低速电动全球领跑，2025业绩高增兑现成长

公司2025年业绩表现亮眼，营收39.41亿元（同比增长32.41%），归母净利润8.16亿元（同比增长89.29%），扣非归母净利润8.04亿元（同比增长91.21%）。其中，2025H2营收22.28亿元（同比增长40.5%），归母净利润4.74亿元（同比增长90.4%）。经营活动现金流净额7.54亿元，同比大幅增加。分红方案为每10股派发现金红利15元（含税），不转增股。

核心观点与关键数据：

1. 产品结构优化升级，电动低速车表现亮眼

   • 电动出行产品销售收入27.87亿元（同比增长47.64%），其中电动低速车销售收入全球第一，市场份额约10.9%，同比增长140.98%，成为增长核心引擎。
   • 渠道方面：DENAGO品牌新增100家经销商，总量突破270家，覆盖美国47个州；品牌影响力持续扩大，通过PGA/SHOW等专业展会及NBA/NFL等体育联盟合作提升认知度；双品牌矩阵协同发力，TEKO品牌聚焦年轻化消费群体。
   • 动力出行方面：全地形车650CCUTV小批量生产，350CCATV与500CCATV稳定量产，300CCATV成为北美外市场增长引擎；中小排量产品线持续优化，巩固主流市场竞争力。

2. 盈利水平提升

   • 毛利率41.48%（同比+6.49pct），净利率20.71%（同比+6.22pct），主要得益于高附加值产品（如电动低速车）占比提升。
   • 期间费用率16.61%（同比-0.67pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.93%/4.03%/3.13%/0.52%，财务费率下滑系汇率变动及利息支出增加所致。

3. 投资建议与预测

   • 公司是全球领先的户外休闲设备企业，产品矩阵持续升级，美国本土营销网络优势明显，海外产能布局提升抗风险能力，并战略布局人形机器人等前沿领域。
   • 调整2026-2028年盈利预测：营收分别为53.57/66.46/82.85亿元（增速35.9%/24.1%/24.7%），归母净利润11.79/15.02/19.19亿元（增速44.5%/27.4%/27.8%），EPS分别为10.81/13.77/17.60元，对应PE分别为20x/16x/12x，维持“增持”评级。

4. 风险提示

   • 收购整合效果不及预期、运费/关税波动、终端需求大幅下滑。