2018年业绩符合预期，运营体检中心600家，为公司长期发展奠定坚实基础

美年健康（002044） 证券研究报告·公司研究·医疗服务 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2018年业绩符合预期，运营体检中心600家，为公司长期发展奠定坚实基础 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,233 8,454 11,582 15,635 同比（%） 102.2% 35.6% 37.0% 35.0% 归母净利润（百万元） 614 822 1,184 1,639 同比（%） 81.1% 34.0% 44.0% 38.4% 每股收益（元/股） 0.20 0.26 0.38 0.53 P/E（倍） 84.00 64.62 44.21 31.70 投资要点  事件：公司公告2018年业绩快报，公司实现营业总收入84.54亿元，比上年同期增长34.54%；实现营业利润12.94亿元，比上年同期增长54.15%；实现利润总额12.84亿元，比上年同期增长53.32%；实现归属于上市公司股东的净利润8.22亿元，比上年同期增长41.70%；同比增速按追溯调整后的上年同期数据计算，增长符合预期。  点评：达成600家专业体检中心的布局目标，为长期高速发展打下坚实基础：1）提升服务质量，强化核心竞争力，公司2018年延续了实现高速增长。报告期内，公司延续了2017年高速增长的态势，实现营业总收入84.54亿元，同比增长34.54%，归属于上市公司股东的净利润8.22亿元，同比增长41.70%。2018年对公司是重要的考验之年，行业对体检质量要求不断提高，公司积极的应对，快速的提升体检服务质量与管理能力，借势提升自己核心竞争力，从而在2018年继续保持高速的增长态势。 2）运营体检中心达到600家，预期体检人次数在3000万人次左右，为2019年的高速增长奠定基础。2018年公司达成了运营600家专业体检中的目标，年度新增数量达到200家，覆盖全国除港澳台以外的全部省、市、自治区，公司做到了提升服务质量和快速扩张两方面的齐头并进，进一步巩固了公司在体检行业绝对龙头的地位。公司在2018年1-6月累计体检人次数超过1000万人次，随着体检中心数量达成600家的年初目标，我们认为全年体检人次数有望达到3000万人次的水平，为公司2019年以及更长期的增长奠定坚实的基础。 3）持续提高服务产品品质，开创3.0健康管理新时代。报告期内，公司继续推出多元化的体检服务项目，提高胶囊胃肠镜、基因检测、冠脉核磁、AD早期检测、眼底人工智能等高端体检产品的体检中心覆盖率，通过丰富体检套餐的内容拉动个检比例，并拉动人均客单价的上升。同期公司推出了“美年好医生”健康管理产品，把单一的体检服务丰富到健康的全方位管理，包括了“检、存、管、医、保”的全程保障体系，真正的开启了我国居民健康管理新时代。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为84.54亿元、115.82亿元和156.35亿元，归属母公司净利润为8.22亿元、11.84亿元和16.39亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张以及作为大健康产业入口端的价值，未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用，全方面体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此，持续推荐公司，维持“买入”评级。  风险提示：医疗服务政策风险；并购整合企业融合风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 16.80 一年最低/最高价 12.69/25.30 市净率(倍) 8.34 流通A股市值(百万元) 39388.68 基础数据 每股净资产(元) 2.02 资产负债率(%) 54.31 总股本(百万股) 3121.57 流通A股(百万股) 2344.56 [Table_Report] 相关研究 1、《美年健康（002044）：引入战略投资者，为公司长期发展增加新动力》2019-01-29 2、《美年健康（002044）：2018年1-9月业绩增长68.2%，基本实现全国布局600家专业体检中心的目标》2018-10-30 3、《美年健康（002044）：控股股东上海天亿实业控股集团提议回购股份，彰显对公司发展以及价值的绝对信心》2018-10-24 [Table_Author] 2019年02月12日 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%43%2018-022018-062018-102019-02美年健康 沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 2018年收入和业绩分别同比增长34.54%和41.70%，符合预期。 公司公告2018年业绩快报，公司实现营业总收入84.54亿元，比上年同期增长34.54%；实现营业利润12.94亿元，比上年同期增长54.15%；实现利润总额12.84亿元，比上年同期增长53.32%；实现归属于上市公司股东的净利润8.22亿元，比上年同期增长41.70%；同比增速按追溯调整后上年同期数据计算，增长符合预期。 图1：公司的销售收入和归母净利润变化情况 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 2. 达成600家专业体检中心的布局目标，为长期高速发展打下坚实基础。 1）提升服务质量，强化核心竞争力，公司2018年延续了实现高速增长。 报告期内，公司延续了2017年高速增长的态势，实现营业总收入84.54亿元，同比增长34.54%，归属于上市公司股东的净利润8.22亿元，同比增长41.70%。2018年对公司是重要的考验之年，行业对体检质量要求不断提高，公司积极的应对，快速的提升体检服务质量与管理能力，借势提升自己核心竞争力，从而在2018年继续保持高速的增长态势。 2）运营体检中心达到600家，预期体检人次数在3000万人次左右，为2019年的高速增长奠定基础。 2018年公司达成了运营600家专业体检中的目标，年度新增数量达到200家，覆盖 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 全国除港澳台以外的全部省、市、自治区，公司做到了提升服务质量和快速扩张两方面的齐头并进，进一步巩固了公司在体检行业绝对龙头的地位。公司在2018年1-6月累计体检人次数超过1000万人次，随着体检中心数量达成600家的年初目标，我们认为全年体检人次数有望达到3000万人次，为公司2019年以及更长期的增长奠定坚实的基础。 3）持续提高服务产品品质，开创3.0健康管理新时代。 报告期内，公司继续推出多元化的体检服务项目，提高胶囊胃肠镜、基因检测、冠脉核磁、AD早期检测、眼底人工智能等高端体检产品的体检中心覆盖率，通过丰富体检套餐的内容拉动个检比例，并拉动人均客单价的上升。同期公司推出了“美年好医生”健康管理产品，把单一的体检服务丰富到健康的全方位管理，包括了“检、存、管、医、保”的全程保障体系，真正的开启了我国居民健康管理新时代。 3. 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为84.54亿元、115.82亿元和156.35亿元，归属母公司净利润为8.22亿元、11.84亿元和16.39亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张以及作为大健康产业入口端的价值，未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用，全方面体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此，持续推荐公司，维持“买入”评级。 4. 风险提示 医疗服务政策风险；并购整合企业融合风险。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 美年健康三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 4590 5036 9026 10170 营业收入 6233 8454 11582 15635 现金 2366 2473 5301 5633 减:营业成本 3306 4582 6277 8474 应收账款 1406 1677 2547 3155 营业税金及附加 8 90 124 167 存货 83 95 149 180 营业费用 1488 1868 2548 3424 其他流动资产 734 792 1028 1203 管理费用 464 597 811 1094 非流动资产 7890 7180 6660 6365 财务费用 111 73 23 -30 长期股权投资 31 31 31 31 资产减值损失 18 0 0 0 固定资产 1809 2169 2731 2523 加:投资净收益 61 50 49 53 在建工程 87 115 148 191 其他收益 0 0 0 0 无形资产 138 152 170 192 营业利润 904 1293 1848 2558 其他非流动资产 5825 4712 3580 3428 加:营业外净收支 -2 -10 0 0 资产总计 12479 12215 15686 16536 利润总额 902 1283 1848 2558 流动负债 4465 3538 5938 5179 减:所得税费用 207 321 462 640 短期借款 1144 1144 1144 1144 少数股东损益 81 140 202 279 应付账款 591 609 1035 1184 归属母公司净利润 614 822 1184 1639 其他流动负债 2730 1785 3759 2851 EBIT 966 1310 1825 2483 非流动负债 1111 942 783 629 EBITDA 1373 1741 2371 3183 长期借款 1000 831 671 517 其他非流动负债 112 112 112 112 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 5577 4480 6721 5808 每股收益(元) 0.20 0.26 0.38 0.53 少数股东权益 406 546 748 1027 每股净资产(元) 2.08 2.30 2.63 3.11 归属母公司股东权益 6497 7189 8217 9700 发行在外股份(百万股) 2601 3122 3122 3122 负债和股东权益 12479 12215 15686 16536 ROIC(%) 8.1% 10.4% 13.2% 15.9%