公司2022年一季报点评：煤铝高价致Q1超预期，双主业仍具成长性

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 神火股份（000933.SZ） 2022年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 11.98 一年最高最低(元) 17.94/8.07 总市值(亿元) 269.67 流通市值(亿元) 267.33 总股本(亿股) 22.51 流通股本(亿股) 22.31 近3个月换手率(%) 277.1 股价走势图 数据来源：聚源 《公司年报点评报告-煤铝双主业高景气，业绩有望受益量价齐升》-2022.3.30 《公司业绩预告点评-业绩弹性大幅释放，计提减值轻装上阵》-2022.1.24 《公司三季报点评报告-Q3减值拖累业绩，煤铝业绩持续向好》-2021.10.24 煤铝高价致Q1超预期，双主业仍具成长性 ——公司2022年一季报点评 张绪成（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 ⚫ 煤铝行业持续高景气，Q1业绩同比大增。维持“买入”评级 公司发布2022年一季报，一季度实现营业收入107.5亿元，同比+57.3%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长232.6%；扣非后归母净利润19.4亿元，同比增长276.3%，一季度实际归母净利润超出此前业绩预增2.1亿元。受煤炭、电解铝价格同比大幅上涨影响，公司一季度盈利能力大幅增强。考虑到煤铝价格中枢实现上移，云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产，以及梁北煤矿技改有望贡献增量，公司高盈利有望持续。我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年 归 母 净 利 润66.12/70.13/72.97（ 前 值55.1/60.1/62.6）亿 元 ，同比+104.4%/6.1%/4.0%；EPS为2.94/3.12/3.24元，对应当前股价PE为4.1/3.8/3.7倍。维持“买入”评级。 ⚫ 受益煤铝价格高位运行，公司盈利或将持续高增 电解铝业务：2022年Q1，海外能源危机持续发酵，在生产成本不断攀升的情况下，部分欧洲铝企通过减产来规避亏损，同时俄罗斯遭到欧美国家严厉制裁，俄铝供给存在收缩预期，海外铝价或将维持高位，一定程度上抑制国内企业进口。在“碳中和”和“稳增长”的背景下，国内需求持续向好，同时电价上浮导致部分企业控亏减产，国内电解铝供需或将维持紧张，价格预计高位运行。公司电解铝产品定价随行就市，1-3月公司电解铝不含税销售均价同比+37.2%，同期长江有色A00铝均价同比+36.45%，公司充分受益高铝价红利。煤炭业务：公司下属永城矿区生产优质无烟煤，许昌矿区生产贫瘦煤，均是国内冶金企业所需的高炉燃料。2022年以来，受地缘政治影响，俄煤遭到欧盟禁令，海外煤价高涨，煤炭进口量下滑明显，国内市场维持紧平衡状态，焦煤价格维持高位运行。2022年Q1，永城无烟煤出矿均价为2610元/吨，同比+90.84%；河南瘦煤车板均价为2294元/吨，同比+77.16%。公司煤炭销售模式以现货为主，受益于煤价中枢上行，煤炭业务盈利或将持续高增。 ⚫ 云南铝业资产即将注入，梁北煤矿技改贡献增量 电解铝业务：随着白鹤滩水电站全部投产，云南电量充裕，铝企生产有序恢复，云南神火90万吨产能预计在4月底全面投产。根据公司公告，集团拟将云南神火铝业剩余股份注入到上市公司，在铝价大涨的背景下，资产注入有望进一步增厚业绩。煤炭业务：板块也具备成长性，随着梁北矿技改扩能持续推进，产能将增至240万吨，有望在2023年全面达产；刘河煤矿扩储工作也在稳步推进当中。 ⚫ 风险提示：煤铝价格下跌超预期；疫情恢复不及预期；云南铝复产进展不及预期；煤矿技改进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,809 34,452 44,561 51,719 52,078 YOY(%) 6.8 83.2 29.3 16.1 0.7 归母净利润(百万元) 358 3,234 6,612 7,013 7,297 YOY(%) -73.4 802.6 104.4 6.1 4.0 毛利率(%) 21.5 35.7 37.3 36.3 36.7 净利率(%) 1.9 9.4 14.8 13.6 14.0 ROE(%) 2.0 21.2 35.7 28.6 22.8 EPS(摊薄/元) 0.16 1.44 2.94 3.12 3.24 P/E(倍) 75.3 8.3 4.1 3.8 3.7 P/B(倍) 3.9 2.9 1.8 1.2 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2021-042021-082021-122022-04神火股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 20,062 15,804 43,968 37,711 65,307 营业收入 18,809 34,452 44,561 51,719 52,078 现金 14,151 10,515 33,758 30,640 55,316 营业成本 14,766 22,157 27,928 32,962 32,962 应收票据及应收账款 851 388 1,974 558 1,906 营业税金及附加 430 692 891 1,034 1,042 其他应收款 438 404 775 556 796 营业费用 342 387 668 776 781 预付账款 619 693 1,489 919 1,457 管理费用 622 1,049 1,342 1,671 1,562 存货 2,051 2,777 4,539 3,646 4,491 研发费用 135 145 223 264 257 其他流动资产 1,952 1,027 1,432 1,392 1,340 财务费用 1,420 1,350 1,421 1,408 1,394 非流动资产 40,576 37,724 35,501 32,960 29,971 资产减值损失 -687 -2,845 - 0 - 0 - 0 长期投资 3,072 3,370 3,469 3,589 3,741 其他收益 85 29 48 48 45 固定资产 21,393 20,553 20,026 18,572 16,235 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 4,632 4,823 4,764 4,704 4,645 投资净收益 -85 312 50 50 50 其他非流动资产 11,478 8,978 7,243 6,094 5,350 资产处置收益 99 -79 - 0 - 0 - 0 资产总计 60,637 53,528 79,469 70,671 95,277 营业利润 506 5,346 12,185 13,702 14,175 流动负债 40,305 33,055 53,351 36,428 52,532 营业外收入 292 194 200 200 200 短期借款 17,228 18,373 18,373 18,373 18,373 营业外支出 26 464 - 0 - 0 - 0 应付票据及应付账款 15,949 6,572 29,676 11,426 28,685 利润总额 772 5,077 12,385 13,902 14,375 其他流动负债 7,128 8,109 5,302 6,628 5,474 所得税 520 2,028 4,954 5,561 5,750 非流动负债 7,906 6,098 5,324 5,109 4,985 净利润 252 3,048 7,431 8,341 8,625 长期借款 6,037 4,891 4,435 4,210 4,076 少数股东损益 -106 -186 819 1,328 1,328 其他非流动负债 1,869 1,207 889 900 909 归母净利润 358 3,234 6,612 7,013 7,297 负债合计 48,211 39,153 58,676 41,537 57,517 EBITDA 3,163 7,807 14,342 15,615 15,816 少数股东权益 5,444 5,010 5,829 7,157 8,485 EPS(元) 0.16 1.44 2.94 3.12 3.24 股本 2,231 2,251 2,251 2,251 2,251 资本公积 3,278 2,680 2,680 2,680 2,680 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1,344 4,353 10,744 17,917 25,335 成长能力 归属母公司股东权益 6,982 9,365 14,964 21,977 29,274 营业收入(%) 6.8 83.2 29.3 16.1 0.7 负债和股东权益 60,637 53,528 79,469 70,671 95,277 营业利润(%) -49.8 956.3 127.9 12.5 3.5 归属于母公司净利润(%) -73.4 802.6 104.4 6.1 4.0 获利能力 毛利率(%) 21.5 35.7 37.3 36.3 36.7 净利率(%) 1.9 9.4 14.8 13.6 14.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 2.0 21.2 35.7 28.6 22.8 经营活动现金流 1,722 11,296 27,578 -2,779 24,450 ROIC(%) 1.7 10.4 20.2 18.9 16.5 净利润 252 3,048 7,431 8,341 8,625 偿债能力 折旧摊销 1,349 1,597 1,324 1,338 1,338 资产负债率(%) 79.5 73.1 73.8 58.8 60.4 财务费用 1,420 1,350 1,421 1,408 1,394 净负债比率(%) 115.3 111.1 -48.7 -24.7 -84.6 投资损失 85 -312 -50 -50 -50 流动比率 0.5 0.5 0.8 1.0 1.2 营运资金变动 -2,341 236 17,679 -13,816 13,143 速动比率 0.4 0.3 0.7 0.9 1.1 其他经营现金流 958 5,377 -227 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -3,740 -2,387 949 1,254 1,702 总资产周转率 0.3 0.6 0.7 0.7 0.6 资本支出 3,593 1,911 972 22,244 22,244 应收账款周转率 20.7 55.6 37.7 40.8 42.3 长期投资 -441 -22 -99 -82 -151 应付账款周转率 1.1 2.0 1.5 1.6 1.6 其他投资现金流 -588 -498 1,821 23,416 23,795 每股指标(元) 筹资活动现金流 4,392 -10,745 -5,283 -1,594 -1,475 每股收益(最新摊薄) 0.16 1.44 2.94 3.12 3.24