煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤电化项目成长性

2025-08-27 张绪成开源证券周振

核心观点：公司2025年中报显示业绩受煤炭量价齐跌影响承压，但煤电化新产能释放和在建项目稳步推进，未来成长可期。
关键数据：
- 2025H1营业收入37.2亿元，同比-33.9%；归母净利润-1.8亿元，同比-120.3%；扣非后归母净利润-2.2亿元，同比-125.5%。
- 2025Q2营业收入18亿元，环比-5.9%；归母净利润-2.3亿元，环比-557%；扣非后归母净利润-2.4亿元，环比-1099%。
- 2025H1煤炭产销量867.2/662.9万吨，同比-15.98%/-22.66%；吨煤售价318.3元/吨，同比-36.4%；吨煤毛利61元/吨，同比-70.5%。
- 2025H1发电量19.76亿度，同比+9.5%；复合肥产量9.9万吨，同比+62.5%。
盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润至-0.22/3.77/6.69亿元，同比-101.8%/+1850.6%/+77.6%；EPS为-0.00/0.07/0.12元，对应2026-2027年PE为35.4/19.9倍。
业务分析：
- 煤炭业务：在建矿井和露天矿推进，2025年计划产量1705万吨，景泰白岩子煤矿和红沙梁露天矿（300万吨/年）即将投产。
- 电力业务：在建项目包括兰州新区2x350MW热电联产、庆阳2x660MW煤电、兰州新区2x1000MW煤电，其中兰州新区项目计划2025年底投运。
- 化工业务：刘化化工气化气一期推进竣工验收，二期建设中。
风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。