25H1业绩稳健增长，深度受益锂电新技术、先进制程产业趋势

评级及分析师信息 2025H1公司实现收入9.35亿元，同比+23.51%；其中Q2收入为6.18亿元，同比+27.73%，实现快速增长，主要系并购捷芯隆增厚收入，捷芯隆为行业内较知名的洁净室墙壁和天花板系统供应商，并购显著增强产业链协同，进一步打开全球市场。1）分业务来看：我们判断风机过滤单元仍为主要收入来源，保持稳健增长；受益于存量设备提升，预计过滤器等耗材收入实现快速增长。2）分地区来看：25H1国内收入为7.63亿元，同比+23.73%；海外收入为1.72亿元，同比+22.53%，公司正加速布局东南亚等海外市场，已经通过多个国际龙头认证如半导体芯片厂商、新能源厂商、光伏厂商，并已开展实质业务，预计后续海外市场增速较快。截至25Q2末，公司存货/合同负债为7.21/3.06亿元，分别同比+23%/+128%，在手订单饱满，叠加出色耗材逻辑，看好公司收入端持续快速增长。 ►毛利率承压+股份支付费用影响，25H1盈利水平有所下滑2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.98/0.75亿元，分别同比+5.53%/-12.69%，利润端增速低于营收端，盈利水平有所下滑，若剔除股份支付后的净利润为1.16亿元，同比+25.95%。2025H1公司净利率/扣非净利率为11.35%/8.01%，分别同比-0.84pct/-3.32pct，具体来看： 1）毛利端：2025H1公司毛利率29.62%，同比-1.96pct，其中国内毛利率为26.44%，同比-3.13pct，系会计准则变更影响；国外毛利率32.95%，同比+3.21pct。随着海外收入占比提升，高毛利耗材持续放量，预计公司毛利率有望提升； 2）费用端：2025H1公司期间费用率为17.05%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.65/-0.75/+0.18pct，主要系规模效应抵消股权支付费用增长影响，我们预计2026年股份激励费用将明显减少，费用率有望下降； 3）此外，投资净收益同比减少约600万元（影响扣非净利率下降0.63pct）。非经损益方面，2025H1公司非经损益为0.23亿元，同比增长0.15亿元，一定程度增厚利润端表现。 ►基本面稳健低估值标的，先进制程/锂电新技术带动价值量大幅提升 公司为国内洁净室设备龙头，主要产品为风机过滤单元（设备）和过滤器（耗材），构成半导体、面板等生产中需要的超洁净环境，公司市占率超30%，引领进口替代。 1）“设备+耗材”成长逻辑优秀：2025年公司出海加速，进入海外半导体龙头供应链，叠加锂电客户突破，预计设备端订单持续向好。此外，公司风机过滤单元具备出色耗材属性，2024 年耗材收入超5亿元，收入占比超30%（最早仅占5%），且盈利水平出色。简单测算：2019-2024年公司收入合计超70亿元（主要为设备收入），假定每年耗材更换需求约占设备价值量的10%，对应2025年耗材收入约在7亿元级别。随着存量设备增加，将持续贡献稳定利润。 2）深度受益半导体/新能源电池新技术产业趋势：随着技术迭代，无论是半导体还是固态电池均对生产环境洁净度提出更高要求，带动价值量大幅提升，公司深度受益： ①半导体：国内先进制程扩产需求广阔，2025Q2台积电7nm以下收入为223亿美元，国内仅中芯国际拥有少量n+2产能，先进制程扩产将是确定的产业趋势。从整体资本开支来看，每万片7nm芯片的资本开支是28nm的翻倍，相应洁净室价值量也将显著提升。此外，公司为上海微电子的28nm光刻设备开发空气净化系统，随着光刻机加速国产，市场空间同样广阔； ②相较液态电池，新能源电池新技术对于洁净度要求进一步提高：全球各大电池制造商和汽车厂商加速推进固态电池的研发和产业化进程，公司和头部电池厂商均有多年合作，技术角度从半导体切入属于降维打击，后续将深度受益电池厂商的固态电池扩产浪潮。 投资建议 根据股权激励指引及产能规划，我们预计公司2025-2027年营收为22.57、29.31、35.92亿元，分别同比+31%、30%、23%；归母净利润为2.55、3.53、4.44亿元，分别同比+33%、38%、26%；对应EPS为1.90、2.62、3.31元，2025/9/16股价54.73元对应PE分别为29、21、17倍。考虑到公司业绩稳健增长，成长性较好，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 锂电新技术进展不及预期、订单不及预期、海外拓展不及预期、产能扩张不及预期等。 正文目录 1.深耕半导体洁净室设备，持续开拓下游新领域...............................................................................................................................42.盈利预测与投资建议...........................................................................73.风险提示....................................................................................9 图表目录 图1公司主营产品包括风机过滤单元、过滤器、空气净化设备、大气排放治理设备四大类.............................................5图2公司股权集中稳定，实控人、董事长间接控股比例为54%（截至2025/3/31）............................................................7 表1公司盈利预测表.....................................................................................................................................................................................8表2可比公司估值表.....................................................................................................................................................................................8 1.国内半导体超洁净室龙头，深度受益先进制程/固态电池产业趋势 公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器、空气净化设备、大气排放治理设备。公司产品下游应用领域主要聚焦半导体洁净室，其在国内市占率约30%。依托半导体超洁净技术，公司将下游领域进一步延伸至GMP生物制药、光伏、新能源等领域。 （1）风机过滤单元：主要用于半导体、生物制药、新能源光伏、食品加工等行业的洁净厂房及洁净室中，装于洁净室的吊顶或洁净区域的上方或侧面，搭配或内置高效/超高效过滤器，通过气流的推出作用和稀释作用将室内污染物高效净化。 （2）过滤器产品：搭配风机过滤单元使用，用来去除空气中的杂质，应用于洁净室中特定工序、洁净室新风系统、暖通系统等。根据用途和洁净效率分为初中效过滤器、高效过滤器、静电过滤器和化学过滤器等。 （3）空气净化设备：内置搭配不同的过滤器产品进行销售。可用于生物制药产线（生物安全、无菌净化设备）、室内空气净化（商用、医用、家用空气净化机）、餐饮场景（除油烟净化器）。 （4）大气排放治理设备：公司提供系统解决方案，包括粉尘治理系统，油雾净化系统及VOCs有机废气治理系统，公司现已开发出多系列的废气治理设备，如干式除尘设备、湿式除尘设备，VOCs浓缩转轮及RCO蓄热式催化氧化设备等，用于去除工业生产过程中产生的粉尘、油雾和有机废气等大气污染物质。 资料来源：公司公告、公司官网、华西证券研究所 从流程来看，先用初中效过滤器进行预处理，替换周期1-6个月；风机过滤单元深度过滤，高效过滤器替换周期在1-8年；内部空气持续循环。 资料来源：招股说明书、华西证券研究所 股权集中稳定，实控人、董事长控股比例过半。截至2025/3/31，公司前三大股东分别是美埃国际、Tecable、T&U，直接持股比例分别为48.73%、8.6%、4.74%。美埃国际主营业务为股权投资，其唯一股东为美埃集团，美埃集团的唯一股东为宝利金瑞，宝利金瑞的控股股东为T&U，T&U系蒋立先生100%持股的公司。公司董事长蒋立先生通过T&U、宝利金瑞、美埃集团三家控股公司间接控制美埃国际，并最终实际控制美埃科技，对美埃科技间接持股比例为54%。 资料来源：Wind、公司公告、华西证券研究所 2.盈利预测与投资建议 核心假设： 1）风机过滤单元及过滤器：①设备端，受益于国内半导体扩产提速，叠加公司自主拓展下游领域，并加速海外市场扩张，我们认为公司将持续获取设备订单，同时由于海外业务毛利率高于国内业务，海外市场扩张也有望拉升此项业务毛利率。②耗材端，随着公司存量设备增加，耗材收入有望持续稳定增长，并且高毛利的耗材有 望 拉 升 此 项 业 务 毛 利 率 。 我 们 预 计2025-2027年 公 司 此 业 务 营 收 分 别 为20.41/27.04/33.42亿元，同比提升35%/33%/24%，毛利率为30%/30.5%/31%。 2）其他：包括空气净化设备、大气污染排放治理设备等，此项业务占比较小，我们假设此项业务保持小幅稳定增长，预计2025-2027年公司此业务营收分别为2.16/2.27/2.50亿元，同比提升5%/5%/10%，毛利率保持为23%。 我们预计公司2025-2027年营收为22.57、29.31、35.92亿元，分别同比+31%、30%、23%；归母净利润为2.55、3.53、4.44亿元，分别同比+33%、38%、26%；对应EPS为1.90、2.62、3.31元。我们选取同样从事半导体洁净室的再升科技、柏诚股份作为可比公司，2025-2027年平均PE分别为33、25、21；2025/9/16股价54.73元对应PE分别为29、21、17倍。考虑到公司业绩稳健增长，成长性较好，首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 订单不及预期、海外拓展不及预期、产能扩张不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对