2025年半年报点评：稀土价格上涨业绩高增，项目有序推进

--2025年半年报点评 2025年08月27日 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年半 年 报，2025上 半 年公 司 营 业 收 入188.66亿 元 ，同比+45.24%， 归 母 净 利 润9.31亿 元 ， 同 比+1951.52%； 扣 非 归 母 净 利 润8.97亿 元 ， 同 比+5644.93%。2025Q2单 季 营 业 收 入95.79亿 元 ， 同 比+32.53%，环 比+3.15%；归 母 净 利 润5.01亿 元 ，同 比+7622.51%，环 比+16.27%；扣 非归 母 净 利 润4.62亿 元 ， 同 比+3781.95%， 环 比+6.26%。 北方稀土（股票代码：600111.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫上 半 年 及Q2产 销 量同 比以升为 主：2025上 半 年公 司 稀 土 氧 化 物 、 稀 土 盐类 、稀 土 金 属 、磁 性 材 料 、抛 光 材 料 、储 氢 材 料 产 量 同 比分 别+111.2%、-1.32%、+28.1%、+24.13%、+1.22%、-0.72%； 销 量 同 比分 别+15.71%、+45.41%、+32.33%、+25.39%、+2.41%、+2.14%。2025Q2公 司 稀 土 氧 化 物 、 稀 土 盐类 、稀 土 金 属 、磁 性 材 料 、抛 光 材 料 、储 氢 材 料 产 量 同 比 分 别+225%、-4.04%、+8.40%、+12.08%、+10.91%、-16.45%，环 比 分 别+64.55%、-10.03%、-0.13%、+10.57%、+31.66%、-3.40%；销 量 同 比分 别-10.46%、+38.70%、+20.38%、+11.35%、+12.17%、-11.56%，环 比 分 别-9.04%、+1.90%、-2.31%、+14.92%、+38.58%、-0.29%。公 司 稀 土 冶 炼 分 离 产 品 、稀 土 金 属 产 品 、稀 土 功 能 材 料 产量 创 同 期 历 史 新 高，稀 土 镧 铈 产 品 、 稀 土 镨 钕 产 品 销 量 分 别 创 历 史 新 高 。 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 ⚫轻稀 土价 格上 涨 ，烧 结 钕 铁 硼 变 动 滞 后：百 川 盈 孚 数 据 显 示，2025上 半 年氧 化 镧 、氧 化 铈 、氧 化镨 钕 、毛 坯 烧 结 钕 铁 硼N35价 格 同 比 分 别+6%、+43%、+13%、-27%，2025Q2氧 化 镧 、氧 化 铈 、氧 化 镨 钕 、毛 坯 烧 结 钕 铁 硼N35价格 同 比 分 别+12%、+46%、+13%、-23%，环 比 分 别+12%、+10%、+1%、+2%。 ⚫稀 土 氧 化 物 价 格 上 涨 带 动Q2、Q3稀 土 精 矿 上 涨：2025年第二季 度 稀 土 精矿 交 易 价 格 调 整 为 不 含 税18825元/吨（ 干 量 ，REO=50%），REO每 增 减1%、不 含 税 价 格 增 减376.5元/吨 。第三季 度 稀 土 精 矿 交 易 价 格 调 整 为 不 含 税19109元/吨（ 干 量 ，REO=50%），REO每 增 减1%、不 含 税 价 格 增 减382.18元/吨 。Q2同 比+12%、 环 比+1%，Q3同 比+14%、 环 比+2%。 ⚫重 点 项 目 有 序 推 进 ：公 司稀 土 绿 色 采 选 冶 稀 土 绿 色 冶 炼 升 级 改 造 项 目 一 期 进入 产 线 联 动 调 试 收 尾 阶 段 ，二 期 开 工 建 设；华 星 稀 土8000吨 、甘 肃 稀 土12000吨 金 属 项 目 已 完 工 并 逐 步 投 产 ；中 鑫 安 泰8000吨 金 属 项 目 已 完 成 立 项 、能 评 、环 评 等 前 期 工 作 ；金 蒙 稀 土 二 次 资 源 回 收 利 用 项 目 已 完 成 主 体 设 备 安 装 ，预 计年 底 前 整 体 完 工 ； 北 方 磁 材50000吨 磁 材 合 金 项 目 开 工 建 设 ； 北 方 招 宝3000吨 磁 体 项 目 开 工 建 设 ；天 骄 清 美9000吨 抛 光 粉 改 扩 建 项 目 一 期 完 工 运 行 ，二期 调 试 验 收。 ⚫投 资 建 议 ：《稀 土 开 采 和 稀 土 冶 炼 分 离 总 量 调 控 管 理 暂 行 办 法》落 地 ，国 家 对稀 土 供 给 和 价 格 控 制 力 进 一 步 增 强 ， 稀 土 行 业 呈 现 出 更 为 明 确 的 全 球 垄 断 格局 。稀 土 磁 材出 口 逐 渐 修 复 ，前 期 海 外 磁 材 短 缺 引 发的补 库 备 库 将推 动下 半 年需 求 增 加 ，叠 加 磁 材 行 业 进 入 传 统 旺 季 ，2025Q3稀 土 磁 材 需 求 有 望 边 际 提 升。公 司作 为 全 球 稀 土 龙 头，稀 土 价 格 跳 涨 下 三 季 度 业 绩 或 将 进 一 步 释 放 ，且 公 司行 业 垄 断 地 位 加 强 ，有 望迎 来 业 绩估 值双提 升 。预 计 公司2025-2027年 归 母 净利 润 为31.5/40.7/48.3亿 元， 对 应EPS为0.87/1.13/1.33元 ， 对 应PE为56/44/37x， 维持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：1）稀 土 磁 材 出 口 管 控 加 严 的 风 险；2）下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险；3）稀 土 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险；4） 公 司 新 增 产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ，有 色 金 属 行 业首 席分 析 师。阎 予 露，有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn