主营业务量价齐升，“煤+电+铝”布局未来可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月26日 电投能源（002128.SZ） 主营业务量价齐升，“煤+电+铝”布局未来可期 公司发布2023年业绩公告。2023年公司实现，营业收入268.46亿元，同比增长0.2%；归母净利润45.6亿元，同比增长14.39%。2024年计划利润总额64.87亿元。2024年计划归属于母公司所有者的净利润49.2亿元。 煤炭业务量价齐升。2023年公司生产原煤4655万吨，同比+1.19%，原煤销量4647万吨，同比+1.04%。利价来看，公司吨煤综合售价196元/吨，同比+2.51%；吨煤成本91元/吨，同比-0.97%。2024年计划原煤生产4800万吨、计划原煤销售4800万吨。 电解铝业务韧性凸显。2023年公司生产电解铝87.51万吨，同比+1.34%，电解铝销量87.68万吨，同比+1.75%，吨铝售价16312元/吨，同比-6.6%，吨铝成本13783元/吨，同比-3.39%。2024年公司计划电解铝产量88万吨，计划电解铝销量88万吨。 电力业务增量显著。2023年公司发电量870049万千瓦时，同比+2.47%；售电量816480万千瓦时，同比+5.62%，上网电价0.3387元/千瓦时，同比-3.84%，售电成本0.2232元/千瓦时，同比-0.57%。2024年公司计划发电量263.36亿千瓦时（含自备电厂发电量132.67亿千瓦时），计划售电量123.3亿千瓦时。 主营业务一体化布局，三大业务齐头并进值得期待。公司现有煤炭产能4800万吨/年，是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业；公司建成了年消耗约900万吨煤炭的180万千瓦火电装机以及90万千瓦风电装机、15万千瓦光伏装机、86万吨电解铝产能和配套设施的霍林河循环经济示范项目，是全球首个“煤-电-铝”循环经济绿色产业集群，按照“以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤”的总体思路，实现了以传统煤电为主的产业链向“煤电+绿色能源基地+产业集群”产业链转型升级。截至2023年年报，公司火电装机120万千瓦，新能源装机455.2万千瓦。 投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为56亿元、60亿元、65亿元，对应PE分别为7.6、7.0、6.5。 风险提示：资产注入不及预期，铝价大幅下跌，发电上网不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,793 26,846 26,565 26,997 27,557 增长率yoy（%） 8.6 0.2 -1.0 1.6 2.1 归母净利润（百万元） 3,986 4,560 5,592 6,037 6,501 增长率yoy（%） 11.3 14.4 22.7 7.9 7.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.78 2.03 2.49 2.69 2.90 净资产收益率（%） 17.2 14.6 16.3 15.2 14.5 P/E（倍） 10.7 9.3 7.6 7.0 6.5 P/B（倍） 1.8 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 4月25日收盘价(元) 18.95 总市值(百万元) 42,477.82 总股本(百万股) 2,241.57 其中自由流通股(%) 94.29 30日日均成交量(百万股) 14.80 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《电投能源（002128.SZ）：煤电贡献稳定利润，铝贡献弹性》2024-04-15 2、《电投能源（002128.SZ）：煤+铝业务稳定发展，新能源业务全面推进》2023-04-26 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2023-042023-082023-122024-04电投能源沪深300 2024年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7427 7143 11094 17777 20270 营业收入 26793 26846 26565 26997 27557 现金 1859 1693 5177 12471 14045 营业成本 18384 18307 17660 17866 18138 应收票据及应收账款 1528 1888 1914 1723 2102 营业税金及附加 1571 1631 1063 1134 964 其他应收款 380 317 413 307 439 营业费用 56 61 35 35 28 预付账款 834 653 815 678 846 管理费用 741 883 425 432 386 存货 1798 1446 1687 1480 1736 研发费用 61 32 53 54 14 其他流动资产 1028 1146 1087 1117 1102 财务费用 308 145 -36 -312 -505 非流动资产 34693 41358 39966 39292 38624 资产减值损失 -78 -45 -61 -54 -59 长期投资 686 776 942 1113 1282 其他收益 9 89 49 69 59 固定资产 21827 24427 23933 23632 23075 公允价值变动收益 2 1 2 1 1 无形资产 3447 4785 5264 6112 6864 投资净收益 90 139 114 127 121 其他非流动资产 8734 11370 9827 8435 7404 资产处置收益 0 3 1 2 2 资产总计 42120 48501 51061 57069 58894 营业利润 5676 5913 7593 8041 8774 流动负债 5511 5816 5265 7519 5102 营业外收入 13 28 21 25 23 短期借款 502 271 387 329 358 营业外支出 105 89 120 150 180 应付票据及应付账款 2776 2939 1959 3288 1887 利润总额 5584 5852 7494 7916 8617 其他流动负债 2233 2607 2919 3902 2858 所得税 878 832 1122 1155 1273 非流动负债 9294 8381 6643 4958 3281 净利润 4706 5021 6372 6761 7343 长期借款 8275 7474 5667 3995 2335 少数股东损益 720 461 780 724 843 其他非流动负债 1019 906 976 963 946 归属母公司净利润 3986 4560 5592 6037 6501 负债合计 14805 14197 11908 12478 8383 EBITDA 8069 8413 9716 10050 10706 少数股东权益 3824 3417 4197 4921 5763 EPS（元） 1.78 2.03 2.49 2.69 2.90 股本 1922 2242 2242 2242 2242 资本公积 2715 6351 6351 6351 6351 主要财务比率 留存收益 18799 22238 26676 31498 36701 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 23491 30887 34956 39670 44748 成长能力 负债和股东权益 42120 48501 51061 57069 58894 营业收入(%) 8.6 0.2 -1.0 1.6 2.1 营业利润(%) -1.6 4.2 28.4 5.9 9.1 归属于母公司净利润(%) 11.3 14.4 22.7 7.9 7.7 获利能力 毛利率(%) 31.4 31.8 33.5 33.8 34.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.9 17.0 21.1 22.4 23.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.2 14.6 16.3 15.2 14.5 经营活动现金流 8504 6871 6175 11599 5867 ROIC(%) 14.8 13.2 14.7 14.2 14.0 净利润 4706 5021 6372 6761 7343 偿债能力 折旧摊销 2183 2294 2201 2357 2519 资产负债率(%) 35.2 29.3 23.3 21.9 14.2 财务费用 308 145 -36 -312 -505 净负债比率(%) 30.2 21.3 8.4 -12.9 -17.7 投资损失 -90 -139 -114 -127 -121 流动比率 1.3 1.2 2.1 2.4 4.0 营运资金变动 1082 -631 -2247 2924 -3366 速动比率 0.7 0.7 1.4 1.9 3.3 其他经营现金流 316 181 -1 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -6697 -7741 -692 -1553 -1728 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 6728 7797 -1727 -761 -877 应收账款周转率 12.2 15.7 14.0 14.8 14.4 长期投资 0 0 -166 -172 -169 应付账款周转率 8.0 6.4 7.2 6.8 7.0 其他投资现金流 31 57 -2585 -2486 -2774 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1625 725 -2000 -2752 -2566 每股收益(最新摊薄) 1.78 2.03 2.49 2.69 2.90 短期借款 -1923 -231 116 -58 29 每股经营现金流(最新摊薄) 3.79 3.07 2.75 5.17 2.62 长期借款 3169 -801 -1807 -1672 -1660 每股净资产(最新摊薄) 10.48 13.78 15.59 17.70 19.96 普通股增加 0 320 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 3636 0 0 0 P/E 10.7 9.3 7.6 7.0 6.5 其他筹资现金流 -2873 -2198 -309 -1022 -934 P/B 1.8 1.4 1.2 1.1 0.9 现金净增加额 183 -143 3483 7294 1574 EV/EBITDA 6.8 6.3 5.1 4.1 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月25日收盘价 2024年04月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有