2025年半年报点评：铁矿下跌拖累业绩，锂矿项目加速建设

铁矿下跌拖累业绩，锂矿项目加速建设 2025年09月03日 ➢事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收19.72亿元，同比减少0.07%；归母净利润4.06亿元，同比减少12.32%；扣非归母净利4.00亿元，同比减少12.66%。2025Q2，公司实现营收10.47亿元，同比减少0.58%，环比增加13.15%；归母净利润1.81亿元，同比减少18.18%，环比减少19.59%；扣非归母净利1.78亿元，同比减少19.59%，环比减少20.13%。 推荐维持评级当前价格：11.78元 ➢点评：铁矿销量增加，矿价偏弱拖累毛利率 ①铁矿销量小增加。2025H1，生产铁精粉186.18万吨，销售铁精粉169.41万吨，销量同比增加12.54%，球团自用铁精粉26.27万吨；生产球团47.75万吨，销售球团47.78万吨，销量同比减少8.03%。铁精粉+球团销量共213.19万吨，同比增加7.60%。 ②铁矿价格下跌，公司毛利率下降。2025H1，铁精粉平均售价827元/吨，同比减少11.61%；公司毛利率49.31%，同比减少4.29pct。2025Q2，公司毛利率为46.36%，同比减少4.45pct，环比减少6.27pct。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn研究助理范钧 执业证书：S0100124080024邮箱：fanjun@glms.com.cn ➢未来核心看点：资源储备丰富，锂矿项目加速建设 ①资源储备丰富。公司铁矿石备案资源量已增至6.90亿吨，硫铁矿资源量为7,085.41万吨，采选核定产能约1480万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司湖南鸡脚山锂矿通天庙矿段及四川加达锂矿首采区备案的锂矿折合碳酸锂当量超472万吨，资源量在国内处于领先地位，且未来增储空间较大。 相关研究 1.大中矿业（001203.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：铁矿增储扩产，锂矿勘探取得重要突破-2025/04/262.大中矿业（001203.SZ）2024年半年报点评：铁矿资源量增加，新能源项目持续推进-2024/08/263.大中矿业（001203.SZ）2023年年报点评：原矿产能持续增加，布局新能源领域-2024/03/24 ②加速锂矿项目建设，推进技术革新。2025H1，公司全力推进湖南鸡脚山锂矿的建设，完成资源储量、开发利用方案、二合一方案的评审备案，探转采正在自然资源部受理审核。冶炼方面，公司完成硫酸法提锂新工艺中试，通过自主创新，突破锂云母锂渣铊、铍、氟环保达标排放的难题，锂云母回收率大幅提高（锂的回收率高达90%），有价元素综合回收利用，大幅降低生产成本。 ③采选冶一体化，成本优势显著。公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼一体化生产，使得公司在成本控制方面具有明显优势。2025年上半年，公司铁精粉单位销售成本为374.11元/吨，铁精粉毛利率为54.79%，处于行业较高水平。碳酸锂采选冶全产业链自营，硫酸法新工艺更有利于降低碳酸锂成本。成本优势使得公司在市场竞争中具有更强的盈利能力和抗风险能力。 ➢盈利预测与投资建议：公司铁矿扩产、锂矿新建项目逐步推进，新增产能有望释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润8.26/8.99/11.43亿元，对应现价，PE分别为22、20和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期。 目录 1事件概述：公司发布2025年半年报........................................................................................................................32点评：铁矿量增利减，矿价下跌拖累Q2业绩..........................................................................................................42.1铁矿销量同比增长，毛利率同比下降............................................................................................................................................42.2 2025Q2业绩同环比下降..................................................................................................................................................................63核心看点：铁矿增储扩产，锂矿项目加速建设..........................................................................................................73.1铁矿：增储扩产，成本优势显著....................................................................................................................................................73.2锂矿：锂矿项目加速推进，资源释放潜力显著...........................................................................................................................94盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................125风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................15表格目录..................................................................................................................................................................15 1事件概述：公司发布2025年半年报 公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收19.72亿元，同比减少0.07%；归母净利润4.06亿元，同比减少12.32%；扣非归母净利4.00亿元，同比减少12.66%。 2025Q2，公司实现营收10.47亿元，同比减少0.58%，环比增加13.15%；归母净利润1.81亿元，同比减少18.18%，环比减少19.59%；扣非归母净利1.78亿元，同比减少19.59%，环比减少20.13%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2点评：铁矿量增利减，矿价下跌拖累Q2业绩 2.1铁矿销量同比增长，毛利率同比下降 量：2025H1公司铁精粉产销量同比增长。2025H1，生产铁精粉186.18万吨，销售铁精粉169.41万吨，销量同比增加12.54%，球团自用铁精粉26.27万吨；公司使用部分自产铁精粉、部分外购铁精粉进行球团生产，2025H1生产球团47.75万吨，销售球团47.78万吨，销量同比减少8.03%。铁精粉+球团销量共213.19万吨，同比增加7.60%。 价利：2025Q2铁矿价格下跌，公司毛利率下降。2025Q2，铁矿石65%普氏指数均价为108.38美元/吨，折人民币783.90元/吨，同比下降14.06%，环比下降7.27%；公司毛利率46.36%，同比减少4.45pct，环比减少6.27pct。2025H1，铁精粉平均售价827元/吨，同比减少11.61%；公司毛利率49.31%，同比减少4.29pct。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2025H1期间费用率同比减少。公司2025H1期间费用3.99亿元，同比减少5.94%，期间费用率20.25%，同比减少1.26pct。其中，管理费用1.98亿元，同比减少2.40%；财务费用1.28亿元，同比减少22.54%；研发费用0.72亿元，同比增加31.02%，研发费用率3.64%，同比增加0.86pct。 2025Q2期间费用率同比减少。公司2025Q2期间费用2.09亿元，同比减少6.43%，期间费用率19.97%，同比减少1.25pct。其中，管理费用0.98亿元，同比增加4.30%；财务费用0.66亿元，同比减少28.01%；研发费用0.44亿元，同比增加21.41%，研发费用率4.18%，同比增加0.76pct。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.22025Q2业绩同环比下降 分季度环比来看，2025Q2vs 2025Q1：2025Q2归母净利润环比减少0.44亿元，核心在于费用及税金环比增加0.27亿元。其中减利项还有所得税（-0.10亿元），减值损失等（-0.04亿元），营业外利润（-0.03亿元），毛利（-0.02亿元）；主要的增利项为其他/投资收益（+0.02亿元）。 分季度同比来看，2025Q2vs 2024Q2：2025Q2归母净利润同比减少0.40亿元，核心在于毛利同比减少0.50亿元。其中减利项还有营业外利润（-0.04亿元），所得税（-0.01亿元）；主要的增利项为费用及税金（+0.07亿元），减值损失等（+0.07亿元），其他/投资收益（+0.01亿元）。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 3核心看点：铁矿增储扩产，锂矿项目加速建设 3.1铁矿：增储扩产，成本优势显著 铁矿资源量增加。为尽快推进周油坊铁矿、重新集铁矿的扩产项目，并确定详细的扩产建设方案。2024年，金日晟矿业重点开展了前述两矿的勘探及资源储量评审工作，并在2024年9月完成增储备案。截至2024年底，周油坊铁矿和重新集铁矿较前一次备案的资源量分别增加了16,130.25万吨、1,313.14万吨。新增资源将进一步延长矿山服务年限或扩大生产规模，为公司的长期可持续发展奠定坚实的资源基础。此