核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025H1公司实现收入9.35亿元，同比增长23.51%，其中Q2收入6.18亿元，同比增长27.73%。主要增长动力来自并购捷芯隆带来的收入增厚，以及耗材业务快速放量。
- 分业务来看，风机过滤单元为主要收入来源，保持稳健增长；过滤器等耗材收入受益于存量设备提升，预计快速增长。
- 分地区来看，国内收入7.63亿元，同比增长23.73%；海外收入1.72亿元，同比增长22.53%，公司加速布局东南亚等海外市场，已通过多个国际龙头认证并开展实质业务。
盈利水平：
- 2025H1公司实现归母净利润0.98亿元，同比增长5.53%，扣非归母净利润0.75亿元，同比下降12.69%。利润端增速低于营收端，盈利水平有所下滑。
- 毛利率29.62%，同比下降1.96个百分点，主要受会计准则变更影响，国内毛利率26.44%，同比下降3.13个百分点，国外毛利率32.95%，同比提升3.21个百分点。
- 期间费用率为17.05%，同比持平，主要系规模效应抵消股权支付费用增长影响，预计2026年股份激励费用将明显减少，费用率有望下降。
成长逻辑：
- 公司“设备+耗材”成长逻辑优秀，风机过滤单元具备出色耗材属性，2024年耗材收入超5亿元，收入占比超30%，且盈利水平出色。
- 深度受益半导体/新能源电池新技术产业趋势，随着技术迭代，半导体和固态电池对生产环境洁净度提出更高要求，带动价值量大幅提升。
- 国内先进制程扩产需求广阔，2025Q2台积电7nm以下收入为223亿美元，国内仅中芯国际拥有少量n+2产能，先进制程扩产是确定趋势，公司为上海微电子的28nm光刻设备开发空气净化系统。
- 相较液态电池，新能源电池新技术对于洁净度要求进一步提高，公司和头部电池厂商均有多年合作，将深度受益电池厂商的固态电池扩产浪潮。
投资建议：
- 预计公司2025-2027年营收分别为22.57、29.31、35.92亿元，同比增长31%、30%、23%；归母净利润分别为2.55、3.53、4.44亿元，同比增长33%、38%、26%。
- 对应EPS分别为1.90、2.62、3.31元，2025/9/16股价54.73元对应PE分别为29、21、17倍。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
- 锂电新技术进展不及预期、订单不及预期、海外拓展不及预期、产能扩张不及预期等。
