敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月29日 浦东建设（600284.SH） 建筑和工程 收入及订单高增，成长逻辑正逐步验证 ——浦东建设（600284.SH）2019年三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报。报告期，公司实现营收33亿元，同增69%；实现归母净利润2.5亿元，同增16%。单三季度，营收14亿元，同增108%；归母净利润0.93亿元，同增77%。 前三季度，公司新签订单66亿元，同增112%。其中，单三季度新签24亿元，同增600%。 ◆点评： 公司收入及订单显著提速，判断主要受浦东区域投资景气以及公司积极拓展业务影响。三季度收入提速之后，判断公司完成19年收入指引计划的难度并不大。公司订单执行速度较快，新签订单充沛，为明后年增长提供保障。前三季度，公司综合毛利率为10.4%，同增0.9pct，环减0.7pct，若后续有大项目进入竣工结算，毛利率或有弹性。投资收益（主要为结构性存款）约1.19亿元，占营业利润比重约44%，占比较去年同期减少23pcts。 期末公司在手现金（货币+交易性金融资产）约61亿元，有息负债约7亿元。报告期，公司经营性现金流净流入5.6亿元，项目回款有明显改善。 ◆收入及订单高增，上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是A股稀缺的项目管理+投融资型企业，特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报，通过投资优选的基建项目分享长期收益。目前其超额现金并非其生产资料，权益乘数也仅为2x，未来随着区域优质项目增多，不论投资或主营均有望实现快速增长，ROE将有较大弹性。 公司收入增速如期提速，主营毛利率略有压力，投资收益影响边际减弱。收入及订单增速超预期，上调收入预测并相应上调2019-2021年EPS预测至0.54元、0.63元和0.76元（原值0.50元、0.55元、0.65元）。考虑到随着上海自贸新区建设、长三角一体化不断推进，公司ROE将有弹性，维持目标价9.41元，并维持“买入”评级。 ◆风险提示：区域投资不及预期，投资收益有较大变动 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,262 3,672 5,516 7,163 8,958 营业收入增长率 28.54% 12.59% 50.20% 29.85% 25.06% 净利润（百万元） 371 453 525 614 737 净利润增长率 3.41% 21.95% 15.88% 17.09% 19.90% EPS（元） 0.38 0.47 0.54 0.63 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.72% 7.74% 8.42% 9.20% 10.20% P/E 16 13 12 10 8 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月29日 买入（维持） 当前价/目标价：6.30/9.41元 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人 武慧东 wuhuidong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.70 总市值(亿元)：61.13 一年最低/最高(元)：4.69/9.21 近3月换手率：57.29% 股价表现(一年) -20%5%30%55%80%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19浦东建设沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.04 -18.04 9.81 绝对 1.45 -16.70 33.02 资料来源：Wind 相关研报 收入、订单高增长，拥抱上海自贸新片区及长三角一体化——浦东建设（600284.SH）2019年半年度报告点评 ····································· 2019-08-29 收入端如期加速，费用及投资收益阶段性拖累——浦东建设（600284.SH）2019年一季报点评 ····································· 2019-05-03 参股浦东科创基金，拥抱自贸新区扩建及长三角一体化——浦东建设（600284.SH）公告点评 ····································· 2019-03-21 2019-10-29 浦东建设 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,262 3,672 5,516 7,163 8,958 营业成本 2,851 3,121 4,817 6,261 7,834 折旧和摊销 11 11 44 44 45 营业税费 15 12 18 23 29 销售费用 8 6 9 11 14 管理费用 121 68 265 329 394 财务费用 -8 -14 -19 -21 -33 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 205 228 227 210 200 营业利润 470 547 634 743 892 利润总额 486 563 649 758 907 少数股东损益 19 9 8 8 8 归属母公司净利润 371 453 525 614 737 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 11,178 11,811 13,783 15,984 18,543 流动资产 8,692 9,582 10,666 12,078 13,774 货币资金 1,808 2,114 2,318 3,199 4,337 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 596 761 1,146 1,488 1,861 应收票据 1 0 0 0 1 其他应收款 65 69 114 149 186 存货 2,242 2,323 2,409 2,504 2,585 可供出售投资 12 12 12 12 12 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 615 670 670 670 670 固定资产 132 302 271 239 207 无形资产 282 91 86 82 78 总负债 5,398 5,759 7,343 9,090 11,100 无息负债 5,149 5,111 6,745 8,492 10,502 有息负债 249 648 598 598 598 股东权益 5,779 6,053 6,440 6,895 7,443 股本 693 970 970 970 970 公积金 2,595 2,371 2,424 2,476 2,476 未分配利润 2,236 2,510 2,837 3,230 3,771 少数股东权益 256 198 206 214 223 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 353 -23 759 828 1,112 净利润 371 453 525 614 737 折旧摊销 11 11 44 44 45 净营运资金增加 72 356 -797 -721 -915 其他 -101 -843 987 890 1,245 投资活动产生现金流 145 84 217 200 190 净资本支出 -37 -64 -10 -10 -10 长期投资变化 615 670 0 0 0 其他资产变化 -433 -522 227 210 200 融资活动现金流 -421 221 -771 -147 -163 股本变化 0 277 0 0 0 债务净变化 -201 399 -50 0 0 无息负债变化 6 -39 1,634 1,747 2,010 净现金流 77 282 205 880 1,139 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%0 200 400 600 800 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0 2000 4000 6000 8000 10000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-29 浦东建设 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 28.54% 12.59% 50.20% 29.85% 25.06% 净利润增长率 3.41% 21.95% 15.88% 17.09% 19.90% EBITDA增长率 18.02% 73.65% -7.03% 28.92% 26.37% EBIT增长率 20.95% 76.81% -14.57% 32.15% 28.60% 估值指标 PE 16 13 12 10 8 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 13 11 12 9 6 EV/EBIT 14 11 14 10 7 EV/NOPLAT 17 13 17 12 8 EV/Sales 1 1 1 1 0 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 12.59% 15.00% 12.67% 12.59% 12.55% EBITDA率 8.20% 12.65% 7.83% 7.77% 7.85% EBIT率 7.87% 12.36% 7.03% 7.15% 7.35% 税前净利润率 14.91% 15.33% 11.77% 10.59% 10.13% 税后净利润率（归属母公司） 11.38% 12.33% 9.51% 8.58% 8.22% ROA 3.49% 3.91% 3.87% 3.90% 4.02% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.72% 7.74% 8.42% 9.20% 10.20% 经营性ROIC 4.60% 8.27% 6.13% 8.00% 10.39% 偿债能力 流动比率 2.06 2.10 1.58 1.42 1.31 速动比率 1.53 1.59 1.22 1.13 1.07 归属母公司权益/有息债务 22.16 9.03 10.42 11.17 12.07 有形资产/有息债务 43.58 18.04 22.86 26.55 30.83 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.38 0.47 0.54 0.63 0.76 每股红利 0.13 0.15 0.17 0.20 0.24 每股经营现金流 0.36 -0.02 0.78 0.85 1.15 每股自由现金流(FCFF) 0.12 -0.03 1.20 1.24 1.56 每股净资产 5.69 6.03 6.42 6.88 7.44 每股销售收入 3.36 3.78 5.69 7.38 9.23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-10-29 浦东建设 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收