低速电动全球领跑，2025业绩高增兑现成长

公司发布2025年业绩公告，公司2025年实现营收39.41亿元，同比增长32.41%；归母净利润8.16亿元，同比增长89.29%，扣非归母净利润8.04亿元，同比增长91.21%。拆分上下半年看，2025H2公司实现营收22.28亿元，同比+40.5%，归母净利润4.74亿元，同比+90.4%。现金流方面，2025全年公司经营活动产生的现金流净额7.54亿元，较同期大幅增加。分红方面，每10股派发现金红利15元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 分析判断: 产品结构优化升级，电动低速车表现亮眼 2025年公司延续高速增长态势，其中电动出行产品销售收入为27.87亿元，同比+47.64%；动力运动产品销售收入9.43亿元，同比+1.95%。2025年公司电动低速车销售收入位居全球第一，全球市场份额约为10.9%，全年营收同比增长140.98%，成为驱动公司整体增长的核心引擎。（1）渠道方面深化与本土制造赋能，共筑竞争壁垒。DENAGO品牌在报告期内新增100家优质经销商，总量突破270家，覆盖美国47个州；（2）品牌影响力持续扩大，公司DENAGO品牌通过联结名流影响力圈层持续强化用户心智，系统性地亮相PGA/SHOW/DALLS/OPEN等专业展会和赛事，并与NBA/NFL/NHL三大职业体育联盟开展深度合作。DENAGO品牌渗透至更广泛的北美客户及高规格场景，产品逐渐成为从北美政商人士到广大高端消费者的共同选择，市场认知度与美誉度显著提升；（3）双品牌矩阵协同发力，加密渠道网络覆盖。2025年9月公司电动低速车第二品牌TEKO正式发售，聚焦“智能/科技/时尚”重点拓展连锁经销商渠道与年轻化消费群体。 动力出行方面，公司全地形车目前已实现650CCUTV小批量生产，350CCATV与500CCATV已进入稳定批量生产阶段，300CCATV凭借出色的可靠性与全地形适应能力，已成为北美以外市场增长的重要引擎。同时公司积极完善中小排量产品线，通过对200CC/250CC及电动ATV等产品进行外观与性能焕新，持续巩固在主流大众市场的覆盖与竞争力。 ►产品结构优化升级助力盈利水平提升 盈利能力方面，2025公司盈利水平超预期，毛利率、净利率分别为41.48%、20.71%，同比分别+6.49pct、+6.22pct（盈利提升系产品结构优化升级所致，2025年公司产品结构向高附加值赛道持续倾斜，成为盈利增长的核心引擎，以电动低速车为代表的高单价/高净利大单品销量与收入占比显著提升，有力地带动了公司整体净利率水平）。期间费用方面，2025公司期间费用率为16.61%，同比-0.67pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.93%/4.03%/3.13%/0.52%，同比分别-1.60pct/-0.34pct/-1.08pct/+2.35pct。财务费率下滑系汇率变动及利息支出增加所致。 投资建议 公司是全球领先的户外休闲设备企业，电动高尔夫车、大排量全地形车、电动自行车等核心品类不断升级扩充产品矩阵，提升产品力；另外公司在美国本土线上线下立体化营销网络优势明显，越南/美国等海外产能加速布 局提升应对全球贸易不确定性的能力。此外携手K-scale、宇树科技等国内外优质科技企业战略布局人形机器人等前沿领域，开辟新的业务增长点。结合公司2025财报我们调整26-27并新增28年盈利预测，预计公司2026-2028年 营 收 分 别 为53.57/66.46/82.85亿 元 （26-27前 值 为57.79/69.16亿 元）， 增 速 为35.9%/24.1%/24.7%；归母净利润为11.79/15.02/19.19亿元（26-27前值为10.93/13.23亿元），增速为44.5%/27.4%/27.8%，EPS分别为10.81/13.77/17.60元(前值为10.02/12.13元)，对应2026/3/31日217元/股收盘价，PE分别为20x/16x/12x，维持“增持”评级。 风险提示 收购整合效果推进不及预期；运费、关税等因素波动；终端需求大幅下滑。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：徐林锋分析师：吴菲菲邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：wuff@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120525090001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。