2025年一季报点评：主动调整致业绩承压，期待改革红利释放

公司2025年一季报显示，业绩低于预期。25Q1营业收入11.02亿元，同比-25.8%；归母净利润1.81亿元，同比-24.2%。收入下滑主因春节错期及主动去库，各品类收入均同比下滑，尤以酱油（-31.6%）和食用油（-50%）为甚。公司通过强化费效比管控和窜货打击应对东南部核心市场疲软，同时经销商团队稳步扩张，截至25Q1末新增118家。

盈利能力略有改善，毛利率提升1.75pct，主因原材料价格下降及内部效率提升。销售费用率同比提升（主因薪酬调整和广宣投入），管理费用率被动上升，但归母净利率同比+0.3pct。

公司持续推进渠道改革，近期发布5-8月促销计划，重点推进流通渠道稳价盘、餐饮终端直营模式及区域产品代工，预计改革深化后华南、华东核心市场将有序恢复增长。

盈利预测下调：25-27年收入预期54/59/64亿元（同比-1.7%/+8.2%/+9.6%），归母净利润8.5/9.5/10.7亿元（同比-4.8%/+12.3%/+12.3%），对应PE分别为18/16/14x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争恶化、公司治理改善不及预期、食品安全问题。