2025年半年报点评：毛利率逐步回升，2025上半年业绩快速增长

毛利率逐步回升，2025上半年业绩快速增长 投资要点： 西 南证券研究院 分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 复合肥价格平稳，毛利率同比修复。公司具有各类高浓度磷复肥产能1028万吨/年，并建有12个生产基地，复合肥产销量连续多年高居全国第一，磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三。2025年上半年复合肥(45%S(15-15-15))（湖北洋丰）均价为3002.20元/吨，较2024年上半年微增；2025Q2复合肥均价为3057.05元/吨，环比增长3.72%，复合肥价格整体较为平稳。 经济作物需求良好，新型肥料前景广阔。2025年上半年常规复合肥主营收入38.26亿，占比41%；新型复合肥主营收入28.5亿，占比30%；磷肥主营收入23.11亿，占比25%。公司不断加强新型肥料的研发，新型肥料占比不断提升，新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨。2024年10月，公司在新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目；2025年6月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目。随着经济作物种植面积扩大，对于新型肥的需求也将稳步提升。 数据来源：聚源数据 深化产业链垂直一体化，成本优势显著。成立至今公司通过一体化发展，逐步构建了完整的产业链体系。目前公司具有复合肥产能798万吨，农业级磷酸一铵170万吨，工业级磷铵15万吨，同时配有硫酸产能412万吨，合成氨产能30万吨，磷矿石产能90万吨。高度的一体化配套，使得公司具备出色的成本优势。公司5万吨/年磷酸铁于2022年建成投产，是国内投产较早的企业之一，公司通过技术改造和工艺优化等方式，不断提高生产效率，生产成本也有降低。 盈利预测与投资建议。公司是国内复合肥龙头企业，产业链一体化布局完善，成本优势明显。公司新型肥料销售持续提升，有望打开成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为20.62%，给予2025年13倍PE，目标价17.68元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：复合肥采购不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。 目录 1新洋丰：复合肥龙头一体化布局完善，新型肥打开成长空间.......................................................................................................1 1.1复合肥产能领先，一体化布局完善................................................................................................................................................11.2 2025H1业绩快速增长，毛利率逐步上升......................................................................................................................................3 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................42.2相对估值.................................................................................................................................................................................................5 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................6 图目录 图1：主营收入占比（亿元）.......................................................................................................................................................................2图2：公司营收地域分布情况（亿元）.....................................................................................................................................................2图3：股权结构图.............................................................................................................................................................................................3图4：2025H1营收快速增长..........................................................................................................................................................................3图5：2025H1利润快速增长..........................................................................................................................................................................3图6：公司各项费率维持在较低水平..........................................................................................................................................................4图7：毛利率、净利率回升...........................................................................................................................................................................4图8：资产负债率.............................................................................................................................................................................................4 表目录 表1：公司主要产品产能情况（2024年年报）.......................................................................................................................................1表2：业务拆分..................................................................................................................................................................................................5表3：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................5附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................7 1新洋丰：复合肥龙头一体化布局完善，新型肥打开成长空间 1.1复 合肥产能领先，一体化布局完善 新洋丰是国内磷复肥行业的龙头企业，专注于磷复肥产业发展，深度融合全产业链布局与创新发展。公司以资源整合与技术创新为核心，业务覆盖磷矿开采、磷复肥生产、销售，以及精细化工、新能源材料等领域，成立至今公司通过一体化发展，逐步构建了完整的产业链体系。目前公司具有复合肥产能798万吨，农业级磷酸一铵170万吨，工业级磷铵15万吨，同时配有硫酸产能412万吨，合成氨产能30万吨，磷矿石产能90万吨。高度的一体化配套，使得公司具备出色的成本优势。公司5万吨/年磷酸铁于2022年建成投产，是国内投产较早的企业之一，公司通过技术改造和工艺优化等方式，不断提高生产效率，生产成本也有降低。 经济作物需求良好，新型肥料前景广阔。2025年上半年常规复合肥主营收入38.26亿，占比41%；新型复合肥主营收入28.5亿，占比30%；磷肥主营收入23.11亿，占比25%。公司不断加强新型肥料的研发，新型肥料占比不断提升，新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨。2024年10月，公司在新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目；2025年6月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目。随着经济作物种植面积扩大，对于新型肥的需求也将稳步提升。 数据来源：iFinD，西南证券整理 公司渠道优势明显，华北、东北、华南地区占比靠前。从地域分布来看，公司在全国重点区域均有布局，华北、东北、华南、南方、以及西北地区占比分别为24%、17%、31%、16%、10%。公司在吉林、湖北、