2025年三季报点评：产能爬坡完成、盈利质量修复、现金蓄势待发

核心观点与关键数据

盈利修复通道已打开，利润含金量显著提升
2025年前三季度，公司营业总收入12.47亿元（同比下滑8.51%），归母净利润3.75亿元（同比大增25.64%），增速转正且高于营收34个百分点，呈现“减收增利”态势。销售毛利率42.90%（同比抬升10.68个百分点），主要得益于高附加值航空锻件占比提升及原材料价格回落；销售净利率30.12%（同比提高8.19个百分点），盈利弹性充分释放。费用端保持克制，三费合计1.23亿元（占营收比重9.86%），其中研发费率5.21%。

资产负债表“轻装上阵”，偿债安全边际拓宽
截至2025年前三季度，资产负债率30.02%（同比下降8.29个百分点），处于上市以来低位；有息负债仅0.48亿元（同比骤降95.65%），长借清零。应收账款15.40亿元（同比下降17.26%），回款速度快于销售下滑，信用风险收敛。固定资产18.96亿元（同比大增130.80%），在建工程余额锐减至0.22亿元，资本开支高峰已过，产能释放将为后续规模扩张提供支撑。

现金流由负转正，盈利“成色”获现金背书
经营活动净现金流-0.39亿元（同比收窄93.42%），剔除存货备货影响后核心经营现金流接近持平；利润现金含量-10.40%（较去年同期-199.33%显著修复）。销售商品收到现金7.10亿元（占营收56.91%，同比提升21.16个百分点），收入“含现量”快速回升。期末现金余额19.32亿元，完全覆盖有息负债，后续经营现金流有望进一步回正。

研究结论

盈利预测与投资评级：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59/5.71/5.96亿元，对应PE分别为31/25/24倍。

风险提示

1. 客户集中度较高及主要客户依赖风险；
2. 丧失核心竞争力风险；
3. 军品定价方式波动风险。