2025年中报业绩点评：业务阶段性承压，期待调整成效释放

——2025年中报业绩点评 2025年8月27日 核心观点 ⚫事 件：公 司发 布公 告，25H1实 现 营 收11.2亿 元 ，同 比-0.5%；归 母 净 利 润1.1亿 元 ， 同 比-21.9%； 扣 非 归 母 净 利 润0.9亿 元 ， 同 比-28.9%。 其 中25Q2营收5.3亿 元 ， 同 比-10.4%； 归 母 净 利 润0.4亿 元 ， 同 比-36.3%； 扣 非 归 母 净利 润0.3亿 元 ， 同 比-47.5%。 劲仔食品（股票代码：003000） 推荐维持 ⚫25H1鹌 鹑 蛋 收 入 承 压，零 食 专 营渠 道延 续高 增。分 品 类，25H1鱼 制 品/禽类 制 品/豆 制 品/蔬 菜 制 品 收 入 分 别 同 比+7.6%/-24.0%/+3.6%/-10.7%， 鱼 制品 、豆 制 品 稳 健增 长；鹌 鹑 蛋受 景 气 度 与 竞 争 影 响承 压。分 渠 道 ，25H1线 下/线 上收 入 分 别 同 比+0.9%/-6.8%，渠 道 广 度 和 深 度 提 升 ，覆 盖终 端 超30万 个 ，经 销 商 数 量3502家 ， 同 比+10.6%； 零 食专 营 渠 道保 持 高 增。分 区 域 ，25H1华 东/华 中/西 南/华 南/华 北/西 北/东 北/境 外收 入 分 别 同 比+4.0%/-4.9%/+6.0%/+8.4%/-9.9%/-8.3%/-6.4%/+40.1%，海 外 增 速领 跑 国 内。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理彭潇颖：pengxiaoying_yj @chinastock.com.cn ⚫费 投叠 加 规 模 效 应 收 窄 ，25Q2盈 利 能 力 阶 段 性 承 压。公 司25Q2归 母 净 利率 为8.4%， 同 比-3.4pcts。 具 体 拆 分 来 看 ，25Q2毛 利 率为28.9%， 同 比-1.8pcts，受 原 材 料 成 本波 动及 规 模 效 应 收 窄影 响。销 售 费 用 率为14.3%， 同比+2.2pcts， 主 因电 商 平 台 推 广 服 务 费投 放 加 大；管 理 费 用 率为4.6%， 同 比+1.2pcts， 主 要 系 职 工 薪 酬 增 加。 ⚫产 品 推 新 与 渠 道 调 整 加 速，期 待25H2成 效释 放。短期 看 ，公 司经 营有 望边 际 改 善，品 类 上 ，推 新 节 奏 加 快 ，布 局 魔 芋 等 景 气 品 类 有 望 补 充增 长 动 能 。渠 道 上 ，1）零 食 量 贩 景 气 持 续 ，公 司仍 有SKU合 作 空 间，渠 道 红 利 有 望延 续；2）流 通 渠 道 作 为 基 本 盘 ，有 望 在 精 细 化 运 营 下 赋 能 大 单 品 和 新 品 的 持 续 渗 透 ；3）部 分 创 新 升 级 产 品 进 入 胖 东 来后销 售 良 好，高 势 能 渠 道 有 望 突 破。长 期 看 ，劲 仔 坚 持创 新 健 康 零 食、进 行 品 牌 建 设 ，优 秀 的 产 品 禀 赋 与 持 续 提 升 的 渠 道 能力有 望助 力收 入 中 枢 长 期 增 长。此 外 ， 公 司 海 外 市 场亦有 望 实 现 进 一 步 拓 展 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 归 母 净 利 润 分 别为2.7/3.3/3.9亿 元 ， 同 比-6%/+20%/+19%，对 应PE为21/18/15X，公 司核 心大 单 品 产 品 力 无 虞 ，调 整有 望 带 来 经 营边 际 改 善， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 加 剧 的 风 险；新 品 推 广不 及 预 期 的 风 险；渠 道 拓 展 不 及 预 期 的风 险 ；食 品 安 全 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_劲仔食品_经营韧性较强，收入延续稳健增长2.【银河食饮】公司点评_劲仔食品_收入实现较快增长，期待焕新成效释放3.【银河食饮】公司深度_劲仔食品_铸造冠军单品，劲拓多元渠道 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类与 啤 酒 板 块，擅 长 通过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn