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2025年报点评：金铜为基、锂打开成长新边界，高业绩持续兑现

2026-03-24 孟祥文,米宇东吴证券喜马拉雅

事件与业绩概览：公司发布2025年年度业绩报告，全年实现营收3490.8亿元（同比增长15.0%），归母净利润517.8亿元（同比增长61.5%），扣非归母净利润507.2亿元（同比增长60.0%）。单季度来看，2025Q4营收948.8亿元（同比增长29.5%），归母净利139.1亿元（同比增长80.9%），扣非归母净利166.0亿元（同比增长108.9%）。
业务板块表现：
- 矿产金：产量达90吨（同比增长22.8%），超额完成年度目标，主要增量来自加纳阿基姆金矿、山西紫金和塞紫铜等项目。
- 矿产铜：产量达109万吨（同比增长1.6%），主要增量来自西藏巨龙铜业和刚果金科卢韦齐项目，卡莫阿卡库拉矿受端淹井影响下滑2.2万吨。
- 锂业务：当量碳酸锂产量达2.55万吨，正式成为业绩补充。
金属价格与毛利率：受益于金属价格高位运行，矿产金毛利贡献稳居首位，矿产金锭/金精矿毛利率分别同比增长13%/5%，金矿毛利贡献占比41%。
长期成长与业绩预测：全年归母净利创历史新高，归母净利率14.8%（同比增长4.3%）。公司预计2028年金、铜、碳酸锂产量分别为130-140吨、150-160万吨、27-32万吨。上调2026-2027年归母净利至779/954亿元，新增2028年归母净利1134亿元，对应EPS分别为2.93/3.59/4.26元/股，PE分别为11/9/8倍。
投资评级与风险提示：维持“买入”评级，主要风险包括市场竞争加剧、地缘政治风险、金属价格不及预期。