诺诚健华2025年年报业绩点评：多元化产品矩阵持续丰富，首次扭亏为盈

2026年03月29日 核心观点 ⚫事 件 ：2026年3月25日 ，诺 诚 健 华 发 布2025年度 业 绩 报 告，2025年 全 年公 司 实 现 营 业 收 入23.75亿 元（+135%）；归 母净 利 润6.42亿 元，同 比 扭 亏为 盈；扣非 归 母净 利 润5.53亿 元，同 比 扭 亏 为 盈;研 发 投 入9.5亿 元（+17%），经 营 性 现 金 流0.84亿 元 。 诺诚健华（688428） 推荐维持 分析师 ⚫药 品 销 售 快 速 增 长，盈 亏 平 衡 里 程 碑达 成。2025年全 年公 司 营 业 收 入 同 比增 长135%，利 润 端 首 次 实 现 扭 亏为 盈，得 益 于核 心 产 品 销 售 强 劲 增 长 及 重 磅BD交 易陆 续落 地。 公 司 全 年 药 品销 售收 入14.4亿 元 ， 同 比 增 长43%，源 于奥 布 替 尼 独 家 适 应 症MZL保 持 快 速 放 量 ， 同 时 一 线CLL/SLL获 批 上 市 并被纳 入 国 家 医 保 目 录 ，二 三 线 城 市 医 院 覆 盖进 一 步 拓 宽。另 外 坦 西 妥 单 抗、佐 来曲 替 尼两 款 产 品 分 别 于25Q3和26Q1度 启 动 商 业 化 ， 为 公 司 业 绩 贡 献 增 量 。BD合 作 方 面 ，25年公 司 相 继 与 与Prolium关 于CD20/CD3双 抗 、与Zenas关 于 奥 布 替 尼非 肿 瘤 适 应 症及 两 项 临 床 前 分 子 达 成 合 作 ，两 项 交 易 总 金 额 分 别达5.2亿 美 元 和20亿 美 元 ，战 略 合 作 价 值 兑 现驱 动 公 司 盈 亏 平 衡 里 程 碑 达 成 。 程培分析师登记编码：S0130522100001 闫晓松分析师登记编码：S0130525090002 ⚫血 液 瘤 版 图 持 续 扩 张 ，ADC平 台 开 始 兑 现 。Mesutoclax作 为中 国 首 个 获 得BTD认 定 的BCL-2抑 制 剂，联 合 奥 布 替 尼 一 线 治 疗CLL/SLL已 在10个 月 内完 成 Ⅲ 期 临 床 入 组； 对 照 非 共 价BTK匹 妥 布 替 尼 治 疗R/R MCL的 Ⅲ 期 临 床计 划26年 内 启 动 ， 同 时AML、MDS等 适 应 症 正 在 拓 展 ， 剑 指 潜 在 百 亿 美 元市 场 。实 体 瘤领 域，B7H3 ADC正 在 推 进 Ⅰ 期 剂 量 递 增研 究，早 期 数 据 展 现 出良 好 的 耐 受 性 和 抗 肿 瘤 活 性 ，验 证 公 司 自 主 研 发ADC平 台 的 应 用 价 值 ；另 外一 款 产 品CDH17 ADC已 于26年3月 递 交IND申 请 ， 公 司 计 划 年 内 再 提 交至 少 两 款ADC创 新 药 的IND申 请 。 ⚫自 免 领 域深 度 布 局 ，多 款 产 品Ⅲ期 临 床 加 速 。奥 布 替 尼从 血 液 瘤 向 自 免 领 域拓 展 ，展 现 巨 大 商 业 潜 力 ，其 中ITP适 应 症预 计26H1递 交 上 市 申 请 ，SLE适应 症 Ⅱb期 研 究 达 到 主 要 终 点 ，计 划26Q1启 动 Ⅲ 期 临 床 ；同 时 与Zenas合 作加 速 推 进PPMS、SPMS两 大 全 球 Ⅲ 期 临 床 。 两 款TYK2抑 制 剂ICP-332和ICP-488深 度 布 局 皮 肤 科 领 域 ，前 者 治 疗 中 重 度ADⅢ 期 临 床 已 完 成 入 组 ，预计26年 中 数 据 读 出 ； 后 者 银 屑 病 Ⅲ 期 临 床 已 完 成 入 组 。 早 研 领 域 ， 中 国 首 款获 批 临 床 的VAV1分 子 降 解 剂ICP-538完 成 首 例 给 药 ， 计 划 开 发IBD、SLE、MS等 难 治 性 自 身 免 疫 病 ； 与Zenas合 作 的IL-17AA/AF抑 制 剂ICP-054已在 国 内 递 交IND申 请 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：诺 诚 健 华 作 为 坚 持 源 头 创 新 的 生 物 医 药 企 业 ，即 将 迈 入 血 液 瘤 和 自免 双 轮 驱 动 的 高 速 发 展 阶 段 ，其 核 心 产 品 奥 布 替 尼 快 速 放 量 ，自 免 和 实 体 瘤 领域 多 项 管 线 陆 续 兑 现 。考 虑 公 司 与Zenas合 作 的 里 程 碑 收 入，我 们预 测2026-2028年 的 营 业 收 入 分 别为25.80/26.45/35.65亿 元 ；归 母 净 利 润 分 别 为3.18、2.48、6.25亿 元 ，合 理 市 值 区 间 为436.17-602.61亿 元，维 持“推 荐”评 级。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：研发 管 线 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ；产 品 商 业 化 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场竞 争 加 剧 的 风 险 ； 出 海 进 展 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培，医 药行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 闫 晓 松 ，复 旦 大 学 临 床 医 学 学 士 ， 悉 尼 大 学 金 融 学 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 创 新 药 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn