优然牧业2025年年报点评：存栏优化，拐点向上

优然牧业(9858)[Table_Industry]食品饮料 优然牧业2025年年报点评 本报告导读： 公司推动牛群结构优化，成母牛比例持续提升；淘牛增长拖累生物资产减值，公司自由现金流显著改善。伴随着肉奶周期反转，公司盈利弹性较强。 投资要点： 存栏结构持续优化，自由现金流表现亮眼。25年公司营业收入同比+2.8%至206.54亿元，其中原奶收入同比+6.1%至160.24亿元（量+13.2%，价-6.2%）。25年原奶产量同比+12.9%至423.25万吨，主要受益于存栏结构优化与单产提升（同比+1.6%），公司年内合计新增投产4座牧场，未来产能有望逐步释放。25H2原奶收入同比+4.5%至81.28亿元（量+10.8%，价-5.7%）。公司持续优化牛群结构，25H2存栏净减少0.46万头至61.88万头，其中成母牛/后备 牛分 别净+0.67/-1.13万头至34.04/27.84万头，成母牛比例净增长1.48pct至55.0%。25年自由现金流同比净增长687.9%至19.01亿元。 增发募资降本增效，大股东定增彰显信心2026.01.17存栏优化，盈利改善2025.08.24国内奶牛养殖龙头，受益周期反转红利2025.04.02 解决方案环比改善，毛利率延续上行。解决方案业务25H2收入同比-0.9%至22.41亿元（25H1同比-12.7%），其中饲料业务收入25H2同比-2.6%至19.58亿元。肉牛羊饲料销量高速增长，25年同比+46.7%。25H2公司毛利率同比+0.36pct至29.6%，其中原料奶毛利率同比+0.82pct至33.9%，主要受益于原材料成本下降（公斤奶销售成本同比-6.8%至2.54元/kg）。公司强化精益管理，最大化降低原料采购成本，持续推动原奶单位成本降低与单产提升。生物资产减值拖累盈利，拐点向上弹性逐步释放。25年公司归母净 利润为-4.32亿元（上年同期为-6.91亿元），受累于：1）生物资产减值损失同比增长3.91亿元至43.12亿元，主因淘牛增加与成母牛估值下降，2）奖励补贴同比-29.2%至2.29亿元。原奶价格持续筑底，受益于供给端后备牛补栏断档与进口端影响减弱，以及需求端初深加工产能持续释放，26年奶价上行确定性较强。伴随着肉奶周期反转，公司盈利弹性有望逐步释放。风险提示。存栏去化、价格反转不及预期，饲料成本波动，食品安 全问题。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号