百亚股份2024Q3业绩点评：Q3收入延续高增，增长逻辑持续兑现

股票研究/2024.10.20 Q3收入延续高增，增长逻辑持续兑现百亚股份(003006) 耐用消费品/可选消费品 ——百亚股份2024Q3业绩点评 刘佳昆(分析师)曹冬青(分析师)毛宇翔(分析师) 021-380381840755-23976666021-38038672 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：31.90 liujiakun029641@gtjas.comcaodongqing026730@gtjas.co m maoyuxiang029547@gtjas.com 上次预测:27.54 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 登记编号S0880524040004S0880524080001S0880524080013 本报告导读： 公司Q3收入延续高增，毛利率同环比显著改善，中长期盈利弹性有望逐步释放。 投资要点： 投资建议：公司有望凭借益生菌强产品力与线上强运营能力，实现份额进一步突破，叠加规模效应及产品结构优化，盈利弹性有望逐步释放。维持2024-2026年EPS预测为0.82/1.06/1.41元，考虑到公 司新品及市场拓展顺利，增长逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强给予公司2025年高于行业平均的30倍PE，上修目标价至31.9元维持“增持”评级。 Q3收入延续高增，毛利率同环比显著改善。Q3公司收入为7.93亿 元，同比增长50.7%；归母净利为0.59亿元，同比增长16.1%；毛 利率为55.8%，同比提升4.2pct，其中自由点产品毛利率58.1%，同比提升2.7pct，主要得益于以益生菌和敏感肌为代表的大健康高端线产品收入占比提升至47%，其中益生菌产品持续高增，Q3益生菌PRO仅销售2月左右收入占比达6%以上，新品推广效果优异；归母净利率为7.4%，同比下降2.2pct，主要由于销售/管理费用率分别提升7pct/1pct，用途为：�双十一促销费用与益生菌Pro新品费用投入提升；②Q3缺少大促节点，促销活动增多；③新工厂租赁费分摊；④外部咨询费。 外围市场逐季加速，核心�省延续稳健。Q1/Q2/Q3核心�省收入分 别+9%/+21%/+11%，地位稳固份额维持领先，净利率环比基本持平 奠定业绩基本盘。Q1/Q2/Q3外围收入分别+52%/83%/91%，得益于益生菌产品高关注度，公司核心省份拓展及KA入场优于预期。我们预计公司在外围市场将持续以规模扩张为首，伴随规模扩大净利率有望逐步改善（目前湖南已实现盈利）。 Q3电商收入+97%，双十一预售表现较好。Q3公司抖音/拼多多/天 猫分别增长100%+/成倍增长/+50%，成长持续强势。24年1-9月公 司线上份额9%+/位列行业top3，预计到24年底有望提升至top2，对标龙头护舒宝23年20%+的份额仍有较大增长空间，有望凭借强运营能力、平台资源倾斜等向top1进军。基于优异双十一预售表现公司有信心整个双十一销售实现同比双位数增长。 风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,612 2,144 2,986 3,770 4,735 (+/-)% 10.2% 33.0% 39.3% 26.3% 25.6% 净利润（归母） 187 238 350 456 605 (+/-)% -17.8% 27.2% 47.0% 30.2% 32.7% 每股净收益（元） 0.44 0.55 0.82 1.06 1.41 净资产收益率(%) 14.6% 17.2% 20.0% 20.6% 21.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 58.89 46.29 31.50 24.19 18.23 当前价格：25.69 交易数据 52周内股价区间（元）12.87-27.38 总市值（百万元）11,029 总股本/流通A股（百万股）429/429 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,399 每股净资产（元）3.26 市净率（现价）7.9 净负债率-45.54% 52周股价走势图 百亚股份深证成指 77% 58% 38% 19% 0% -19% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 16% 66% 相对指数 -22% -1% 60% 相关报告 电商及外围省份增长提速，Q2业绩再超预期 2024.08.11 Q1业绩超出预期，看好盈利能力持续提升 2024.04.21 618战报出炉，自由点多平台强势领先2024.06.22守正出奇，持续革新2024.06.18 从撬动份额的支点看百亚区域扩张之路 2024.04.14 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金302 356 627 1,095 1,713 营业总收入 1,612 2,144 2,986 3,770 4,735 交易性金融资产 359 423 423 423 423 营业成本 885 1,065 1,376 1,714 2,116 应收账款及票据 190 188 286 363 425 税金及附加 15 19 27 34 43 存货 178 173 259 315 377 销售费用 395 669 1,045 1,320 1,657 其他流动资产 61 73 86 119 143 管理费用 62 72 81 104 133 流动资产合计 1,090 1,214 1,681 2,316 3,081 研发费用 44 54 66 87 109 长期投资 19 19 26 28 31 EBIT 213 269 404 527 696 固定资产 447 491 511 520 535 其他收益 9 22 24 30 38 在建工程 62 21 19 17 16 公允价值变动收益 -2 5 0 0 0 无形资产及商誉 67 65 65 64 64 投资收益 7 9 12 8 9 其他非流动资产 47 73 120 120 121 财务费用 -4 -4 -3 -6 -11 非流动资产合计 642 671 741 750 767 减值损失 -13 -24 -22 -21 -27 总资产 1,732 1,884 2,422 3,066 3,848 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 217 281 410 535 709 应付账款及票据 188 231 290 366 452 营业外收支 -4 -1 -2 -2 -2 一年内到期的非流动负债 1 4 12 12 12 所得税 25 41 60 78 104 其他流动负债 254 244 345 451 529 净利润 187 239 348 455 604 流动负债合计 442 479 647 828 992 少数股东损益 0 0 -2 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 187 238 350 456 605 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 9 18 27 27 27 ROE(摊薄,%) 14.6% 17.2% 20.0% 20.6% 21.4% 非流动负债合计 9 19 28 28 28 ROA(%) 11.4% 13.2% 16.2% 16.6% 17.5% 总负债 451 498 675 856 1,020 ROIC(%) 14.6% 16.5% 19.6% 20.2% 20.9% 实收资本(或股本) 430 429 429 429 429 销售毛利率(%) 45.1% 50.3% 53.9% 54.5% 55.3% 其他归母股东权益 850 958 1,320 1,784 2,403 EBITMargin(%) 13.2% 12.5% 13.5% 14.0% 14.7% 归属母公司股东权益 1,280 1,387 1,749 2,213 2,832 销售净利率(%) 11.6% 11.1% 11.7% 12.1% 12.7% 少数股东权益 1 0 -2 -3 -5 资产负债率(%) 26.1% 26.4% 27.9% 27.9% 26.5% 股东权益合计 1,281 1,387 1,747 2,210 2,828 存货周转率(次) 5.2 6.1 6.4 6.0 6.1 总负债及总权益 1,732 1,884 2,422 3,066 3,848 应收账款周转率（次） 10.7 12.8 13.9 12.9 13.5 总资产周转周转率（次） 1.0 1.2 1.4 1.4 1.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.4 1.0 1.2 1.1 经营活动现金流 234 331 367 530 686 资本支出/收入 1.8% 3.9% 2.5% 1.8% 1.5% 投资活动现金流 -74 -136 -116 -61 -66 EV/EBITDA 21.35 18.95 22.71 17.11 12.39 筹资活动现金流 -116 -145 19 -1 -1 P/E(现价&最新股本摊薄) 58.89 46.29 31.50 24.19 18.23 汇率变动影响及其他 1 0 0 0 0 P/B(现价) 8.62 7.95 6.31 4.98 3.89 现金净增加额 44 50 270 469 618 P/S(现价) 6.84 5.14 3.69 2.93 2.33 折旧与摊销 51 56 54 54 56 EPS-最新股本摊薄(元) 0.44 0.55 0.82 1.06 1.41 营运资本变动 -1 15 -47 5 7 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.55 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -28 -84 -75 -66 -73 股息率(现价,%) 1.2% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：2025年行业平均PE约为20倍 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 605009.SH 豪悦护理 CNY 37.16 3.49 4.02 4.66 11 9 8 001206.SZ 依依股份 CNY 14.07 1.01 1.19 1.39 14 12 10 301009.SZ 可靠股份 CNY 8.9 0.19 0.23 0.28 48 39 31 平均 24 20 16 003006.SZ 百亚股份 CNY 25.69 0.82 1.06 1.41 31 24 18 代码简称货币股价 EPSPE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：收盘价截至2024/10/18 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。