申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 点评报告 收入高增盈利微波动 稳健成长持续兑现 ——伟星新材（002372.SZ）年度业绩快报 建筑材料/管材 投资摘要： 利润受投资收益波动影响略低于我们预期，营收逆势高增显公司卓越成色：2021年营业收入63.87亿元，同比增长25.13%，营收增速为上市以来历史最高。实现归母净利12.34亿元，同比增长3.49%；扣非净利润12.02亿元，同比增长4.82%。2021Q4单季度营收23.61亿元，同比增长25.3%，增速环比上季度提升9.5pcts；Q4单季实现归母净利润4.29亿元，同比下降6.4%，利润增速略低于营收增速，受到原材料涨价以及东鹏合立投资业绩波动影响。  原材料涨价已通过产品提价有效应对，毛利率回升在即：2021年PVC、PP等原材料价格波动上行，对公司盈利能力造成一定压力。2021年公司零售产品提价10%左右，工程类订单随行就市，原材料成本压力有效传导。  投资收益波动阶段性影响业绩，拨开迷雾业绩增长仍稳健：公司投资设立的东鹏合立去年同期录得投资收益0.69亿元，本年度投资收益为-0.95亿元，剔除东鹏合立投资业绩影响后，公司主营业务年度归母净利润同比增长18.23%。 行业低谷期，公司优异经营质量显领头羊成色。公司是建材领域稀缺品种，十余年如一日初心不改地为消费者提供优质的产品与放心的服务，在消费家装管材领域成就高端属性，品牌溢价显著，PPR产品毛利率维持在50%以上。公司零售渠道持续升级，在已有的29000余家销售网点基础上，每年增加1000-2000家网点。公司立足家装水管基本盘，通过同心圆战略布局家装防水、净水，逐步实现家装涉水业务一体化，打开成长空间。未来住房市场向新建房与存量房改造并重转变，消费家装市场空间广阔，我们认为公司有着长久的生命力。 建议重视稳增长背景下公司市政工程业务具备的弹性。住建部提到城市更新将是今年重点工作，其中燃气管改造的里程在2万公里左右，同时我们注意到今年专项债项目中市政管网改造及农村供水一体化建设等项目占比在提升。公司市政工程业务多为直营，直接参与投标竞争力超同业经销商竞标，此外公司收购捷流，进一步推广系统集成+服务的战略也使得竞争力继续加强。我们认为市场对于公司市政工程业务的成长性未充分认知， 2022年公司该业务板块或具备一定弹性。 投资建议：公司具备持续成长的内生力量，卓越的经营管理理念将助力成长落地，行业低谷期逆势增长是公司稳健成长的再一次验证。预计公司2022/2023年归母净利润分别为16.59亿/18.4亿，对应EPS为1.04元/1.16元，维持公司目标价28.05元，继续给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，精装修比例加速提升，原材料价格大幅上涨。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,664.06 5,104.81 6,387.62 7,314.66 8,224.49 增长率（%） 2.07% 9.45% 25.13% 14.51% 12.44% 归母净利润（百万元） 983.25 1,192.62 1,234.16 1,668.89 1,851.44 增长率（%） 0.50% 21.29% 3.48% 35.22% 10.94% 净资产收益率（%） 25.30% 27.59% 26.44% 31.89% 31.59% 每股收益(元) 0.63 0.76 0.78 1.05 1.16 PE 36.75 30.46 29.86 22.09 19.91 PB 9.37 8.53 7.90 7.04 6.29 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（维持） 2022年02月28日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC执业证书编号： S1660121110016 交易数据 时间 2022.02.28 总市值/流通市值（亿元） 368.57/368.57 总股本（万股） 159,211.30 资产负债率（%） 22.20 每股净资产（元） 2.75 收盘价（元） 23.15 一年内最低价/最高价（元） 16.09/26.24 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《伟星新材深度报告：消费之星 生生不息》2021-1-12 -21%-11%-1%9%19%29%伟星新材沪深300 伟星新材（002372.SZ）公司点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4664 5105 6388 7315 8224 流动资产合计 3094 3557 4129 4814 5317 营业成本 2498 2884 3767 4187 4648 货币资金 1590 2024 2152 2682 3016 营业税金及附加 39 40 52 60 67 应收账款 264 292 363 418 469 营业费用 620 543 589 661 728 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 240 266 373 404 455 预付款项 81 64 70 76 83 研发费用 161 156 178 196 215 存货 728 769 1051 1145 1246 财务费用 -34 -43 -50 -53 -43 其他流动资产 270 160 134 135 135 资产减值损失 0.00 0.00 60.00 60.00 -22.00 非流动资产合计 1731 2102 2200 2241 2262 信用减值损失 -7.93 -6.20 3.00 3.00 3.00 长期股权投资 200 522 522 522 522 公允价值变动收益 0.00 0.91 0.00 0.00 0.00 固定资产 1195.32 1230.60 1229.53 1236.21 1250.06 投资净收益 9.20 72.48 -96.00 32.00 32.00 无形资产 265 258 302 322 313 营业利润 1194 1387 1446 1954 2168 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入 4.32 2.01 3.02 3.02 3.02 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 2.29 4.43 4.43 4.43 4.43 资产总计 4825 5660 6329 7055 7579 利润总额 1196 1384 1444 1953 2166 流动负债合计 893 1280 1610 1770 1666 所得税 211 189 210 284 315 短期借款 0 0 88 234 117 净利润 985 1195 1234 1669 1851 应付账款 319 399 514 572 635 少数股东损益 2 3 0 0 0 预收款项 347 0 128 84 35 归属母公司净利润 983 1193 1234 1669 1851 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1526 1722 1551 2075 2308 非流动负债合计 26 33 30 30 30 EPS（元） 0.63 0.76 0.78 1.05 1.16 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 919 1313 1640 1800 1696 成长能力 少数股东权益 19 24 24 24 24 营业收入增长 2.07% 9.45% 25.13% 14.51% 12.44% 实收资本（或股本） 1573 1592 1592 1592 1592 营业利润增长 2.47% 16.18% 4.23% 35.19% 10.93% 资本公积 175 320 320 320 320 归属于母公司净利润增长 3.48% 35.22% 3.48% 35.22% 10.94% 未分配利润 1639 1975 1784 1539 1267 获利能力 归属母公司股东权益合计 3887 4323 4667 5233 5860 毛利率(%) 46.43% 43.50% 41.03% 42.75% 43.49% 负债和所有者权益 4825 5660 6329 7055 7579 净利率(%) 21.11% 23.42% 19.32% 22.82% 22.51% 总资产净利润(%) 20.38% 21.07% 19.50% 23.66% 24.43% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 25.30% 27.59% 26.44% 31.89% 31.59% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 经营活动现金流 895 1346 1361 1678 1794 资产负债率(%) 19% 23% 26% 26% 22% 净利润 985 1195 1234 1669 1851 流动比率 3.47 2.78 2.56 2.72 3.19 折旧摊销 365.43 377.66 0.00 143.32 151.15 速动比率 2.65 2.18 1.91 2.07 2.44 财务费用 -34 -43 -50 -53 -43 营运能力 应付帐款减少 0 0 -71 -54 -51 总资产周转率 0.99 0.97 1.07 1.09 1.12 预收帐款增加 0 0 128 -44 -49 应收账款周转率 17 18 19 19 19 投资活动现金流 469 -402 -487 -244 -163 应付账款周转率 15.82 14.22 13.98 13.47 13.64 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.76 0.78 1.05 1.16 投资收益 9 72 -96 32 32 每股净现金流(最新摊薄) 0.37 0.18 0.08 0.33 0.21 筹资活动现金流 -782 -651 -746 -904 -1298 每股净资产(最新摊薄) 2.47 2.72 2.93 3.29 3.68 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 36.75 30.46 29.86 22.09 19.91 普通股增加 262 19