2025年中报点评：业绩阶段性承压，业务出海稳步推进

生物医药Ⅲ2025年09月30日 推荐（维持）目标价：29元当前价：21.27元 万孚生物（300482）2025年中报点评 业绩阶段性承压，业务出海稳步推进 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年中报，营业收入12.46亿元（-20.92%），归母净利润1.89亿元（-46.82%），扣非净利润1.54亿元（-52.73%）。单25Q2，营业收入4.45亿元（-37.64%），归母净利润6万元（-99.95%），扣非净利润-0.18亿元。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 评论： 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 ❖慢病管理检测业务：国内需求阶段性承压，海外市场稳步拓展。25H1，公司慢病管理检测业务实现收入5.63亿元（-26.06%）。国内市场，受医疗集采、DRG/DIP等行业政策调整影响，医院终端检测量及单价出现下滑，导致业务承压，公司积极应对，通过推出LA-6000实验室智能化流水线、Ucare-6000全自动血气生化分析仪等新平台，加速向等级医院渗透。国外市场，公司“产品+服务+本地化生产营销”模式成效显现，收入实现稳定增长，同时通过设立免疫荧光和化学发光专项小组，在巩固基层终端优势的同时，加快化学发光新平台上市推广，向更高层级终端延伸。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 ❖传染病检测业务：国内呼吸道检测需求回落，海外业务实现战略突破。25H1，公司传染病检测业务实现收入3.79亿元（-21.14%）。国内市场，由于2025年冬春季呼吸道传染病流行强度低于去年同期，医院终端检测需求明显回落，但公司持续巩固流感检测市场优势，并推动肺支、肺衣等新品入院。海外市场，美国子公司的新型冠状病毒、甲流、乙流三联检测试剂盒获得FDA 510(k)认证，快速推进多元化渠道覆盖，为北美业务拓展奠定坚实基础，同时公司针对基孔肯雅热疫情快速推出快筛试剂，与分子诊断产品形成“快筛-精准检测”闭环。 总股本(万股)46,808.48已上市流通股(万股)43,031.14总市值(亿元)99.56流通市值(亿元)91.53资产负债率(%)18.44每股净资产(元)11.3112个月内最高/最低价29.00/19.85 ❖毒品（药物滥用）检测业务：增长较为稳健，电商领域优势显著。25H1，公司毒品检测业务实现收入1.45亿元（+4.26%），面对北美市场竞争，公司深化研产销一体化布局，通过新品牵引和产品组合策略，开辟第二增长曲线。在电商领域，公司通过精细化用户运营与品牌经营，构筑竞争优势，提升用户粘性，25H1公司毒检产品在美国亚马逊平台销售排名第一。 ❖优生优育检测业务：市场需求变化，公司聚焦核心产品创新。25H1，公司优生优育检测业务实现收入1.38亿元（-11.67%），面对市场变化和出生率降低的环境，公司持续深耕优生优育领域，通过技术创新升级孕周笔等核心产品，优化用户体验，打造差异化竞争优势。同时，公司在线上电商与线下OTC渠道深化精细化运营，推动产品在质量、包装及售后等维度的全面迭代，以强化品牌专业形象。 相关研究报告 《万孚生物（300482）2024年报&2025年一季报点评：四大业务运营稳健，海外业务持续突破》2025-05-14《万孚生物（300482）2024年三季报点评：收入稳健增长，产品海外认证持续推进》2024-11-11《万孚生物（300482）2024年半年报点评：业绩符合预期，四大业务板块运营稳健》2024-08-21 ❖投资建议：综合考虑公司产品国内需求情况、出海节奏及股份支付费用等因素，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.2、4.9、5.9亿元（25-27年原预测值为6.5、7.5、8.6亿元），对应PE分别为24、20、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值135亿元，对应目标价约29元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所