2025年三季报点评：盈利质量提升、产能布局加速，为长期竞争力奠定坚实基础

2025年三季报点评：盈利质量提升、产能布局加速，为长期竞争力奠定坚实基础 2025年10月28日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 买入（维持） 投资要点 ◼盈利正在“由虚向实”切换。2025年前三季度公司营收5.80亿元，同比高增128.52%，归母净利润0.40亿元，增速290.58%，扭转了去年同期收入下滑近五成的颓势；增量主要来自智能航海与海底数据中心订单集中交付，规模效应摊薄固定成本，使营业利润同比跃升5.4倍。销售毛利率28.27%，同比回落约23.89个百分点，但主要系低毛利EPC项目收入占比提升所致，属于业务结构主动调整；销售净利率6.93%，已较去年同期提升3.2个百分点，显示费用端控制得当。三费中，研发费用0.43亿元仅同比微增1.24%，公司把资源集中于成熟产品线；销售费用0.43亿元同比持平，管理费用0.54亿元同比增幅26.78%，主要因股权激励摊销一次性计入。 市场数据 收盘价(元)20.38一年最低/最高价7.38/24.42市净率(倍)8.37流通A股市值(百万元)13,366.15总市值(百万元)14,683.68 ◼资产结构更轻、杠杆更低，为下一轮扩张留足安全垫。截至2025年前三季度，资产负债率21.83%，同比下降3.4个百分点，连续三年位于30%以下；有息负债仅0.37亿元，财务杠杆已降至历史低位。应收票据及应收账款4.05亿元，同比基本持平，但营收倍增带动周转天数由360天骤降至190天，回款速度显著加快。存货1.31亿元，同比下降17.35%，库存风险可控；合同负债0.90亿元，订单能见度充足。在建工程0.75亿元、固定资产3.08亿元，分别同比增长116%与17%，资本开支节奏与订单增长匹配，产能释放可期。 基础数据 每股净资产(元,LF)2.44资产负债率(%,LF)21.83总股本(百万股)720.49流通A股(百万股)655.85 ◼现金流短暂“失血”但方向明确，全年有望回正。2025年前三季度经营现金流-0.28亿元，主要因海底数据中心项目前期需垫付设备采购款，而客户按节点验收后付款，导致现金回收滞后于利润确认；若剔除存货及预付款增加0.45亿元的影响，核心经营现金流实际为正。利润现金含量-0.69，看似偏低，却与行业“先建后付”结算模式吻合，属于阶段性现象。自由现金流-1.27亿元，但随着Q4客户验收回款高峰到来，全年经营现金流有望转正。 相关研究 《海兰信(300065)：2025年中报点评：“海上风电+海底数据中心”融合模式实现里程碑突破》2025-08-27 《海兰信(300065)：2024年报点评：专注于高毛利订单的获取，盈利能力大幅提升》2025-04-23 ◼盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99/1.24/1.34亿元，对应PE分别为148/118/110倍，考虑到海底数据中心业务有望在生成式AI涌现的大环境下获得较好发展机会，因此维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）新业务转型风险；2）募投项目风险；3）应收账款风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn