营收持续快速增长，深度受益先进制程、真空泵突破

公司发布2025年报。 ►Chiller放量&后市场高增，2025年营收保持快速增长 2025年公司实现营收14.26亿元，同比+38.95%，其中Q4为3.23亿元，同比+27.19%，符合预期。分产品看：1）Chiller：实现收入9.37亿元，同比+49%，作为核心产品保持快速增长，并向先进超低温突破；2）L/S：实现收入3.48亿元，同比+7.6%，有所降速；3）Sorter：实现收入0.36亿元，同比+45%，快速导入，市场份额提升；4）零配件及服务：实现收入1.05亿元，同比+110%，推测系存量设备增长。截至2025年末，公司存货/合同负债为23.95/13.51亿元，同比+20%/+83%，我们推测系2025年公司新接订单再创新高，在手订单充足，随着加快确认，收入端有望持续高增。 ►毛利率/费用率稳定，增值税事项大幅影响利润表现 2025年公司归母净利润/扣非归母净利润为1.48/1.15亿元，同比-3.26%/-0.47%；其中Q4为0.19/0.05亿元，同比-16.02%/-59.64%，符合快报指引。2025年公司销售净利率/扣非净利率为10.37%/8.08%，同比-4.53pct/-3.20pct，具体看：1）毛利率：2025年为32.64%，同比持平，其中Chiller/L&S为36.37%/26.73%，同比+0.45pct/-2.62pct；2）费用端：公司期间费用率为20.94%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.98/+0.80/+0.64pct，规模效应有所体现，但持续加大研发投入；3）其他收益相较2024年大幅减少4400万元，主要是增值税即征即退减少，构成影响利润主要因素。 ►显著受益先进存储+逻辑扩产，真空泵新品再造主业1）不同于传统工艺制程设备，公司Chiller、L/S打破海外厂商垄断，公司Ciller在国内头部先进逻辑/存储 客户接近独供，先进制程敞口最大标的之一，我们预计2025年存储订单占比较高；此外，Chiller、L/S是先进制程扩产价值量提升最明显赛道，深度受益先进制程扩产，辅助设备后于主设备招标，后续有望不断落地；2）根据年报披露，真空泵项目预计投入0.95亿元，技术水平达国际先进，参考中科仪25年研发费用约1.1亿元。公司真空泵完全自主研发，面向刻蚀、薄膜和扩散工艺，应用于逻辑和存储芯片制造。 投资建议 考虑研发投入等加大，我们调整2026-2027年公司营收预测为20.22和28.75亿元（原值为20.68和28.57亿元），分别同比+42%、+42%，同时新增2028年营收预测为39.97亿元，同比+39%；调整2026-2027年归母净利润预测为2.88和4.36亿元（原值为3.35和5.17亿元），分别同比+95%、+50%，同时新增2028年归母净利润预测为6.61亿元，同比+52%；对应2026-2027年EPS预测为1.72和2.60元（原值为1.99和3.08元），新增2028年EPS预测为3.93元。2026/3/30日股价104.2元对应PE分别为61、40和27倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游扩产不及预期、新品研发不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。