2025年半年报点评：税金及附加拖累季度业绩，矿山项目有序推进

2025年08月25日 ⚫事 件 ：公 司2025年上 半 年营 业 收 入9.06亿 元 ，同 比+6.34%，归 母 净 利 润0.7亿 元 ，同 比-15.03%，扣 非归 母 净 利 润0.74亿 元 ，同 比-4.75%。公 司2025Q2单 季 度 归营 业 收 入5.54亿 元 ，同 比-5.99%，环 比+57.01%；归母 净 利 润0.62亿 元 ， 同 比-32.28%，环 比+646.15%； 扣 非 归 母 净 利 润0.67亿元 ， 同 比-20.82%， 环 比+878.32%。 盛达资源（股票代码：000603.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫技 改 完 成贵 金 属 产 量 修 复， 量 价 齐 升 带 动 营 收 同 比 增 长：2025年 上 半 年 ，银 、铅 、锌现 货市 场均 价 同 比 分 别+17.98%、-0.39%、-10.11%，公 司矿 产 银金 属 产 量 同 比 增 加13.06%， 铅 金 属 产 量 同 比 减 少1.08%， 锌 金 属 产 量 同 比增 加4.63%。带 动公司 铅 精 粉（ 含 银 ）、锌 精 粉（ 含 银 ）、银 锭营 业 收 入 同 比分 别+47.03%、+28.23%、+70.48%，黄 金 收 入921万 元（ 去 年 同 期 受 技 改 影响 没 有 产 出 ） 。 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 ⚫税 金 及 附 加 同 比 大 幅 增 长 ，拖 累 公 司 业 绩：报 告 期公 司矿 业 子 公 司 权 益 金及其 他 各 项 税 费 的 缴 纳 较 上 年 同 期 有 较 大 幅 度 的 增 加， 公 司二 季 度税 金 及 附 加6940万 元 ， 同 比 去 年同 期增 加3846万 元 ， 对 业 绩 形 成 较 大 拖 累 。 ⚫矿 山项 目有 序 推 进 ，贵 金 属 增 量 明 确：银 都 矿 业 有 序 推 进 外 围 拜 仁 达 坝 银 多金 属 矿 普 查 探 矿 权 整 合 工 作 ，有 望 于下 半 年 取 得 新 采 矿 许 可 证。金 山 矿 业 完 成增 储 ，累 计 查 明 矿 石 资 源 量 增 加182.09万 吨 ，银 金 属 量 增 加608.67吨 ，伴 生金 金 属 量 增 加5,046.19千 克。鸿 林 矿 业 证 载生 产 规 模39.60万 吨/年 ，目 前矿 山 建 设 已 基 本 完 成 ，并 进 行 了 选 矿 厂 联 动 试 车 ，预 计尽 快 完 成 安 全 生 产 许 可证 的 办 理 ；我 们 预 计 投 产 后 首 年 产 金500kg，满 产 后 有 望 产 金1-1.5吨/年 。东晟 矿 业为 银 都 矿 业 的 资 源 补 充 ，证 载 生 产 规 模25万 吨/年 ， 正 在 进 行 矿 山 建设 ，测 算 满 产 后 产 银63吨/年 。 储 备 矿 山德 运 矿 业 证 载 生 产 规 模 为90万 吨/年 ，正 在 进 一 步 开 展 探 矿 和 相 关 手 续 办 理 工 作。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 国 内 白 银 龙 头 企 业 ，并 购 菜 园 子 铜 金 矿 向 黄 金 行 业 进 一 步 延伸 。伴 随 金 山矿 业技 改 完 成 以 及 菜 园 子 铜 金 矿 、东 晟 相 继投 产 ，公 司 贵 金 属 产量 增 长 明 确。公 司 向 黄 金 领 域 延 伸 增 强 贵 金 属属 性亦将 有 助 于估 值抬 升 ，公 司有 望 迎 来 业 绩 估 值 双 提 升。我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润5.46/9.17/10.25亿 元 ，对 应EPS为0.79/1.22/1.36（ 考 虑 增 发 对EPS的 摊 薄影 响 ） ， 对 应PE各 为21/14/12x，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：1）美 联 储 降 息 不 及 预 期 的 风 险 ；2）公 司 白 银 、黄 金 产 量 不 及 预 期的 风 险 ；3）贵 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；4）全 球 地 缘 冲 突 回 落 导 致 的 利 空 金价 的 风 险 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【 银 河 有 色 】公 司深 度_盛 达 资 源 ：白 银 龙 头 增 量 明确 ， 切 入 黄 金 提 升 估 值20250329 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师。阎 予 露，有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn