Q3业绩快报点评：Q3收入持续高增，省外市场加速成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 酒 鬼 酒(000799.SZ) 2021年10月15日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：250.59 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 研究助理 李文华 资格编号：S0120121070024 邮箱：liwh5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 7.65 12.63 4.86 相对涨幅(%) 7.34 12.91 7.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《酒鬼酒（000799.SZ）：酒鬼内参双驱动，全国化持续发展》，2021.8.28 2.《酒鬼酒（000799.SZ）：Q2业绩超预期，全国化加速推进》，2021.7.10 3.《内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头加速扩张-酒鬼酒（000799.SZ）深度报告：》，2021.6.14 酒鬼酒（000799.SZ）Q3业绩快报点评：Q3收入持续高增，省外市场加速成长 投资要点  事件：公司发布2021年三季度业绩预告，前三季度预计实现营收26.38亿元，同比增长134%左右；归母净利润预计7.10-7.30亿元，同比增长114.65%-120.69%扣非归母净利润同比增长157.65%-164.91%。21Q3单季度预计实现营收9.24亿元，同比增长128.11%；归母净利润2.05-2.20亿元，同比增长40.18%-50.44%；扣非归母净利润2.05-2.20亿元，同比增长126.75%-143.35%。  Q3营收继续高增符合预期，费用提前确认致使净利率稍逊预期。从收入端来看，公司Q1-Q3预计实现营收26.4亿元，已经提前完成25~26亿的考核目标。铺货方面来看，酒鬼酒已经实现地级市全覆盖，新增区域基本以大商为主，传统核心区域继续渠道下沉和扁平化，基本形成全国性品牌势能。Q3单季度预计营收同比增长128%左右，增速环比加快，主要受益于公司全国化推进。截至三季度，内参完成全年回款目标，2021年实现翻番增长。从利润端来看，20Q3收到诉讼赔偿款7194万导致税后非经常性损益增加5341万，21Q3归母净利润同比增速略低，主要受到非经常损益影响。从净利率来看，21Q3净利率预计在22.2%-23.8%，相较21Q2环比下滑，预计受到21Q3部分销售人员激励费用及管理费用提前确认所致。公司广宣费用继续按照营收规划10%来进行投放，后续随着营收持续放量将有一定优化空间。综合来看，公司21Q3内参、酒鬼动销两旺，基本形成全国品牌势能，预计2022年渠道复购继续贡献业绩高增。  内参酒鬼省外市场开拓进展良好，湘酒龙头形成双轮渠道发展。渠道调研反馈，内参今年省内控量挺价，仍实现30%+增长，增速远快于省内其他竞品。从省外市场来看，内参持续受益千元价格带快速扩容，省外市场开拓进展良好，2021年省外营收有望提升至45%左右，中长期来看省外比例目标提升至70%左右，进而实现省内省外两条腿走路。单三季度来看，内参提前完成全年回款目标，继续延续上半年高增态势，预计全年实现翻番增长，打造全国第四瓶高端白酒。次高端酒鬼系列继续深挖省内存量市场，并在省外四大核心市场实现较快增长。后续，随着2024年新增产能的顺利投产，或将较大缓解产能瓶颈。  省外市场加速成长，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。预计21-23年公司实现营收34.19/45.83/57.67亿元，归母净利润分别为9.39/13.63/17.83亿元，EPS分别为2.89/4.19/5.49元，对应当前PE为86.69/ 59.75/45.66X，考虑到酒鬼酒省外市场开拓超预期以及全国势能确立，维持“增持”评级。  风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 324.93 流通A股(百万股)： 324.93 52周内股价区间(元)： 95.16-271.99 总市值(百万元)： 81,423.95 总资产(百万元)： 5,126.77 每股净资产(元)： 9.66 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 1,826 3,419 4,583 5,767 (+/-)YOY(%) 27.4% 20.8% 87.2% 34.0% 25.8% 净利润(百万元) 299 492 939 1,363 1,783 (+/-)YOY(%) 34.5% 64.1% 91.1% 45.1% 30.9% 全面摊薄EPS(元) 0.92 1.51 2.89 4.19 5.49 毛利率(%) 77.8% 78.9% 82.3% 84.3% 85.5% 净资产收益率(%) 12.3% 17.2% 26.5% 28.9% 28.8% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -29%0%29%57%86%114%143%171%200%2020-102021-022021-062021-10酒鬼酒沪深300 公司点评 酒 鬼 酒（000799.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,826 3,419 4,583 5,767 每股收益 1.51 2.89 4.19 5.49 营业成本 386 606 722 836 每股净资产 8.79 10.91 14.49 19.06 毛利率% 78.9% 82.3% 84.3% 85.5% 每股经营现金流 2.92 2.65 3.99 5.57 营业税金及附加 285 538 719 906 每股股利 0.70 0.92 1.23 1.66 营业税金率% 15.6% 15.7% 15.7% 15.7% 价值评估(倍) 营业费用 424 764 985 1,211 P/E 103.44 86.69 59.75 45.66 营业费用率% 23.2% 22.4% 21.5% 21.0% P/B 17.80 22.96 17.29 13.15 管理费用 146 269 353 449 P/S 44.59 23.82 17.77 14.12 管理费用率% 8.0% 7.9% 7.7% 7.8% EV/EBITDA 78.85 60.87 42.11 31.90 研发费用 11 21 28 35 股息率% 0.4% 0.4% 0.5% 0.7% 研发费用率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 盈利能力指标(%) EBIT 575 1,221 1,776 2,329 毛利率 78.9% 82.3% 84.3% 85.5% 财务费用 -28 -24 -29 -36 净利润率 26.9% 27.5% 29.7% 30.9% 财务费用率% -1.5% -0.7% -0.6% -0.6% 净资产收益率 17.2% 26.5% 28.9% 28.8% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 11.3% 16.5% 18.8% 19.5% 投资收益 -2 0 0 0 投资回报率 15.1% 25.8% 28.3% 28.2% 营业利润 602 1,250 1,812 2,374 盈利增长(%) 营业外收支 53 3 4 3 营业收入增长率 20.8% 87.2% 34.0% 25.8% 利润总额 655 1,252 1,816 2,377 EBIT增长率 45.8% 112.3% 45.5% 31.1% EBITDA 618 1,294 1,860 2,425 净利润增长率 64.1% 91.1% 45.1% 30.9% 所得税 163 313 453 594 偿债能力指标 有效所得税率% 24.9% 25.0% 25.0% 25.0% 资产负债率 34.1% 37.6% 34.9% 32.4% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.5 2.3 2.3 2.5 归属母公司所有者净利润 492 939 1,363 1,783 速动比率 1.7 1.5 1.6 1.7 现金比率 1.5 1.2 1.2 1.4 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 2,154 2,641 3,115 4,068 应收帐款周转天数 0.7 1.7 1.6 1.7 应收账款及应收票据 391 578 812 998 存货周转天数 971.5 985.1 980.6 982.1 存货 1,027 1,635 1,939 2,250 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 18 29 31 41 固定资产周转率 4.6 7.9 6.1 5.0 流动资产合计 3,590 4,883 5,896 7,357 长期股权投资 42 42 42 42 固定资产 400 432 754 1,144 在建工程 24 49 274 354 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 195 190 184 178 净利润 492 939 1,363 1,783 非流动资产合计 747 799 1,340 1,804 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 4,337 5,682 7,236 9,161 非现金支出 45 74 84 96 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 6 -3 -4 -3 应付票据及应付账款 158 232 286 326 营运资金变动 408 -151 -147 -67 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 950 860 1,295 1,809 其它流动负债 1,307 1,888 2,227 2,628 资产 -50 -72 -421 -317 流动负债合计 1,465 2,120 2,513 2,954 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 其它长期负债 15 15 15 15 投资活动现金流 -50 -72 -421 -317 非流动负债合计 15 15 15 15 债权募资 0 0 0 0 负债总计 1,480 2,135 2,527 2,969 股权募资 0 0 0 0 实收资本 325 325 325 325 其他 -65 -300 -400 -540 普通股股东权益 2,857 3,546 4,709 6,192 融资活动现金流 -65 -300 -400 -540 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 836 487 474 953 负债和所有者权益合计 4,337 5,682 7,236 9,161 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月15日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所