2025年年报点评业绩阶段性承压，改革持续推进

昆药集团(600422)[Table_Industry]医药/必需消费 昆药集团2025年年报点评 本报告导读： 公司重构渠道体系，提升品牌价值，持续关注改革进展。 投资要点： 内外部双重影响，业绩短期承压。2025年公司实现营业收入65.75亿元（-21.74%），归母净利润3.50亿元（-46.00%），扣非后归母净利润1.07亿元（-74.45%）。公司业绩阶段性承压，主要受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响：院内端，中成药集采执行进度滞后、医保控费深化；零售端客流波动、行业竞争加剧。同时，公司深化渠道与模式变革，在品牌建设、市场拓展等方面的投入也对短期业绩造成压力。公司当期非经常性损益为2.43亿元，主因参股公司维立志博在中国香港上市，带动公司持有的相关金融资产公允价值变动和投资收益显著增长，合计增加利润1.19亿元。 口服产品承压，针剂业务实现增长。2025年口服剂实现收入23.13亿元，同比下降37.36%，血塞通软胶囊因多地加强对药店统筹支付药品的处方管控及慢病病种限制，产销量同比下降；精品国药部分产品渠道拓展受行业周期影响显著相关业务收入阶段性有所下滑。针剂业务实现收入6.07亿元，同比增长12.57%，其中注射用血塞通（冻干）在集采中标的带动下销量增长5.65%。战略归核银发经济，改革进入深水区。在渠道端，公司整合商业渠 道、优化原有商业模式，完成全国范围内的零售、医疗体系销售渠道整合建设，线上线下双向拓展；在产品端，公司完善三七系列口服产品和昆中药的品牌建设，同时挖掘品种潜能，推出涵盖“治、补、养”三位一体，覆盖补肾养肾、健脾益胃、女科要药、清肺咳感和安神舒心五大品类的27款新品；在研发端，公司也布局了多款创新药和仿制药，强化在老龄化/慢病管理领域的产业布局。 国改进入深水区，争做银发健康引领者2025.08.26融合稳步推进，改革潜力逐步释放2025.04.20银发健康产业引领者，战略重塑再起航2024.04.18 风险提示。国企改革进度不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，产品降价的风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号