本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  事件概述 8月26日公司发布2020年中报：上半年归母净利润同比增长1.54%（Q1同比增长8.36%）；PPOP同比增长0.49%（Q1同比下降4.65%）；营收同比增长0.16%（Q1同比下降3.35%）；累计年化加权ROE 6.86%（Q1年化加权ROE 7.08%），同比下降58bp。  营收和PPOP增速改善，业绩同比正增 虽然受到疫情影响，但上半年公司归母净利润同比仍保持正增长，且增速远高于同期商业银行净利润增速-9.41%。纵向对比，上半年归母净利润增速较一季度下降6.82pct，主要是由于资产减值损失同比由降转增所致。而国债、公募基金等免税收入增加以及公允价值变动损益降幅收窄对改善营收和PPOP增速、维持业绩正增长具有较大正面贡献。  资负结构优化，缓解息差降压 上半年公司净息差为2.24%，分别较一季度和去年全年下降22bp。其中生息资产收益率受贷款和债券投资收益率下行的影响下降24bp为主要原因。公司优化资产负债结构，二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较上年末提升1.80pct和3.06pct，从一定程度上缓解了息差下行压力。  资产质量改善，资本十分充裕 公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率1.83%，已连续三个季度持平，关注类下降68bp，降幅大于商业银行平均降幅22bp，隐性不良贷款生成压力缓解程度较大。逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较上年末小幅提升5.86pct，处于正常波动区间。拨备覆盖率环比下降14pct至244.33%，风险抵御能力较强。此外，公司资本实力优势突出，二季末核心一级资本充足率12.85%，远高于各类银行平均水平，距离监管要求底线的安全边际高达5.35pct。截至二季末，公司已发行的20亿元可转债中尚有87.91%未完成转股，未来随着可转债陆续转股，核心一级资本有望得到进一步补充，充足的资本“弹药”将为其规模加速扩张奠定坚实的基础。  投资建议： 公司基本面稳健，资负结构优化，突出的资本优势有望将打开规模扩张的空间。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.23%、5.72%%、9.50%。2020年BVPS为5.55元，对应PB 0.77倍，维持“推荐”评级。  风险提示： 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,404 3,680 3,996 4,483 增长率（%） 6.86% 8.09% 8.59% 12.18% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,013 1,045 1,105 1,210 增长率（%） 18.12% 3.23% 5.72% 9.50% 每股收益（元） 0.47 0.48 0.51 0.56 PE（现价） 9.22 8.93 8.45 7.72 PB 0.82 0.77 0.73 0.69 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 4.30元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-27 近12个月最高/最低（元） 4.82/3.84 总股本（百万股） 2,172 流通股本（百万股） 2,154 流通股比例（%） 99.17 总市值（亿元） 93 流通市值（亿元) 93 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.江阴银行(002807):利润增速环比上升，资本充足率行业领先 -20%0%20%40%19-0819-1120-0220-0520-08江阴银行 沪深300 [Table_Title] 江阴银行（002807） 公司研究/动态报告 营收和PPOP增速转正，资产质量改善 —详细解读江阴银行2020年半年报 动态研究报告/银行 2020年08月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 江阴银行（002807） 目录 一、营收和PPOP增速转正，资产质量改善 ........................................................... 3 1、营收和PPOP增速改善，业绩同比正增长 ......................................................................................................................... 3 2、净息差下降，资产负债结构优化 ....................................................................................................................................... 3 3、主动调整贷款投向，压缩高风险行业贷款占比 ............................................................................................................... 4 4、不良率持平，关注率下降 ................................................................................................................................................... 5 5、资本充裕，可转债转股可期 ............................................................................................................................................... 6 二、看好公司长期发展空间 ........................................................................ 7 三、风险提示 ................................................................................... 7 插图目录 ....................................................................................... 9 表格目录 ....................................................................................... 9 sNoNmPqNyQyRaQ8QaQoMpPmOrRlOoOyQeRpNuM7NmMwOwMpNpRNZrNzQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 江阴银行（002807） 一、营收和PPOP增速转正，资产质量改善 1、营收和PPOP增速改善，业绩同比正增长 8月26日公司发布2020年半年报。即便受到疫情的影响，公司仍然实现了利润正增长。横向比较，上半年公司的归母净利润同比增长1.54%，大幅领先于同期商业银行-9.41%的净利润增速水平。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度下降6.82pct，上半年营收和拨备前利润分别同比增长0.16%和0.49%，增速分别较一季度提升3.51pct和5.14pct。盈利增速下降主要是由于资产减值损失同比由降转增，但国债、公募基金等免税收入增加以及公允价值变动损益降幅收窄则对盈利增速呈现较大正面贡献。 图1：江阴银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：江阴银行业绩累计同比增速高于行业整体水平 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 表1：江阴银行归母净利润同比增长的归因分析 增速归因 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020H1较Q1变化 生息资产规模 6.21% 8.66% 8.33% 8.81% 9.80% 8.75% -1.05pct 净息差 15.34% 10.31% -0.24% -3.22% -3.34% -4.80% -1.47pct 非息收入 19.60% -1.02% 4.81% 1.27% -9.81% -3.79% 6.02pct 成本费用 24.31% 6.46% 3.28% 0.55% -1.30% 0.33% 1.63pct 拨备 -84.67% -6.80% 69.19% 57.86% 20.07% -13.37% -33.44pct 营业外净收入 0.12% 27.25% 34.99% 18.41% -1.27% -0.83% 0.44pct 税收 23.16% -25.86% -83.79% -53.98% -5.80% 17.84% 23.63pct 少数股东损益 1.86% -9.71% -18.63% -11.58% 0.00% -2.59% -2.59pct 净利润增长 5.93% 9.29% 17.94% 18.12% 8.36% 1.54% -6.82pct 资料来源：WIND，民生证券研究院 2、净息差下降，资产负债结构优化 公司上半年净息差为2.24%，分别较一季度和去年全年下降22bp，其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降24bp和2bp，前者是净息差下降的主要原因。生息资产中，上半年贷款利率和债券投资收益率分别较去年全年下降18bp和58bp。面对息差下行压力，公司加快资产负债结构调整，提高收益较高的贷款和成本率较低的存款占比。二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较上年末提升1.80pct和3.06pct至-20%0%20%40%60%80%