2025年半年报点评：存栏量提升叠加成本优化，业绩向好态势延续

公司2025年上半年业绩显著增长，营收37.17亿元（同比+66.49%），归母净利润1.81亿元（同比+504.12%）。主要驱动因素为生猪出栏量大幅提升（190.96万头，同比+74.47%），带动生猪产品收入增长（34.32亿元，同比+68.34%）。皮革产品收入增长（1.01亿元，同比+176.78%），但价格低迷尚未盈利；饲料业务收入（1.79亿元，同比+15.95%），发挥养殖与饲料协同效应；其他业务收入（0.06亿元，同比+60.23%）。

公司持续优化生猪生产管理，成本管控能力突出：PSY达28.56头（行业领先），料肉比2.57，目标2025年生猪养殖完全成本6.50元/斤。优势源于种源（PIC合作）、育肥效率（最佳饲料配方）和精细化管理（Pipestone合作）。

“德昌巨星生猪繁育一体化项目”稳步推进，采用一体化养殖模式，预计PSY达29，满产后年出栏97.2万头。2025年上半年该项目亏损0.76亿元（产能爬坡阶段），随着满产，公司养殖实力将进一步提升。

投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为3.20、5.31、6.55亿元，EPS 0.63、1.04、1.28元，对应PE 34、20、17倍。2025年下半年猪周期景气，公司出栏量增长迅速、效率提升，未来有望量价齐升，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪出栏不及预期、突发大规模疫病、农产品价格大幅波动。