2025年三季报点评：集采风险落地,经营向上拐点明确

恩华药业2025年三季报点评：集采风险落地，经营向上拐点明确。

核心观点：

• 单Q3业绩承压：受依托咪酯联盟集采及咪达唑仑红处方限制影响，单Q3收入14.61亿元（+5.70%），归母净利润4.06亿元（+3.67%）。
• 核心品种影响：依托咪酯受多联盟集采影响短期销售承压，但预计广东联盟集采后发货节奏将逐步回归正常；咪达唑仑红处方销售受限，但经调整后销售逐步改善。
• CNS创新管线价值重估：恩华拥有全面的CNS新药布局，涵盖精分、抑郁、阿尔兹海默、帕金森等方向，多个品种处于临床阶段。

关键数据：

• 总股本101,578.66万股，已上市流通股88,390.85万股，总市值246.33亿元，流通市值214.35亿元。
• 资产负债率11.06%，每股净资产7.98元。

研究结论：

• 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润12.29、14.14和17.35亿元，同比增长7.5%、15.0%和22.7%。
• 当前股价对应PE分别为20、17和14倍。
• 考虑精麻行业估值溢价，当前位置具备安全边际。
• 长期成长性：麻醉线长期增长及CNS创新药临床转换节奏表明恩华具备极佳长期成长性。
• 目标价与评级：给予恩华药业2026年23xPE，对应合理估值325亿元，目标价32.0元，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 新品放量不及预期；
2. 精麻药品集采力度预期；
3. 创新管线研发推进不及预期。