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2025年三季报点评：高端产能蓄势待发，经营拐点可期

2025-11-12 - 华创证券 Andy Yang 杨敏

核心观点：景旺电子主业经营稳健，AI+战略聚焦高端市场，高端产能蓄势待发，经营拐点可期。公司AI服务器和光模块需求旺盛，加码AI产能投资，汽车业务稳中有升，AI产品有望打开第二成长曲线。
关键数据：
- 2025年前三季度：营业收入110.83亿元（YoY+22.08%），归母净利润9.48亿元（YoY+4.83%），扣非净利润7.76亿元（YoY-6.36%）。
- 2025年Q3：营业收入39.87亿元（YoY+24.19%，QoQ+6.28%），归母净利润2.99亿元（YoY+20.44%，QoQ-8.06%），扣非净利润2.38亿元（YoY+0.25%，QoQ-22.06%）。
- 汇兑及税费影响：Q3汇兑损失约3200万元，所得税7300万元（或系可转债赎回后税务基准修正补缴）。
产能投资：珠海金湾基地追加50亿投资，用于：
- 技术改造升级现有工厂，新增AI服务器高阶HDI产线（2025年下半年投产）。
- 新建高阶HDI工厂（2025年下半年动工，2026年中投产）。
- 利用储备用地增加关键工序产能（2027年初建设，2027年内投产）。
投资建议：
- 调整2025-2027年盈利预测为13.94/25.18/30.42亿元（前值为15.45/19.84/25.07亿元）。
- 给予2026年35X目标估值，目标价为89.6元，维持“强推”评级。
- 产品迭代有望提升ASP和盈利能力，高经营杠杆下盈利弹性有望超预期，AI应用创新有望带动板块估值提升。
风险提示：AI算力需求不及预期，关税影响超预期，汇率波动，竞争加剧。