核心观点与关键数据
- 评级调整：下调评级至“谨慎增持”，2026/2027年EPS预测从0.93元/1.14元调整为0.29元/0.40元，新增2028年EPS预测0.50元。
- 业绩承压：2025年实现营业收入65.75亿元（-21.74%），归母净利润3.50亿元（-46.00%），扣非后归母净利润1.07亿元（-74.45%），主要受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响。
- 业务表现：口服剂收入23.13亿元，同比下降37.36%；针剂业务收入6.07亿元，同比增长12.57%。
- 改革进展：整合销售渠道，完善品牌建设，推出27款新品，布局创新药和仿制药。
研究结论
- 公司处于渠道切换阵痛期，去库存完成和渠道理顺后有望迎来快速恢复，实现快于行业增速的增长。
- 给予2026年PE 45倍，对应目标价13.06元，维持高于可比公司的估值。
- 风险提示：国企改革进度不及预期、产品销售不及预期、产品降价的风险。
财务预测
- 预计2026-2028年营业收入分别为6.699亿元、6.983亿元、7.348亿元，净利润分别为220万元、303万元、379万元。
- 预计2026-2028年EPS分别为0.29元、0.40元、0.50元，净资产收益率分别为4.0%、5.3%、6.4%。
