2023年报点评报告：煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 电投能源（002128.SZ） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 19.38 一年最高最低(元) 20.80/12.76 总市值(亿元) 434.42 流通市值(亿元) 409.61 总股本(亿股) 22.42 流通股本(亿股) 21.14 近3个月换手率(%) 40.97 股价走势图 数据来源：聚源 《煤铝价格双反弹，关注煤铝电成长性与提分红—公司信息更新报告》-2024.4.17 《铝价上涨致业绩改善，关注绿电转型—公司三季报点评报告》-2023.11.2 《煤&电改善带动业绩向好，关注铝价企稳和绿电转型—公司半年报点评报告》-2023.8.25 煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性 ——2023年报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性。维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年公司实现营收268.46亿元，同比+0.2%；实现归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；实现扣非后归母净利润43.38亿元，同比+12.27%。单Q4来看，公司实现营收71.15亿元，环比+9.1%；实现归母净利润9.75亿元，环比-2.7%；实现扣非后归母净利润8.53亿元，环比-10.9%。公司受益于煤铝价格反弹以及煤、铝、电力业务量增，盈利能力有望稳步提升，我们维持2024-2025年公司盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为50.3/53.2/59.6亿元，同比分别+10.4%/+5.7%/+11.9%；EPS分别为2.25/2.37/2.66元，对应当前股价PE分别为8.6/8.2/7.3倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。  煤炭业务量价齐升，电解铝、电力价格下滑拖累业绩 （1）煤炭业务：2023年公司实现原煤产量4654.74万吨，同比+1.19%，实现原煤销量4647.43万吨，同比+1.04%；2023年公司吨煤价格为204元/吨，同比+6.6%，吨煤毛利为113元/吨，同比+14.7%。（2）电解铝业务：2023年公司实现电解铝产量87.51万吨，同比+1.34%，实现电解铝销量87.68万吨，同比+1.75%；2023年受电解铝价格下滑影响，电解铝业务盈利能力有所下滑，2023年电解铝单吨价格为16312.5元/吨，同比-6.6%，单吨毛利为2529.3元/吨，同比-20.7%（3）电力业务：2023年公司实现发电量87亿千瓦时，同比+2.47%，实现售电量81.6亿千瓦时，同比+5.62%，2023年公司度电价格为0.34元/千瓦时，同比-4.2%，电价下降拖累板块盈利，全年度电毛利为0.12元/千瓦时，同比-9.5%。  主业经营增量可期，分红水平有望持续提升 （1）煤铝价格反弹有望贡献业绩弹性：近期国内电解铝价格持续上涨，截至2024年4月20日，国内铝锭（A00）市场价20365.7元/吨，较4月10日环比+2.6%，2月29日至4月20日累计涨幅达8.3%，同时当前国内煤价逐渐企稳，公司业绩有望受益于煤铝价格反弹；（2）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦，建成后公司新能源发电装机规模预计达到724.5万千瓦，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（3）分红水平有望提升：2023年公司分红比例为37.35%，较2022年+9.24pct，对应当前股息率为3.5%，在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高。  风险提示：煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,793 26,846 28,069 28,471 29,598 YOY(%) 8.6 0.2 4.6 1.4 4.0 归母净利润(百万元) 3,986 4,560 5,034 5,321 5,957 YOY(%) 11.3 14.4 10.4 5.7 11.9 毛利率(%) 31.4 31.8 34.0 33.9 34.9 净利率(%) 14.9 17.0 17.9 18.7 20.1 ROE(%) 17.2 14.6 15.1 13.8 13.2 EPS(摊薄/元) 1.78 2.03 2.25 2.37 2.66 P/E(倍) 10.9 9.5 8.6 8.2 7.3 P/B(倍) 1.8 1.4 1.2 1.1 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2023-042023-082023-122024-04电投能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7427 7143 11187 18178 21446 营业收入 26793 26846 28069 28471 29598 现金 1859 1693 5058 12728 14891 营业成本 18384 18307 18529 18810 19282 应收票据及应收账款 1528 1888 2130 1707 2402 营业税金及附加 1571 1631 1676 1715 1775 其他应收款 380 317 455 305 496 营业费用 56 61 61 64 65 预付账款 834 653 898 676 960 管理费用 741 883 849 899 915 存货 1798 1446 1841 1494 1926 研发费用 61 32 48 41 47 其他流动资产 1028 1146 804 1268 770 财务费用 308 145 -40 -259 -479 非流动资产 34693 41358 41775 40852 40622 资产减值损失 -78 -45 0 0 0 长期投资 686 776 942 1113 1282 其他收益 9 89 49 69 59 固定资产 21841 24436 25409 25078 24995 公允价值变动收益 2 1 2 1 1 无形资产 3447 4785 5378 6082 6754 投资净收益 90 139 114 127 121 其他非流动资产 8720 11361 10047 8580 7592 资产处置收益 0 3 1 2 2 资产总计 42120 48501 52962 59030 62068 营业利润 5676 5913 7236 7553 8260 流动负债 5511 5816 5593 7580 5493 营业外收入 13 28 21 25 23 短期借款 502 271 387 329 358 营业外支出 105 89 97 93 95 应付票据及应付账款 2776 2939 2200 3324 2177 利润总额 5584 5852 7159 7484 8188 其他流动负债 2233 2607 3005 3927 2959 所得税 878 832 1071 1092 1210 非流动负债 9294 8381 6977 5226 3653 净利润 4706 5021 6088 6392 6978 长期借款 8275 7474 6015 4291 2704 少数股东损益 720 461 1054 1071 1021 其他非流动负债 1019 906 963 935 949 归属母公司净利润 3986 4560 5034 5321 5957 负债合计 14805 14197 12570 12806 9146 EBITDA 8288 8605 9560 9882 10569 少数股东权益 3824 3417 4470 5541 6563 EPS(元) 1.78 2.03 2.25 2.37 2.66 股本 1922 2242 2242 2242 2242 资本公积 2715 6351 6351 6351 6351 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 18799 22238 27593 33600 39947 成长能力 归属母公司股东权益 23491 30887 35922 40683 46359 营业收入(%) 8.6 0.2 4.6 1.4 4.0 负债和股东权益 42120 48501 52962 59030 62068 营业利润(%) -1.6 4.2 22.4 4.4 9.4 归属于母公司净利润(%) 11.3 14.4 10.4 5.7 11.9 获利能力 毛利率(%) 31.4 31.8 34.0 33.9 34.9 净利率(%) 14.9 17.0 17.9 18.7 20.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.2 14.6 15.1 13.8 13.2 经营活动现金流 8504 6871 6048 11196 5811 ROIC(%) 15.5 13.7 14.0 13.3 13.1 净利润 4706 5021 6088 6392 6978 偿债能力 折旧摊销 2183 2294 2256 2470 2656 资产负债率(%) 35.2 29.3 23.7 21.7 14.7 财务费用 308 145 -40 -259 -479 净负债比率(%) 29.1 20.6 8.6 -12.9 -18.3 投资损失 -90 -139 -114 -127 -121 流动比率 1.3 1.2 2.0 2.4 3.9 营运资金变动 1082 -631 -2015 2876 -3136 速动比率 0.8 0.8 1.4 2.1 3.3 其他经营现金流 316 181 -126 -156 -88 营运能力 投资活动现金流 -6697 -7741 -2547 -1420 -2300 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 6728 7797 2270 1493 2198 应收账款周转率 12.2 15.7 14.0 14.8 14.4 长期投资 0 0 -166 -172 -169 应付账款周转率 8.0 6.4 7.2 6.8 7.0 其他投资现金流 31 57 -112 245 66 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1625 725 -135 -2106 -1348 每股收益(最新摊薄) 1.78 2.03 2.25 2.37 2.66 短期借款 -1923 -231 116 -58 29 每股经营现金流(最新摊薄) 3.79 3.07 2.70 4.99 2.59 长期借款 3169 -801 -