本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  事件概述 8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比增长7.51%（Q1同比增长12.01%）；PPOP同比增长12.75%（Q1同比增长19.11%）；营收同比增长8.22%（Q1同比增长13.08%）；累计年化加权ROE 15.49%（Q1年化加权ROE 17.32%），同比下降92bp。  业绩表现行业领先，净息差小幅下行 上半年公司归母净利润同比增速位居行业前列。纵向对比，增速较一季度下降4.49pct，主要是由于投资收益同比增速放缓所致。上半年净息差2.38%，较去年全年下降4bp，主要源于同业市场利率下降带动生息资产收益率下行。公司优化资产结构，持续推进零售转型，个人贷款占比和收益率提升一定程度上缓解了企业贷款收益率下降的压力。  不良率和关注率双降，资产质量全面改善 二季末公司不良贷款率1.23%，环比下降1bp，资产质量边际改善，维持同业较优水平。由于二季度单季年化不良贷款生成率环比下降58bp，同时关注率环比下降3bp，公司不良贷款生成压力有所缓解。二季末逾期90天以上贷款偏离度为70.22%，虽然较上年末上升7.38pct，但仍处于合理区间。此外，二季末拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升6.67pct和5bp至285.25%和3.49%，抵质押率较上年末提升14bp，风险抵御能力增强。  定增项目有序推进，资本补充可期 公司于今年6月发布定增预案，拟向包含长沙市财政局在内的35名合格投资者非公开发行不超过6亿股（含）普通股，募集资金总额不超过60亿元（含），全部用于补充核心一级资本。该项目已于今年8月获湖南银保监局核准。以今年二季末披露数据静态测算，本次定增将有效补充资本，使各级资本充足率分别提升1.44pct至10.26%、11.73%和14.11%，距离监管要求底线的缓冲空间分别提升至2.76pct、3.23pct和3.61pct。补充资本“弹药”将为规模扩张蓄力，有利于公司盈利能力持续提升。  投资建议： 公司基本面稳健，业绩表现位居行业前列，资产质量优秀且全面改善。公司定增项目有序推进，各级资本将得到有效补充，未来规模扩张可期。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为8.30%、10.38%、12.16%。2020年BVPS为11.17元，对应PB 0.83倍，低于城商行平均水平，维持“推荐”评级。  风险提示： 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,016.94 18,946.77 21,217.15 24,132.23 增长率（%） 22.07% 11.34% 11.98% 13.74% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,080.25 5,502.01 6,073.31 6,812.08 增长率（%） 13.43% 8.30% 10.38% 12.16% 每股收益（元） 1.48 1.37 1.51 1.69 PE（现价） 6.22 6.75 6.11 5.45 PB 0.91 0.83 0.75 0.67 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 9.23元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-28 近12个月最高/最低（元） 10.01/7.6 总股本（百万股） 3,422 流通股本（百万股） 995 流通股比例（%） 29.09 总市值（亿元） 316 流通市值（亿元) 92 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.长沙银行(601577):大股东积极认购，定增为规模扩张蓄力 2.长沙银行(601577):ROE行业领先，不良生成压力缓解 -20%0%20%40%19-0819-1120-0220-0520-08长沙银行 沪深300 [Table_Title] 长沙银行（601577） 公司研究/动态报告 资产质量全面改善，定增项目有序推进 —详细解读长沙银行2020年半年报 动态研究报告/银行 2020年08月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 长沙银行（601577） 目录 一、资产质量全面改善，定增项目有序推进 .......................................................... 3 1、PPOP保持双位数增长，业绩表现行业领先 ...................................................................................................................... 3 2、个人贷款收益率提升，净息差小幅下降 ........................................................................................................................... 3 3、持续优化资负结构，推进零售转型 ................................................................................................................................... 4 4、不良率和关注率双降，资产质量全面改善 ....................................................................................................................... 5 5、定增项目有序推进，资本补充可期 ................................................................................................................................... 6 二、投资建议 ................................................................................... 7 三、风险提示 ................................................................................... 8 插图目录 ...................................................................................... 10 表格目录 ...................................................................................... 10 rQqPpPqPqNoOnMpOnRsNmQaQaO6MoMrRpNnNlOrRyQeRnOqQbRoOmQxNpMrNMYsQnP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 长沙银行（601577） 一、资产质量全面改善，定增项目有序推进 1、PPOP保持双位数增长，业绩表现行业领先 8月27日公司发布2020年半年报：上半年公司的归母净利润同比增长7.51%，远高于同期商业银行-9.41%和城商行-2.59%的净利润增速水平，在当前已披露中报的25家上市银行中位居第四。纵向对比，上半年归母净利润增速较一季度下降4.49pct，营收增速和拨备前利润增速分别为8.22%和12.75%，增速分别较一季度下降4.87pct和6.36pct。上半年业绩增速较一季度下降主要是由于投资收益同比增速放缓所致。与此同时，资产减值损失同比增速和所得税同比增速放缓对支撑业绩增速具有正面贡献。 图1：长沙银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：长沙银行业绩累计同比增速高于行业整体水平 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 表1：长沙银行归母净利润同比增长的归因分析 增速归因 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020H1较Q1变化pct 生息资产规模 17.58% 18.19% 17.34% 16.87% 11.51% 11.80% 0.28 净息差 -14.00% -11.67% -11.91% -10.57% 2.12% 0.61% -1.52 非息收入 26.16% 19.89% 16.57% 15.76% -0.55% -4.19% -3.64 成本费用 1.90% 2.80% 7.84% 6.77% 6.03% 4.54% -1.49 拨备 -21.62% -18.86% -17.72% -13.81% -7.17% -4.43% 2.74 营业外净收入 -0.70% -0.06% 0.19% 0.06% 0.44% -0.33% -0.77 税收 1.27% 0.67% -0.64% -0.20% -0.24% 1.48% 1.72 少数股东损益 0.43% 1.07% -0.44% -1.44% -0.13% -1.96% -1.83 净利润增长 11.02% 12.02% 11.23% 13.43% 12.01% 7.51% -4.49 资料来源：WIND，民生证券研究院 2、个人贷款收益率提升，净息差小幅下降 上半年公司年化累计净息差为2.38%，较去年全年下降4bp，同期商业银行和城商行净息差分别较去年全年下降11bp和9bp，因此公司的净息差具有更强的稳健性。上半年公司生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp和4bp，前者是净息差下降的主要原因。由于上半年个人贷