2025年啤酒业务量价齐升，盈利能力延续提升

珠江啤酒2025年业绩表现稳健，啤酒业务量价齐升，盈利能力持续提升。公司全年实现营业总收入58.8亿元，同比增长2.6%；归母净利润9.0亿元，同比增长11.5%。第四季度受货折增加影响，啤酒均价阶段性承压，导致净利率为-5.0%，同比下滑5.4个百分点。全年啤酒业务收入同比增长3.2%，销量增长1.6%，吨价增长1.4%，主要得益于高端单品97纯生放量，产品结构优化。分档次看，高档、中档、大众化产品收入分别同比增长11.0%、-23.3%、+9.5%；分销售模式看，线上/线下渠道收入分别同比增长342.3%、-1.7%。成本红利叠加生产提效，公司综合毛利率同比提升2.0个百分点至48.3%，归母净利率提升1.2个百分点至15.4%。盈利预测方面，预计2026-2028年公司营业收入分别为60.5/62.1/63.4亿元，归母净利润分别为9.8/10.4/11.0亿元，EPS分别为0.44/0.47/0.50元，对应PE分别为21/20/19倍。维持“优于大市”评级，主要风险包括宏观经济环境、中高端啤酒需求放缓、渠道渗透受竞品阻击、原料成本上涨等。