核心观点与关键数据
- 公司基本面：优然牧业推动牛群结构优化，成母牛比例持续提升，存栏净减少，单产提升，原奶产量同比+12.9%至423.25万吨。公司年内新增投产4座牧场，未来产能有望逐步释放。
- 财务表现：2025年公司营业收入同比+2.8%至206.54亿元，原奶收入同比+6.1%至160.24亿元（量+13.2%，价-6.2%）。25年自由现金流同比净增长687.9%至19.01亿元。
- 解决方案业务：25H2解决方案业务收入同比-0.9%至22.41亿元，其中饲料业务收入25H2同比-2.6%至19.58亿元。肉牛羊饲料销量高速增长，25年同比+46.7%。25H2公司毛利率同比+0.36pct至29.6%，原料奶毛利率同比+0.82pct至33.9%。
- 盈利情况：25年公司归母净利润为-4.32亿元（上年同期为-6.91亿元），受累于生物资产减值损失同比增长3.91亿元至43.12亿元，奖励补贴同比-29.2%至2.29亿元。
研究结论
- 周期反转弹性：原奶价格持续筑底，受益于供给端后备牛补栏断档与进口端影响减弱，以及需求端初深加工产能持续释放，26年奶价上行确定性较强。伴随着肉奶周期反转，公司盈利弹性有望逐步释放。
- 财务预测：预计公司2026-28年营收分别为218.79、239.05、256.31亿元，同比增长5.9%、9.3%、7.2%，归母净利润为10.33、28.16、42.69亿元；EPS分别为0.25、0.67、1.02元/股。
- 投资建议：维持“增持”评级。给予2026年公司1.6倍P/B，对应目标价5.46港元/股。
风险提示
- 存栏去化、价格反转不及预期，饲料成本波动，食品安全问题。
