2019年业绩快报点评：收入持续高增不改成长逻辑，“大芒计划”助力平台生态完善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 收入持续高增不改成长逻辑，“大芒计划”助力平台生态完善 芒果超媒（300413.SZ）2019年业绩快报点评 2020年3月1日 事件：公司2020年2月29日发布2019年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入125.23亿元，同比增加29.63%，实现归母净利润11.57亿元，同比增加33.62%，股本增加79.83%，基本每股收益为0.66元/股，同比增加22.22%，其中芒果TV运营主体快乐阳光实现营业收入81.09亿元，同比增长44.63%，会员业务增幅超过100%。此次业绩快报与之前预告不存在重大差异。 点评：  报告期内会员广告运营商三大业务驱动收入高速增长，定向增发引入外部投资者。报告期内由广告、会员、运营商业务共同驱动的营业收入维持稳定增长，总收入同比增加29.63%达到125.23亿元，同时带动归母净利润增加33.62%达到11.57亿元，加权平均净资产收益率为15.68%，同比下降1.75个百分点，其中芒果TV运营主体快乐阳光实现营业收入81.09亿元，同比增长44.63%，会员业务增幅超过100%，媒体零售业务实现扭亏为盈，收入增长主要由于公司内容自制优势显著，优质内容库促进会员数的持续提高、运营商点播量持续提升，自制综艺的良好流量吸引更多广告主投放广告，同时IP衍生开发等创新经营方式帮助媒体零售业务扭亏。同时报告期内公司引入外部投资者中移资本，通过非公开发行募集配套资金20亿元，同时以资本公积金按每10股转增7股，报告期内总股本增加79.83%，总资产增加40.71%，每股收益增加22.22%。  核心平台芒果TV建设持续完善，大芒计划补充平台UGC生态。芒果TV总平台旗下包含小屏（MPP）和大屏（OTT/IPTV）两大块业务， 覆盖全互联网和运营商全渠道，2019年5月公司引入运营商股东，有望拓展大屏内容渠道，APP矩阵不断增加，芒果好物、芒果钱包等APP产品逐步推广，完善渠道生态，另外“大芒计划”帮助构建KOL、MCN矩阵，打造创作者中心平台，在内容上是对PGC内容的补充，在人才上可作为公司制作、运营、艺人资源的后备军，在广告业务上可帮助广告主实现全网内容的二次传播，芒果生态持续扩大完善。分步拓展芒果好物、芒果钱包及APP产品矩阵实施，不断提升平台运营效率。  产业链带来核心内容优势，联合上游工作室发力剧集业务。内容上公司以自制综艺为核心突破点，与湖南卫视班底一脉相承，拥有多年多部爆款综艺制作经验，推出《明星大侦探》系列、《妻子的浪漫旅行》系列等多部S级综艺，同时2019年起公司发力剧集业务，通过定制剧等模式与多个工作室合作出品了众多爆款剧集，比如《下一站幸福》等剧集，有望成为公司会员收入新的驱动力，公司持续推行“精选”战略，内容面向目标用户，进行粉丝化运营，提高投入产出比。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 芒果超媒（300413.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2019.12.04 王建会 传媒行业分析师 执业编号：S1500519120001 联系电话：（010）83326755 邮箱：wangjianhui@cindasc.com 相关研究 《芒果超媒深度报告：迎5G浪潮，深耕内容助力打造娱乐新生态》2019.12 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  积极布局新技术，改善产品模式，迎接5G时代。公司持续使用新技术推动产品研发和创新，提高制作运营效率，围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等领域展开探索，5G将有望改变现有信息传递的形式，提高视频在流量中的占比，也会对现有商业模式带来颠覆和重建，公司与移动、华为等公司展开一系列技术合作，有望在5G继续维持领先优势。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到125.23、151.28、176.31亿元，同比增长29.63%、20.80%、16.55%，归属母公司股东的净利润分别为11.57、15.76、18.40亿元，同比增长33.65%、36.27%、16.75%，2019-2021年摊薄EPS分别达到0.65元、0.89元和1.03元，对应2020年2月28日收盘价（44.05元/股）的动态PE分别为68倍、50倍和43倍，看好公司赛道的高成长性及公司娱乐生态的布局，给予“增持”评级。  风险因素： 会员价格的提高低于预期；宏观环境持续恶化，广告收入低于预期；上游要素价格上涨；影视投资风险；人才流失风险；业绩对赌不能完成风险。 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 2,983.76 9,660.66 12,522.97 15,128.24 17,631.29 增长率YoY % -7.32% 223.77% 29.63% 20.80% 16.55% 归属母公司净利润(百万元) 72.54 865.57 1,156.80 1,576.33 1,840.44 增长率YoY% 9.03% 1093.27% 33.65% 36.27% 16.75% 毛利率% 22.72% 37.04% 37.89% 38.89% 38.89% 净资产收益率ROE% 4.40% 23.65% 16.06% 16.50% 16.34% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.49 0.65 0.89 1.03 市盈率P/E(倍) 1,082 91 68 50 43 市净率P/B(倍) 46.73 13.91 8.95 7.59 6.44 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年2月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,995.18 8,665.36 13,452.61 16,061.70 19,140.81 营业总收入 2,983.76 9,660.66 12,522.97 15,128.24 17,631.29 货币资金 1,104.92 2,526.41 5,322.39 6,452.57 8,021.21 营业成本 2,305.79 6,082.77 7,778.02 9,244.86 10,774.48 应收票据 0.00 93.20 120.81 145.95 170.10 营业税金及附加 14.35 97.90 126.91 153.31 178.68 应收账款 215.59 1,340.88 1,738.16 2,099.76 2,447.18 销售费用 526.29 1,801.46 2,335.21 2,821.02 3,287.78 预付账款 200.34 2,010.09 2,570.30 3,055.03 3,560.50 管理费用 113.69 461.55 598.30 722.77 842.36 存货 73.71 2,214.81 3,220.97 3,828.41 4,461.84 研发费用 0.00 220.56 285.90 345.38 402.53 其他 400.64 479.97 479.97 479.97 479.97 财务费用 -30.74 -24.20 -24.08 -73.15 -106.53 非流动资产 279.10 3,446.01 3,627.71 4,036.90 4,278.76 减值损失合计 1.26 104.44 134.74 162.71 189.63 长期股权投资 16.65 215.54 215.54 215.54 215.54 投资净收益 2.14 31.40 31.40 31.37 31.39 固定资产（合计） 115.64 207.01 204.16 201.03 197.58 其他 6.84 29.60 29.60 29.60 29.60 无形资产 47.11 2,856.32 3,037.39 3,444.09 3,681.75 营业利润 62.11 977.18 1,348.98 1,812.29 2,123.36 其他 99.70 167.14 170.62 176.24 183.89 营业外收支 4.35 -30.18 -30.18 -15.22 -25.19 资产总计 2,274.28 12,111.38 17,080.32 20,098.60 23,419.56 利润总额 66.46 947.00 1,318.80 1,797.08 2,098.17 流动负债 551.08 6,179.46 7,689.54 9,018.57 10,367.25 所得税 2.68 19.43 79.13 107.82 125.89 短期借款 35.95 196.10 196.10 196.10 196.10 净利润 63.78 927.57 1,239.67 1,689.25 1,972.28 应付票据 46.50 266.52 340.80 405.07 472.09 少数股东损益 -8.76 62.01 82.87 112.92 131.84 应付账款 246.54 3,363.28 4,300.61 5,111.66 5,957.41 归属母公司净利润 72.54 865.57 1,156.80 1,576.33 1,840.44 其他 222.08 2,353.56 2,852.04 3,305.74 3,741.65 EBITDA 81.38 3,221.12 5,023.46 6,053.94 6,983.44 非流动负债 3.95 257.67 506.90 506.90 506.90 EPS (当年)(元) 0.18 0.87 0.65 0.89 1.03 长期借款 0.00 0.00 249.23 249.23 249.23 其他 3.95 257.67 257.67 257.67 257.67 现金流量表 单位:百万元 负债合计 555.02 6,437.12 8,196.44 9,525.47 10,874.15 会计年度 2017A 2018A