2024年一季报点评报告：Q1盈利能力大幅提升，关注煤铝电成长性

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 电投能源（002128.SZ） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 20.76 一年最高最低(元) 20.85/12.76 总市值(亿元) 465.35 流通市值(亿元) 438.78 总股本(亿股) 22.42 流通股本(亿股) 21.14 近3个月换手率(%) 40.28 股价走势图 数据来源：聚源 《煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性 —2023年报点评报告》-2024.4.27 《煤铝价格双反弹，关注煤铝电成长性与提分红—公司信息更新报告》-2024.4.17 《铝价上涨致业绩改善，关注绿电转型—公司三季报点评报告》-2023.11.2 Q1盈利能力大幅提升，关注煤铝电成长性 ——2024年一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  Q1盈利能力大幅提升，关注煤铝电成长性，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入73.45亿元，同比+7.3%，环比+3.2%；实现归母净利润19.44亿元，同比+20.2%，环比+99.5%；实现扣非后归母净利润19.14亿元，同比+20.8%，环比+124.3%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为50.3/53.2/59.6亿元，同比分别+10.4%/+5.7%/+11.9%；EPS分别为2.25/2.37/2.66元，对应当前股价PE分别为9.2/8.7/7.8倍。公司有望受益于煤铝价格反弹，叠加煤铝电业务成长可期，维持“买入”评级。  长协销售维持煤炭业绩稳定，铝价上行带动毛利率同比、环比改善 （1）煤炭业务：2023年下半年公司煤炭产能由2022年的4600万吨/年核增至4800万吨/年，2018-2023年公司煤炭产销量基本维持在4600万吨核定产能水平，随着公司核定产能提高至4800万吨/年，煤炭产销有望实现量增；公司长协煤约占85%，市场煤约占15%，为公司业绩稳定提供支持；公司长协售价与NCEI指数挂钩，2024Q1NCEI指数平均742.17元/吨，同比-5.7%，环比-1.4%。（2）电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产86万吨电解铝生产线，2024Q1国内铝锭（A00）市场价平均19054.55元/吨，同比+3.5%，环比+0.3%，铝价同比、环比皆实现上涨，2024Q1公司销售毛利率为44.37%，同比+4.9pct，环比+16pct，销售净利率为29.57%，同比+4.2pct，环比+14pct，铝价上涨或是公司2024Q1盈利提升的重要因素；公司电解铝用电为自备电厂发电，且原材料氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购，电解铝生产具有成本优势。  煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力，未来公司主业经营增量可期 （1）煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力：2024年二季度以来，国内铝价同比、环比涨幅皆超过一季度，截至2024年4月20日，国内铝锭（A00）二季度市场均价为20111.20元/吨，同比+7.9%，环比+5.5%；秦港Q5500动力煤平仓价在前期显著反弹后，上周虽有调整但又重新回归反弹向上通道，伴随迎峰度夏需求旺季来临，煤价有望企稳反弹。（2）主业增量未来可期：集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。  风险提示：煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,793 26,846 28,069 28,471 29,598 YOY(%) 8.6 0.2 4.6 1.4 4.0 归母净利润(百万元) 3,986 4,560 5,035 5,322 5,957 YOY(%) 11.3 14.4 10.4 5.7 11.9 毛利率(%) 31.4 31.8 34.0 33.9 34.9 净利率(%) 14.9 17.0 17.9 18.7 20.1 ROE(%) 17.2 14.6 15.1 13.8 13.2 EPS(摊薄/元) 1.78 2.03 2.25 2.37 2.66 P/E(倍) 11.7 10.2 9.2 8.7 7.8 P/B(倍) 2.0 1.5 1.3 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-052023-092024-01电投能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7427 7143 11217 18194 21470 营业收入 26793 26846 28069 28471 29598 现金 1859 1693 5089 12745 14915 营业成本 18384 18307 18529 18810 19282 应收票据及应收账款 1528 1888 2130 1707 2402 营业税金及附加 1571 1631 1676 1715 1775 其他应收款 380 317 455 305 496 营业费用 56 61 61 64 65 预付账款 834 653 898 676 960 管理费用 741 883 849 899 915 存货 1798 1446 1841 1494 1926 研发费用 61 32 48 41 47 其他流动资产 1028 1146 804 1268 770 财务费用 308 145 -41 -260 -479 非流动资产 34693 41358 41738 40835 40597 资产减值损失 -78 -45 0 0 0 长期投资 686 776 942 1113 1282 其他收益 9 89 49 69 59 固定资产 21841 24427 25387 25047 24958 公允价值变动收益 2 1 2 1 1 无形资产 3447 4785 5378 6082 6754 投资净收益 90 139 114 127 121 其他非流动资产 8720 11370 10031 8593 7604 资产处置收益 0 3 1 2 2 资产总计 42120 48501 52955 59029 62068 营业利润 5676 5913 7236 7553 8260 流动负债 5511 5816 5591 7578 5492 营业外收入 13 28 21 25 23 短期借款 502 271 387 329 358 营业外支出 105 89 97 93 95 应付票据及应付账款 2776 2939 2200 3324 2177 利润总额 5584 5852 7160 7485 8188 其他流动负债 2233 2607 3004 3925 2957 所得税 878 832 1072 1092 1210 非流动负债 9294 8381 6971 5225 3653 净利润 4706 5021 6088 6393 6978 长期借款 8275 7474 6009 4291 2704 少数股东损益 720 461 1054 1071 1021 其他非流动负债 1019 906 963 935 949 归属母公司净利润 3986 4560 5035 5322 5957 负债合计 14805 14197 12563 12804 9144 EBITDA 8288 8605 9559 9880 10566 少数股东权益 3824 3417 4470 5542 6563 EPS(元) 1.78 2.03 2.25 2.37 2.66 股本 1922 2242 2242 2242 2242 资本公积 2715 6351 6351 6351 6351 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 18799 22238 27593 33601 39948 成长能力 归属母公司股东权益 23491 30887 35922 40684 46360 营业收入(%) 8.6 0.2 4.6 1.4 4.0 负债和股东权益 42120 48501 52955 59029 62068 营业利润(%) -1.6 4.2 22.4 4.4 9.4 归属于母公司净利润(%) 11.3 14.4 10.4 5.7 11.9 获利能力 毛利率(%) 31.4 31.8 34.0 33.9 34.9 净利率(%) 14.9 17.0 17.9 18.7 20.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.2 14.6 15.1 13.8 13.2 经营活动现金流 8504 6871 6046 11194 5808 ROIC(%) 15.5 13.7 14.0 13.3 13.1 净利润 4706 5021 6088 6393 6978 偿债能力 折旧摊销 2183 2294 2254 2468 2653 资产负债率(%) 35.2 29.3 23.7 21.7 14.7 财务费用 308 145 -41 -260 -479 净负债比率(%) 29.1 20.6 8.5 -13.0 -18.4 投资损失 -90 -139 -114 -127 -121 流动比率 1.3 1.2 2.0 2.4 3.9 营运资金变动 1082 -631 -2015 2876 -3136 速动比率 0.8 0.8 1.4 2.1 3.3 其他经营现金流 316 181 -126 -156 -88 营运能力 投资活动现金流 -6697 -7741 -2509 -1439 -2290 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 6728 7797 2269 1493 2197 应收账款周转率 12.2 15.7 14.0 14.8 14.4 长期投资 0 0 -166 -172 -169 应付账款周转率 8.0 6.4 7.2 6.8 7.0 其他投资现金流 31 57 -74 226 76 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1625 725 -142 -2099 -1347 每股收益(最新摊薄) 1.78 2.03 2.25 2.37 2.66 短期借款 -1923 -231 116 -58 29 每股经营现金流(最新摊薄) 3.79 3.07 2.70 4.99 2.59 长期借款 3169 -801 -1465 -1718 -1587 每股净资产(最新摊薄) 10.48 13.78 16.03 18.15 20.68 普通股增加 0 320 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 3636 0 0 0 P/E 1