详细解读紫金银行2020年半年报：资产质量改善，负债成本优势显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  利润、营收双双同比正增长 8月24日晚公司发布2020年半年报。即便受到疫情的影响，公司仍然实现了利润正增长，上半年公司的归母净利润同比增长1.95%，大幅领先于同期商业银行利润增速。营收和拨备前利润坚韧，上半年营收和拨备前利润分别同比增长2.53%和4.11%。  净息差小降，负债端成本率下降 公司上半年净息差为2.01%，分别较一季度和去年全年下降5bp和11bp，主要是受到资产定价下滑的影响。据测算，上半年生息资产收益率较去年全年下降40bp到3.88%。面对压力，公司加快调整资产负债结构，提高收益较高的贷款占比。另外把握住今年同业利率下行的机会，公司大幅减轻了负债成本。上半年公司计息负债成本率较去年全年下降32bp到1.98%，接近大行的定价水平，成本优势凸显。  资产质量稳定，关注率创新低 公司半年末的不良率为1.68%，季度环比持平，保持着疫情以前的不良率水平。资产质量相对优势非常明显。在一季度对不良贷款进行集中确认处置之后，二季度公司处置压力大大减轻，为利润释放创造了空间。关注类贷款指标创下上市以来的新低，为1.34%，环比大降26bp，资产质量得到夯实。风险抵御能力更上一层楼，拨备覆盖率和拨贷比分别为245%和4.12%，环比增加5pct和8bp，为上市以来的最高记录。  可转债落地及时补充资本 半年末公司资产同比增长3.41%，但是贷款同比增速高达15.60%。从去年上市以来公司加快资产和负债结构的转型，提高性价比突出的存贷业务占比，加强服务实体经济的能力。资产增速偏慢的情况预计在资本补充之后会得到改善。公司半年末的核心一级资本充足率为10.81%。虽然短期资本偏紧，不过公司适时推进资本补充工作。今年7月45亿元可转债落地，已经及时补足了资本“弹药”。  投资建议：看好公司长期发展空间 公司基本面稳健，在资本补充以后，预计公司业务转型加快，未来发展可期。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.08%、6.20%、8.03%。2020年BVPS为4.05元，对应PB 1.07倍。维持“推荐”评级。  风险提示： 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,675 4,845 5,090 5,427 增长率（%） 10.54% 3.63% 5.06% 6.63% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,417 1,461 1,551 1,676 增长率（%） 13.03% 3.08% 6.20% 8.03% 每股收益（元） 0.39 0.40 0.42 0.46 PE（现价） 11.16 10.83 10.20 9.44 PB 1.15 1.07 0.99 0.91 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 4.32元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-26 近12个月最高/最低（元） 7.13/3.89 总股本（百万股） 3,661 流通股本（百万股） 1,736 流通股比例（%） 47.43 总市值（亿元） 158 流通市值（亿元) 75 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.紫金银行(601860):PPOP加速增长，资产质量保持稳健 2.紫金银行(601860):ROA保持稳健，资本补充持续推进 -60%-40%-20%0%20%40%19-0819-1120-0220-0520-08紫金银行 沪深300 [Table_Title] 紫金银行（601860） 公司研究/动态报告 资产质量改善，负债成本优势显著 —详细解读紫金银行2020年半年报 动态研究报告/银行 2020年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 紫金银行（601860） 目录 一、资产质量改善，负债成本优势显著 .............................................................. 3 1、利润、营收双双同比正增长 ............................................................................................................................................... 3 2、净息差小降，负债端成本率下降 ....................................................................................................................................... 3 3、资产质量稳定，关注率创新低 ........................................................................................................................................... 4 4、可转债落地及时补充资本 ................................................................................................................................................... 5 二、看好公司长期发展空间 ........................................................................ 6 三、风险提示 ................................................................................... 6 插图目录 ....................................................................................... 8 表格目录 ....................................................................................... 8 nPqOyQzQnQyQxPrNPB7N9R7NtRoOpNpPlOpPzRfQnPoR8OpOnNMYtRyQMYqMpO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 紫金银行（601860） 一、资产质量改善，负债成本优势显著 1、利润、营收双双同比正增长 8月24日晚公司发布2020年半年报。即便受到疫情的影响，公司仍然实现了利润正增长，上半年公司的归母净利润同比增长1.95%，大幅领先于同期商业银行的净利润增速-9.41%。纵向比较，归母净利润增速较一季度下降8.76pct。营收和拨备前利润坚韧，上半年营收和拨备前利润分别同比增长2.53%和4.11%，增速分别较一季度回落7.79pct和13.81pct。盈利增速下降的主要原因是在二季度投资收益和有效所得税率贡献减少，但是拨备计提的贡献却边际加强。 图1：紫金银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：紫金银行业绩累计同比增速高于行业整体水平 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 表1: 紫金银行归母净利润同比增长的归因分析 增速归因 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020H1较Q1变化 生息资产规模 49.92% 6.10% 4.91% 4.80% 1.80% 4.10% 2.30pct 净息差 -12.25% 8.55% 11.67% 1.33% -12.98% -8.75% 4.22pct 非息收入 -2.81% 7.79% 5.64% 4.40% 21.50% 7.18% -14.32pct 成本费用 27.48% 10.72% 11.45% 6.42% 7.59% 1.58% -6.01pct 拨备 -51.55% -14.96% -18.93% -6.01% -10.14% 3.64% 13.77pct 营业外净收入 0.58% 0.27% -0.38% -0.19% -0.58% 1.41% 1.99pct 税收 3.96% -0.07% 0.86% 2.27% 3.51% -7.20% -10.72pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% - 净利润增长 15.34% 18.41% 15.22% 13.03% 10.71% 1.95% -8.76pct 资料来源：WIND，民生证券研究院 2、净息差小降，负债端成本率下降 公司上半年净息差为2.01%，分别较一季度和去年全年下降5bp和11bp，主要是受到资产定价下滑的影响。根据我们测算，上半年生息资产收益率较去年全年下降40bp到3.88%，其中贷款（含贴现）利率下降40bp。企业贷款、零售贷款、贴现利率分别下降31bp、11bp、93bp。面对全行业贷款价格下行的压力，公司加快调整资产负债结构，压缩低收益的非贷款资产，提高收益较高的贷款占比。贷款占生息资产的比例从年初的50.16%提高到半年末的0%10%20%30%40%50%60%70%2018-122019-062019-122020-06营业收入 拨备前利润 归母净利润 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018-122019-062019-122020-06商业银行 农商行 紫金银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明