详细解读无锡银行2020年半年报：PPOP增速超26%，资产质量优势巩固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  事件概述 8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比增长4.97%（Q1同比增长12.80%）；PPOP同比增长26.19%（Q1同比增长36.02%）；营收同比增长18.59%（Q1同比增长31.01%）；累计年化加权ROE 11.36%（Q1年化加权ROE 11.52%），同比下降42bp。  营收和PPOP增速亮眼，业绩表现行业领先 上半年公司归母净利润同比增速位居上市农商行之首，营收增速和PPOP增速虽然分别较一季度下降12.42pct和9.83pct，但仍保持双位数较快增长，表现十分亮眼。上半年归母净利润增速较一季度放缓，主要是由于公允价值变动损益由正转负所致，而业绩及管理费同比增速和税收同比增速由升转降对业绩增速具有正面贡献。  资负结构优化，缓解息差降压 上半年公司净息差为2.00%，较去年全年微降2bp。其中对公贷款收益率下降11bp带动生息资产收益率下降4bp为主要原因。公司优化资产负债结构，二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较一季末提升65bp和78bp至53.35%和89.57%，从一定程度上缓解了息差下行压力。  资产质量夯实，可转债转股可期 上半年公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率仅环比微升3bp至1.31%，关注类贷款占比环比下降2bp至0.32%，均处于行业较低水平，隐性不良贷款生成压力很低且边际减轻；拨备覆盖率环比下降16.41pct至306.49%，位居上市银行前列，风险抵御能力强劲。公司资本处于合理水平，二季末核心一级资本充足率9.65%，距离监管要求底线尚有2.15pct的安全边际。截至二季末，公司已发行的30亿元可转债中尚有99.97%未转股。由于当前股价5.95元/股高于转股价5.79元/股，可转债转股可期，公司核心一级资本有望得到进一步补充，进而为规模扩张蓄力。  投资建议： 公司营收和业绩增速亮眼，资产质量稳健且隐性不良生成压力减轻，当前股价有利于可转债转股，核心一级资本有望得到补充。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.98%、9.86%%、12.36%。2020年BVPS为6.50元，对应PB 0.92倍，低于农商行平均水平，维持“推荐”评级。  风险提示： 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,539.71 3,896.39 4,312.24 4,783.21 增长率（%） 10.89% 10.08% 10.67% 10.92% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,249.62 1,311.90 1,441.22 1,619.37 增长率（%） 14.07% 4.98% 9.86% 12.36% 每股收益（元） 0.68 0.71 0.78 0.88 PE（现价） 8.80 8.38 7.63 6.79 PB 1.00 0.92 0.84 0.77 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 5.95元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-28 近12个月最高/最低（元） 6.85/4.76 总股本（百万股） 1,848 流通股本（百万股） 1,697 流通股比例（%） 91.81 总市值（亿元） 110 流通市值（亿元) 101 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.无锡银行(600908):营收增速超30%，资产质量全面优化 2.无锡银行(600908):净利润加速增长，资产补充可期 -20%0%20%40%19-0819-1120-0220-0520-08无锡银行 沪深300 [Table_Title] 无锡银行（600908） 公司研究/动态报告 PPOP增速超26%，资产质量优势巩固 —详细解读无锡银行2020年半年报 动态研究报告/银行 2020年08月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 无锡银行（600908） 目录 一、PPOP增速超26%，资产质量优势再次夯实 ........................................................ 3 1、营收和PPOP增速亮眼，业绩表现行业领先 ..................................................................................................................... 3 2、净息差微降，资产负债结构优化 ....................................................................................................................................... 3 3、优化贷款投向，压缩高风险行业贷款占比 ....................................................................................................................... 4 4、资产质量再次夯实，领先优势十分突出 ........................................................................................................................... 5 5、可转债有望转股，资本补充可期 ....................................................................................................................................... 6 二、投资建议 ................................................................................... 7 三、风险提示 ................................................................................... 7 插图目录 ....................................................................................... 9 表格目录 ....................................................................................... 9 rQoRqRwPrPtMoNqMrPmOvM9PdN6MoMmMmOqQlOrRzRiNtRyRbRpPyQuOnPrOxNnPrN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 无锡银行（600908） 一、PPOP增速超26%，资产质量优势巩固 1、营收和PPOP增速亮眼，业绩表现行业领先 8月27日公司发布2020年半年报：上半年公司的归母净利润同比增长4.97%，增速位居上市农商行之首，大幅领先于同期商业银行-9.41%的净利润增速水平。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度下降7.83pct，上半年营收和拨备前利润同比增速虽然分别较一季度下降12.42pct和9.83pct，但仍然高达18.59%和26.19%，表现十分亮眼。上半年业绩增速较一季度下降主要是由于公允价值变动损益由正转负使非息收入同比增速放缓所致。与此同时，业绩及管理费和税收同比由升转降对业绩增速具有正面贡献。 图1：无锡银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：无锡银行业绩累计同比增速高于行业整体水平 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 表1：无锡银行归母净利润同比增长的归因分析 增速归因 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020H1较Q1变化pct 生息资产规模 13.37% 14.10% 13.63% 11.86% 5.80% 6.51% 0.71 净息差 -13.64% -16.96% -16.54% -13.35% 6.41% 4.56% -1.84 非息收入 5.38% 7.54% 10.23% 12.37% 18.80% 7.52% -11.28 成本费用 -1.78% -2.02% -0.75% -0.69% 5.01% 7.60% 2.59 拨备 5.74% 5.62% 0.79% 0.98% -23.73% -24.91% -1.17 营业外净收入 0.01% 0.26% 0.64% 0.79% 0.49% 0.98% 0.49 税收 5.25% 3.94% 4.10% 4.41% 0.35% 2.72% 2.38 少数股东损益 -0.51% -1.16% -0.81% -2.31% -0.32% -0.01% 0.31 净利润增长 13.81% 11.33% 11.29% 14.07% 12.80% 4.97% -7.83 资料来源：WIND，民生证券研究院 2、净息差微降，资产负债结构优化 公司上半年年化累计净息差为2.00%，较去年全年小幅下降2bp。根据测算，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降4bp和1bp，前者是净息差下降的主要原因。生息资产收益率下降主要是由贷款收益率下降所致，上半年企业贷款收益率和零售贷款收益率分别较去年全年下降11bp和上升26bp。面对息差下行压力，公司加快资产负债结构调整，提高收益较高的贷款和成本率较低的存款占比。二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息0%10%20%