爬坡并逐步达产。 锂盐深加工业务：公司拟不断扩张锂盐深加工产能以满足锂需求的不断增长，以巩固锂产品行业的领先地位。截至目前公司已在国内形成约合15万吨LCE以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能以及Mariana盐湖2万吨氯化锂产能，总产能已经达到20万吨LCE以上。2024年，丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步实现达产，标志着公司首个赣锋智能化工厂建设成功；四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2024年底建成投产，目前在调试期间，预计2025年将逐步释放产能至最优水平；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目已建成正在生产线调试阶段；宁都赣锋产品品质进一步提高；新余赣锋连续自动化改造降本增效，电池级氟化锂工艺优化效果显著。 表1：公司正在筹划及建设中的锂化工产品项目 下游锂电池业务：公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。动力锂电池：可应用于重卡矿卡、轻卡物流、公交环卫等商用领域。消费类电池及聚合物锂电池：赣锋锂电在江西新余、广东惠州建设聚合物锂电池生产线，目前已形成130W只/天的产能规模，主要应用于TWS耳机、手机、充电宝、笔记本电脑及平板电脑。储能领域：赣锋锂电先后参与多个大型光伏储能项目，承接单体超过500MWh的能源项目等，国内、海外市场总应用规模超过11GWh。机器人电源领域：新余赣锋电子研发生产的324Wh电池组，满产状态下，一天可生产600套机器人电池组，该系列电池已被用于四足机器人、人形机器人等领域的产品中。另外，公司积极参与全球前沿固态电池领域的技术研发并取得一系列技术成果，公司所开发的高比能电池能量密度达到420Wh/kg，循环寿命超过700次，并开发出能量密度达到500Wh/kg的样品，可通过200℃热箱与针刺等严苛的安全测试。 表2：公司控股子公司赣锋锂电正在筹划及建设中的锂电池项目 锂电池回收业务：公司目前已在江西新余、赣州、四川达州等地建成多处拆解及再生基地，退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力达到20万吨，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。公司通过扩充锂电池回收业务产能及在回收及再利用退役电池方面的专长继续向下游拓展业务，年产2万吨碳酸锂及年产8万吨磷酸铁项目已落地。长期来看，未来公司锂电池回收提锂产能占公司的总提锂产能比例将达到30%。 投资建议 ： 维持“优于大市”评级 。预计公司2025-2027年营收分别为238.46/302.90/378.71(原预测238.00/302.86/-)亿元 ， 同比增速分别为26.1%/27.0%/25.0%； 归母净利润分别为19.57/32.06/42.24(原预测19.17/28.64/-)，同比增速分别为194.3%/63.8%/31.8%；摊薄EPS分别为0.97/1.59/2.09元，当前股价对应PE为35/21/16X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）