行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 seedance2.0 低空经济 DeepSeek AIGC 大模型

2025年半年报点评：项目有序推进，毛利率改善，2025年上半年业绩快速增长

2025-09-08钱伟伦、甄理西南证券F***

新凤鸣（603225）2025年半年报点评总结

公司概况与一体化布局

新凤鸣深耕化纤行业二十余年，是国内涤纶长丝龙头企业。公司历经发展，已形成桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山和徐州新沂四大基地，员工超两万人。公司持续深化全产业链一体化布局，拥有PTA产能770万吨/年、民用涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年，规模效应显著。预计2025年末PTA四期项目投产后，PTA产能将突破1000万吨/年，原料自给能力进一步增强。公司拟斥资1亿元增资利夫生物，布局生物基材料领域，加速向“绿色化、差别化、创新化”转型。

2025年上半年业绩表现

2025年上半年，公司实现营业收入334.91亿元，同比增长7.10%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长17.28%。二季度表现更为突出，营业收入同比增长12.57%，环比增长30.06%，归母净利润同比增长22.24%，环比增长31.44%。产品方面，POY、FDY、DTY、短纤、PTA营收分别为149.63亿元、46.46亿元、35.59亿元、39.07亿元、46.52亿元，销售均价分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%、-6.45%、-17.94%。公司费用率控制较好，销售、管理、财务费率分别为0.17%、1.13%、0.46%，2025年上半年销售毛利率为6.42%，销售净利率为2.12%，盈利能力持续优化。

盈利预测与估值

分析师预计未来三年公司归母净利润复合增长率为27.13%，给予2025年20倍PE，目标价20.40元，首次覆盖给予“买入”评级。预测假设包括：POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA业务未来三年营收分别增长至377.6亿元、127.3亿元、109.2亿元、113.4亿元、49.5亿元，对应毛利率分别为6.5%、7.2%、8.3%、7.2%、3.0%。

风险提示

主要风险包括供给过剩风险、能源价格波动风险、贸易关税风险。

项目有序推进，毛利率改善，2025年上半年业绩快速增长投资要点：西南证券研究院 产品产销平稳，价格有所波动。公司营收组成不断优化，业绩稳步上行。2025年上半年公司POY、FDY、DTY、短纤、PTA营收分别为149.63亿元、46.46亿元、35.59亿元、39.07亿元、46.52亿元；实现产/销量分别为268.65/241.57万吨、77.58/71.65万吨、49.78/43.97万吨、64.43/63.73万吨，107.84/108.79万吨；销售均价分别为6193.77元/吨、6483.51元/吨、8094.43元/吨、6131.73元/吨、4276.57元/吨，分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%、-6.45%、-17.94%。分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 深耕化纤二十余载，新凤鸣为国内化纤领军企业。公司前身桐乡市中恒化纤2000年成立，2001年首试FDY纺丝项目。2007年产能破20万吨，2009年上马差别化纤维项目。2017年上市后，持续拓展产能。2019年起，独山能源多期PTA项目相继投产，PTA实际产能达500万吨/年，原料自给能力夯实。2022年多款长丝、短纤项目投产，产品矩阵更丰富。2024年独山能源三期PTA项目投产，依托长三角区位保长丝供应。公司主营涤纶长丝等研发、生产与销售，产业链持续向上延伸，竞争力稳步提升。 持续深化全产业链一体化布局，提前布局生物基材料领域。目前，公司具有PTA产能770万吨/年、民用涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年，规模效应与成本控制优势显著。预计2025年末，PTA四期项目投产后，公司PTA产能将突破1000万吨/年，既稳固原料自主供应，PTA外销量也有望大增，开辟新盈利点。7月18日，公司公告拟斥资1亿元增资利夫生物，增资后将持有其7.0175%股权。利夫生物在生物基新材料领域技术领先，核心产品FDCA品质与交付能力突出。借助此次合作，新凤鸣将探索FDCA基新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用，加速向“绿色化、差别化、创新化”转型，在新兴材料赛道抢占先机。数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。公司是国内涤纶长丝龙头企业，在行业反内卷背景下有望持续受益，随着新项目投产，公司业绩有望保持增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为27.13%，给予2025年20倍PE，目标价20.40元，首次覆盖给予“买入”评级。相关研究 风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。目录 1新凤鸣：项目有序推进，毛利率改善，2025年上半年业绩快速增长.........................................................................................1 1.1一体化布局深化，产品结构持续优化...........................................................................................................................................11.2创新赋能发展，经营质效稳步向好................................................................................................................................................3 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................52.2相对估值.................................................................................................................................................................................................6 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................6 图目录图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司产品..................................................................................................................................................................................................2图3：利夫生物品牌BioFleax.........................................................................................................................................................................2图4：股权结构（截至2025H1）.................................................................................................................................................................3图5：公司营业收入.........................................................................................................................................................................................3图6：公司归母净利润....................................................................................................................................................................................3图7：营收组成（亿元）................................................................................................................................................................................4图8：公司各项费率维持在较低水平..........................................................................................................................................................4图9：毛利率、净利率回升...........................................................................................................................................................................4 表目录表1：业务拆分..................................................................................................................................................................................................5表2：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................6附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................7 1新凤鸣：项目有序推进，毛利率改善，2025年上半年业绩快速增长 1.1一体化布局深化，产品结构持续优化深耕化纤二十余载，新凤鸣为国内化纤领军企业。公司前身桐乡市中恒化纤2000年成立，2001年首试FDY纺丝项目。2007年产能破20万吨，2009年上马差别化纤维项目。2017年上市后，持续拓展产能。2019年起，独山能源多期PTA项目相继投产，PTA实际产能达500万吨/年，原料自给能力夯实。2022年多款长丝、短纤项目投产，产品矩阵更丰富。2024年独山能源三期PTA项目投产，依托长三角区位保长丝供应。公司主营涤纶长丝等研发、生产与销售，产业链持续向上延伸，竞争力稳步提升。数据来源：公司官网，西南证券整理持续深化全产业链一体化布局，提前布局生物基材料领域。目前，公司具有PTA产能770万吨/年、民用涤纶长丝产能845万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年，规模效应与成本控制优势显著。预计2025年末，PTA四期项目投产后，公司PTA产能将突破1000万吨/年，既稳固原料自主供应，PTA外销量也有望大增，开辟新盈利点。7月18日，公司公告拟斥资1亿元增资利夫生物，增资后将持有其7.0175%股

点击免费查看完整报告