许冉接任CEO，春晓计划助力完善第三方平台生态

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月12日 公司研究 许冉接任CEO， 春晓计划助力完善第三方平台生态 ——京东集团-SW（9618.HK）2023年一季报点评 买入（维持） 公司1Q2023营收同比增长1.38%，Non-GAAP归母净利润同比增长88.27% 5月11日，公司公布2023年一季报：1Q2023实现营业收入2429.56亿元，同比增长1.38%，实现GAAP归母净利润62.61亿元（上年同期为-29.91亿元），折合成全面摊薄EPS为1.97元，实现Non-GAAP口径下归母净利润75.91亿元，同比增长88.27%。 1Q2023公司Non-GAAP口径下归母净利润率为3.12%，同比提升1.44个百分点。1Q2023京东零售分部经营利润率为4.64%，同比提升1.01个百分点。 公司1Q2023综合毛利率上升0.87个百分点，期间费用率下降0.48个百分点 1Q2023公司综合毛利率为14.82%，同比上升0.87个百分点。 1Q2023公司期间费用率为12.62%，同比下降0.48个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.29%/1.03%/0.24%/1.72%/6.33%，同比分别变化-0.34/ +0.002/+0.10/-0.11/-0.14个百分点。 许冉接任CEO， 春晓计划助力完善第三方平台生态 5月11日，公司发布公告称京东集团CEO徐雷因个人原因将退任，退休后将担任京东集团顾问委员会首任理事长，现任首席财务官许冉女士将接替徐雷担任京东集团首席执行官兼执行董事，京东物流现任首席财务官单甦将担任京东集团CFO。许冉女士于2018年7月加入京东集团，自2020年6月起担任京东集团首席财务官。于2018年7月至2020年5月，许女士除担任京东零售的首席财务官外，亦先后兼任集团财务和集团税务的部门负责人。 1Q2023公司发布“春晓计划”，新入驻商家数量同比增长240%，中小第三方店铺数环比4Q2022增长了20%以上。截至2023年一季度末，京东PLUS会员规模达3500万，PLUS会员年均消费水平保持在非PLUS用户的8.4倍。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司调整1P与3P结构，对收入端有一定不利影响，但对于利润端有一定程度改善，我们暂维持对公司2023年Non-GAAP归母净利润的预测355.41亿元。考虑到公司优势3C品类复苏进程相对缓慢，我们下调对公司2024/2025年Non-GAAP归母净利润的预测2.45%/5.44%至405.78/444.51亿元。公司不断完善3P平台业务生态，利润率不断改善，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿和信心恢复进程不及预期，业内竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951,592 1,046,236 1,092,263 1,152,092 1,213,787 营业收入增长率 27.59% 9.95% 4.40% 5.48% 5.35% GAAP归母净利润（百万元） -3,560 10,380 17,101 22,438 26,311 Non-GAAP归母净利润（百万元） 17,207 28,220 35,541 40,578 44,451 GAAP EPS（元） -1.12 3.26 5.38 7.06 8.27 P/E NA 37 22 17 15 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2023-05-11, 汇率按1HKD=0.89CNY换算；注：如不标注港元，本文元均指人民币 当前价：135.00港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.80 总市值(亿港元)： 4,292.56 一年最低/最高(港元)： 131.6/258.60 近3月换手率： 34.29% 股价相对走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4京东集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.23 -40.50 -35.41 绝对 -13.75 -37.46 -57.46 资料来源：Wind 相关研报 拟分拆产发及工业，利于抬升京东集团估值——京东集团-SW（9618.HK）拟议分拆京东产发及京东工业点评（2023-03-31） 利润端持续改善，期待2023年逐季环比改善——京东集团-SW（9618.HK）2022年年报点评（2023-03-11） 业绩超预期，京东零售经营利润率超过5%——京东集团-SW（9618.HK）2022年三季报点评（2022-11-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 表1：公司1Q2023收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比增长（%） 占总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 116,999 -1.16% 48.16% 日用百货商品收入 78,565 -8.70% 32.34% 商品收入合计 195,564 -4.33% 80.49% 平台及广告服务收入 19,062 7.84% 7.85% 物流及其他服务收入 28,330 61.31% 11.66% 服务收入合计 47,392 34.49% 19.51% 总收入 242,956 1.38% 100.00% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司1Q2023分部情况 分部 营业收入（百万元） 同比增长（%） 经营利润（百万元） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct） 京东零售 212,358 -2.37% 9,844 4.64% 1.01 pct 京东物流 36,728 34.28% -1,123 -3.06% -0.64 pct 达达 2,576 274.42% -217 -8.42% 19.34 pct 新业务 3,450 -40.06% -157 -4.55% 36.90 pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理；注：其中未包含分部间抵销（主要包括京东物流向京东零售提供供应链解决方案及物流服务，达达向京东零售及京东物流提供实时配送及零售服务，以及京东产发向京东物流提供物业租赁服务）以及未分配项目（包括股权激励费用、资产及业务收购产生的无形资产摊销、业务合作安排影响和商誉及无形资产减值，该等项目未分配至分部） 表3：公司1Q2023实现GAAP归母净利润62.61亿元 GAAP归母净利润 （万元） GAAP归母净利润 同比增速（%） Non-GAAP归母净利润 （万元） Non-GAAP归母净利润 同比增速（%） 调整差额（万元） 4Q2020 2432545.10 569.39 238623.50 NA 2193921.60 1Q2021 361728.50 237.18 396753.70 NA -35025.20 2Q2021 79426.70 -95.17 462662.10 NA -383235.40 3Q2021 -280653.80 NA 504799.20 NA -785453.00 4Q2021 -516456.80 NA 356494.60 49.40 -872951.40 1Q2022 -299100.00 NA 403200.00 1.62 -702300.00 2Q2022 437600.00 450.95 648900.00 40.25 -211300.00 3Q2022 596300.00 NA 1004000.00 98.89 -407700.00 4Q2022 303200.00 NA 765900.00 114.84 -462700.00 1Q2023 626100.00 NA 759100.00 88.27 -133000.00 TTM 1963200.00 NA 3177900.00 84.00 -1214700.00 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表4：公司1Q2023净利率较上年同期上升3.83个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2020 22432815.50 31.43 13.88 -0.18 14.24 10.84 8.71 1Q2021 20317616.90 38.97 14.33 -1.08 13.68 1.78 1.05 2Q2021 25380047.00 26.23 12.50 -1.74 12.51 0.31 -7.87 3Q2021 21870835.80 25.54 14.22 -1.16 13.43 -1.28 -5.62 4Q2021 27590715.70 22.99 13.45 -0.43 13.77 -1.87 -12.72 1Q2022 23965500.00 17.95 13.96 -0.38 13.09 -1.25 -3.03 2Q2022 26760000.00 5.44 13.41 0.91 12.19 1.64 1.32 3Q2022 24353500.00 11.35 14.86 0.65 12.02 2.45 3.73 4Q2022 29544600.00 7.08 14.06 0.60 12.71 1.03 2.90 1Q2023 24295600.00 1.38 14.82 0.87 12.62 2.58 3.83 TTM 104953700.00 6.22 14.26 0.76 12.40 1.87 2.90 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q2-2023Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q2-2023Q1） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20Q220Q421Q221Q422Q222Q4京东集团-SW的单季度营收同比增速（%）京东集团-SW的单季度毛利同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20Q220Q421Q221Q422Q222Q4京东集团-SW的单季度毛利率（%）京东集团-SW的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 951,592 1,046,236 1,092,263 1,152,092 1,213,78