煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中煤能源（601898.SH） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/25 当前股价(元) 11.54 一年最高最低(元) 13.39/7.89 总市值(亿元) 1,530.05 流通市值(亿元) 1,056.14 总股本(亿股) 132.59 流通股本(亿股) 91.52 近3个月换手率(%) 27.17 股价走势图 数据来源：聚源 《量增及减值减少致业绩改善，关注煤与煤化工成长性—公司年报点评报告》-2024.3.21 《2023年煤炭产销大幅增长，估值及分红有望提升—公司信息更新报告》-2024.1.20 《量增致业绩环比改善，关注煤矿和煤化工成长性—公司三季报点评报告》-2023.10.26 煤价下行拖累Q1业绩，关注煤与煤化工成长性 ——公司2024年一季报点评报告 张绪成（分析师） 汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035  煤价下行拖累Q1业绩，关注煤与煤化工成长性。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，公司实现营收453.9亿元，同比-23.3%，实现归母净利润49.7亿元，同比-30.5%；实现扣非归母净利润48.9亿元，同比-31.4%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为7.3/6.8/6.3倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，公司资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。  市场煤价下行拖累吨煤售价表现，非煤业务盈利改善 公司2024年一季度实现商品煤产量3273万吨，同比-1.7%，其中动力煤和炼焦煤分别为2992/281万吨，同比-1.9%/+0.7%。实现商品煤销量6387万吨，同比-14.6%，其中自产商品煤、买断贸易煤和进出口及国内代理分别为3231/2973/183万吨，同比-0.8%/-24.4%/-36.7%。价格方面，自产商品煤综合售价598元/吨，同比-10.9%，其中动力煤和焦煤价格分别为514/1515元/吨，同比-10.8%/-10.7%， 2024Q1秦港5500K动力末煤平仓价均价为902元/吨，同比-20.1%，京唐港主焦煤库提价（山西产）均价为2412元/吨，同比-4.1%，市场煤价下行是公司吨煤售价下行的主要原因且公司主要煤种动力煤价格下滑幅度显著小于市场价下滑幅度。2024Q1公司煤炭业务实现毛利101.3亿元，同比-23.5%。非煤业务方面，2024Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.3/55.1/39.6/13.0万吨，同比+2.2%/-14.6%/-21.9%/+7.4%；综合售价分别为6848/2237/1675/2251元/吨，同比-2.9%/-17.7%/-8.6%/-8.5%。非煤业务贡献毛利21.5亿元，同比+5.0%，盈利能力有所改善。  资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进 资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW 风光发电、 2.1 万吨/年电解水制氢、 10万吨/年 CO2 加氢制甲醇（含 15 万吨/年 CO2 捕集及精制）已完成投资决策。  风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 220,577 192,969 197,147 204,050 211,862 YOY(%) -8.0 -12.5 2.2 3.5 3.8 归母净利润(百万元) 18,259 19,534 20,550 22,006 23,765 YOY(%) 32.9 7.0 5.2 7.1 8.0 毛利率(%) 25.1 25.1 25.2 25.5 26.0 净利率(%) 8.3 10.1 10.4 10.8 11.2 ROE(%) 15.4 14.1 12.9 12.3 11.8 EPS(摊薄/元) 1.38 1.47 1.55 1.66 1.79 P/E(倍) 8.2 7.6 7.3 6.8 6.3 P/B(倍) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2023-042023-082023-122024-04中煤能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 123911 119668 119314 137951 150715 营业收入 220577 192969 197147 204050 211862 现金 91026 91543 90219 105952 121079 营业成本 165158 144595 147464 151927 156850 应收票据及应收账款 8747 7493 8078 8527 8451 营业税金及附加 7857 7816 7985 8264 8581 其他应收款 2590 2112 2843 2206 3077 营业费用 929 1050 1072 1110 1152 预付账款 2438 2471 2116 2844 2194 管理费用 5246 5452 5570 5765 5986 存货 9350 8735 8273 9959 8490 研发费用 771 916 936 969 1006 其他流动资产 9760 7314 7785 8463 7424 财务费用 3728 2995 2939 2391 1698 非流动资产 216312 229692 230443 233952 235424 资产减值损失 -8801 -285 -291 -301 -312 长期投资 29904 30958 36007 40555 45353 其他收益 252 315 283 299 292 固定资产 114960 116048 112827 110437 107597 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48168 55638 57193 58409 59273 投资净收益 5035 3005 3005 3005 3005 其他非流动资产 23280 27048 24417 24552 23201 资产处置收益 9 -19 -5 -12 -8 资产总计 340223 349360 349757 371904 386138 营业利润 33166 33099 34818 37282 40258 流动负债 104998 98158 83247 89394 84899 营业外收入 273 129 129 129 129 短期借款 205 123 164 143 154 营业外支出 542 180 180 180 180 应付票据及应付账款 25421 26738 23190 29878 24055 利润总额 32897 33049 34767 37231 40207 其他流动负债 79372 71298 59893 59373 60690 所得税 7498 7300 7679 8224 8881 非流动负债 70057 68420 56640 46370 35144 净利润 25399 25749 27088 29007 31326 长期借款 52484 50362 38825 28434 17268 少数股东损益 7140 6215 6538 7001 7561 其他非流动负债 17573 18058 17815 17936 17876 归属母公司净利润 18259 19534 20550 22006 23765 负债合计 175055 166578 139887 135764 120043 EBITDA 44088 44685 44920 47229 49885 少数股东权益 34303 38661 45199 52200 59761 EPS(元) 1.38 1.47 1.55 1.66 1.79 股本 13259 13259 13259 13259 13259 资本公积 38866 39060 39060 39060 39060 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 70876 83842 106867 133700 161503 成长能力 归属母公司股东权益 130865 144121 164671 183939 206335 营业收入(%) -8.0 -12.5 2.2 3.5 3.8 负债和股东权益 340223 349360 349757 371904 386138 营业利润(%) 27.5 -0.2 5.2 7.1 8.0 归属于母公司净利润(%) 32.9 7.0 5.2 7.1 8.0 获利能力 毛利率(%) 25.1 25.1 25.2 25.5 26.0 净利率(%) 8.3 10.1 10.4 10.8 11.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.4 14.1 12.9 12.3 11.8 经营活动现金流 43634 42965 32419 41839 38503 ROIC(%) 11.7 11.7 12.4 12.6 12.7 净利润 25399 25749 27088 29007 31326 偿债能力 折旧摊销 10445 11051 9677 10155 10626 资产负债率(%) 51.5 47.7 40.0 36.5 31.1 财务费用 3728 2995 2939 2391 1698 净负债比率(%) 0.1 -6.8 -16.2 -25.5 -32.5 投资损失 -5035 -3005 -3005 -3005 -3005 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.5 1.8 营运资金变动 2348 7662 -4188 3328 -2074 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 1.6 其他经营现金流 6749 -1487 -91 -37 -67 营运能力 投资活动现金流 -22046 -15057 -7382 -10694 -9089 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 9756 17575 7716 7948 7883 应收账款周转率 27.6 25.1 26.3 25.7 26.0 长期投资 -22