开源晨会

开源晨会0401 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】PMI重回扩张，预计Q1 GDP同比约5.0%——兼评3月PMI数据-20260331 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026年3月）——金融工程定期-20260331 数据来源：聚源 行业公司 【食品饮料：海天味业(603288.SH)】龙头优势尽显，收入利润超预期——公司信息更新报告-20260331 【食品饮料：涪陵榨菜(002507.SZ)】2025年改革成效渐显，收入恢复正增长——公司信息更新报告-20260331 【海外科技：美团-W(03690.HK)】2025Q4收入符合预期，外卖竞争格局有望边际改善——港股公司信息更新报告-20260331 【传媒：心动公司(02400.HK)】看好《心动小镇》国际服/TapTap生态飞轮共驱成长——港股公司信息更新报告-20260331 【银行：光大银行(601818.SH)】营收降幅收窄，资产质量稳定——光大银行2025年报点评-20260331 【地产建筑：华润万象生活(01209.HK)】业绩稳健向上，连续三年全额派息——港股公司信息更新报告-20260331 【地产建筑：城投控股(600649.SH)】深耕上海土储优质，结转业绩平稳提升——公司信息更新报告-20260331 【汽车：比亚迪(002594.SZ)】Q4单车利润环比提升，海外业务有望持续支撑业绩——公司信息更新报告-20260331 【煤炭公用：上海能源(600508.SH)】2025年业绩同比下滑，高分红凸显价值——公司信息更新报告-20260331 【非银金融：国联民生(601456.SH)】归母净利润同比增长超4倍，并表民生实现业绩跃升——国联民生2025年报点评-20260331 【医药：信达生物(01801.HK)】2025年公司实现全面盈利，全球化战略加速推进——公司信息更新报告-20260331 【医药：康诺亚-B(02162.HK)】司普奇拜单抗放量在即，平台价值持续验证——港股公司信息更新报告-20260331 【电子：法拉电子(600563.SH)】薄膜电容龙头业绩稳增，特高压有望打开新增长空间——公司信息更新报告-20260331 【非银金融：广发证券(000776.SZ)】扣非净利润同比+60%，大财富管理业务高增——广发证券2025年报点评-20260331 【医药：国邦医药(605507.SH)】2025年业绩稳健增长，动保板块有望迎来价格拐点——公司信息更新报告-20260331 研报摘要 总量研究 【宏观经济】PMI重回扩张，预计Q1 GDP同比约5.0%——兼评3月PMI数据-20260331 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 制造业：节后复工复产和原材料涨价提振PMI 1、节后企业加快复工复产叠加中东地缘冲突推高油价，制造业景气度重回扩张区间。3月制造业PMI为50.4%、环比大幅改善了1.4个百分点，需求改善快于生产。分行业来看，农副食品加工、有色冶炼等行业的产需指数位于高景气区间，纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业相对承压，中东地缘冲突下高油价对企业生产经营的约束已初步显现。 2、工业原材料价格明显回升，预计3月PPI同比大幅回升。结合高频指标来看，我们预计3月PPI环比可能在0.7%左右、同比在0.3%左右。原材料购进价格与出厂价格剪刀差扩大至-8.5%，或指向中下游利润空间受到挤压。 3、分类型来看，大型企业维持高景气、中小型企业回暖。3月大型企业PMI为51.6%，中型、小型企业PMI分别较前值改善了1.5、4.5个百分点；表征民企景气度的BCI指数下行了0.7个百分点至51.7%，但仍处于扩张区间。 非制造业：建筑业和服务业均有回升 1、受益于节后各地建筑项目逐步恢复施工，建筑业PMI小幅回升。从百年建筑数据来看，基建开复工率好于房建。资金方面，截至3月末专项债发行进度约26.4%、好于2025年同期的20.9%；实物工作量表现不佳，但财务支出法下预计基建投资仍保持较高增速。 2、服务业小幅回升：3月服务业PMI为50.2%、较前值改善了0.5个百分点，服务业新订单仍弱。分行业来看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业景气度较高，出行消费相关行业下滑。从领先指标“商品房库销比”来看，短期房价仍有下行压力，但逐步显现低位企稳信号。 预计Q1GDP实际同比约5.0%，仍需增量政策应对输入型通胀 1、受益于AI需求、财政支出前置发力以及春节效应，1-2月经济数据多项指标明显回暖。3月PMI重回扩张但中东地缘冲突的影响趋于显现，我们判断3月基本面有望延续开门红但部分指标或边际回落，基于生产法预计2026Q1GDP同比约5.0%，其中第一、二、三产业分别约3.5%、5.2%、5.0%。 2、往后看，经济实现“开门红”但需重视美伊地缘冲突的不确定性。输入型通胀会挤压中下游企业利润并抑制其工业生产和投资需求，且从PPI向CPI传导的过程中部分居民消费需求可能走弱，考虑到房地产和消费内需回升基础尚不稳固，仍需适时出台增量政策和输入型通胀应对措施、以呵护经济修复动能。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退而拖累国内出口。 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2026年3月）——金融工程定期-20260331 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 |盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2026年3月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了-0.18%的收益。 从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了0.45%的收益，成长因子录得了-0.60%的收益，盈利预期因子录得了-0.46%的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.048、-0.037、0.028、-0.053，rankIC分别为-0.060、-0.062、0.034、-0.073，信息比率分别为2.37、2.68、2.26、2.98，多空对冲月度胜率分别为77.1%、80.5%、76.0%、82.7%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.065，rankIC均值为0.093，多空对冲信息比率3.24，多空对冲月度胜率为79.3%。 3月份：理想反转录得负收益，聪明钱、APM、理想振幅录得正收益 理想反转因子3月份多空对冲收益为-0.47%，近12个月的多空对冲月度胜率为50.0%。聪明钱因子3月份多空对冲收益为1.35%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。APM因子3月份多空对冲收益为1.50%，近12个月的多空对冲月度胜率为41.7%。理想振幅因子3月份多空对冲收益为2.08%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。交易行为合成因子3月份多空对冲收益为2.45%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 行业公司 【食品饮料：海天味业(603288.SH)】龙头优势尽显，收入利润超预期——公司信息更新报告-20260331 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |方一苇（分析师）证书编号：S0790524030001 公司披露2025年年报，收入利润略超预期 公司披露2025年年报。2025年营收/归母净利润288.7/70.4亿元（同比+7.3%/11.0%），2025Q4营收/归母净利润72.5/17.2亿元（同比+11.4%/12.3%）；收入利润超预期。综合考虑成本费用，我们小幅下调/上调2026/2027年预测（原值79.3/87.2亿元），预测2026-2028年归母净利润79.1/88.1/98.3亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%），当前股价对应PE30.3/27.2/24.4倍。维持“买入”评级。 产品高端化趋势渐显，其他品类保持双位数高增 产品端：2025年公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+8.55%/+5.48%/+9.29%，醋、料酒等其他基调品类快速起量，带动其他品类营收同比+14.6%。2025年线下渠道营收同比增长7.9%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比高增31.9%。从产品结构上看，高端健康产品表现更优，有机、薄盐等健康系列产品同比增速达48.3%。 成本下降+规模效应释放，盈利能力稳步改善 2025年公司毛利率提升至40.15%（同比+3.15pct），主要系原材料采购成本下降、精益降耗及数智化供应链协同降本。费用端，2025年整体费用率同比+1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.65/0.23/0.05/0.31pct，销售费用率增长主要系人工支出、股份支付费用及广告支出增加所致。综合来看，2025年公司净利率24.4%（同比+0.78pct）。 龙头优势尽显，长期稳健增长可期 展望2026年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放，盈利水平仍有提升空间。同时公司发布2026年A股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期以2025年归母净利润为基数，要求2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公司内部活力。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。 【食品饮料：涪陵榨菜(002507.SZ)】2025年改革成效渐显，收入恢复正增长——公司信息更新报告-20260331 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |方一苇（分析师）证书编号：S0790524030001 公司发布2025年年报，收入恢复正增长 公司披露2025年年报。2025年营收/归母净利润分别为24.3/7.7亿元（同比+1.9%/-3.9%），其中2025Q4营收/归母净利润分别为4.3/1.0亿元（同比+2.0%/-26.1%），此前已发布业绩预告，与业绩预告基本一致。综合考虑成本费用情况，我们小幅下调原预测，预计2026-2028年归母净利润8.2/8.7/9.3亿元，同比+6.4%/+6.0%/+7.4%（2026-2027年原预测为8.4/8.9亿元），当前股价对应PE17.6/16.6/15.5倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。 改革成效渐显，2025营收重归正增长 公司在2025年积极进行改革调整，改革成效渐显，扭转近两年下滑态势，带动2025年营收重归正增长（同比+1.9%）。目前公司在榨菜品类上实现