证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 东方盛虹（000301）2018年3季报业绩预告点评 推荐（维持） 长丝业务稳健增长，一次性计提商誉减值准备，为实现公司长期稳健发展奠定基础 当前价：6.14元 事项：  公司发布2018年三季报业绩预告：预计2018年1-9月归母净利润为6.09-6.89亿元，同比（重组后，下同）下滑34.36%-41.98%；EPS为0.21-0.23元。其中Q3归母净利润亏损8000万元-0万元，同比下滑100%-118.11%。不考虑商誉减值，公司前三季度归母净利润12.08-12.88亿元，同比增长15.04%-22.06%；其中Q3归母净利润5.19-5.99亿元，同比增长17.40%-35.51%。 评论：  一次性计提商誉减值准备，为实现公司长期稳健发展奠定基础。报告期公司业绩变动的主要原因是公司计提商誉减值准备5.99亿元，该商誉系反向收购资产重组形成（企业合并成本55.19亿元与购买日可辨认净资产公允价值49.20亿元的差额5.99亿元确认为商誉）。不考虑商誉减值，国望高科前三季度超过12亿元，预计全年能够超额完成业绩承诺（扣非后净利润12.44亿元）。本次计提商誉减值准备是为实现公司长期稳健发展，根据《企业会计准则》及其相关规定进行的会计处理，与上市公司原有业务及收购目标公司国望高科的盈利能力无关，且不影响国望高科的业绩承诺。  长丝行业景气度维持，公司差异化竞争优势突出。受原料端大幅波动及下游需求影响，9月份长丝价格有所回落，目前DT Y常规品种价格约1.12万元/吨。近期终端企业陆续恢复开工，长丝产销有所回升，高位库存逐步可控。中长期来看，涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配，供需格局向好，景气度有望持续。公司现有涤纶长丝产能190万吨，产品定位高端。受益于持续的研发投入（研发费率常年在3%以上，领先同行），公司产品和普通市面产品具有显著的差异化，其主要产品DT Y（2017年占总营业收入的53%）价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨，毛利率更远远高出。  盛虹集团综合实力雄厚，“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显。国内民营炼化正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局，产业链整体竞争优势显著提升。盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的国望高科外，还有以炼化和PTA业务为主的盛虹石化，其中：（1）PTA业务：目前PTA产能150万吨，另有240万吨改扩建项目，公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司；（2）炼化项目：按照炼油、芳烃、乙烯一体化的加工方式进行设计，采用原油加工+重油加氢裂化+对二甲苯+乙烯裂解+IGCC的总工艺流程方案，建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯，预计2020年投料试车。据环评报告测算，项目投产后年均净利润75.57亿元，吨原油利润472.33元。  盈利预测、估值及投资评级：基于公司计提商誉减值准备，调整盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利润11.80/22.80/ 25.43亿元(原预测值20.05/23.20/25.89亿元)，对应EPS 0.29/0.57/0.63元，对应PE 21/11/10倍。维持“推荐”评级。  风险提示：原油价格大幅波动，资产注入不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,112 17,346 20,441 22,402 同比增速(%) 40.2% 1459.9% 17.8% 9.6% 净利润(百万) 228 1,180 2,280 2,543 同比增速(%) 55.0% 416.4% 93.3% 11.5% 每股盈利(元) 0.06 0.29 0.57 0.63 市盈率(倍) 108 21 11 10 市净率(倍) 7 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月12日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 402,905 已上市流通股(万股) 121,824 总市值(亿元) 247.38 流通市值(亿元) 74.8 资产负债率(%) 17.9 每股净资产(元) 0.9 12个月内最高/最低价 7.18/5.03 《东方市场（000301）深度研究报告：差异化长丝优质资产注入，背靠盛虹集团“炼化-PTA-涤纶”一体化格局渐显》 2018-09-24 -20%-8%5%17%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-16～2018-10-12 沪深300 东方盛虹 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涤纶 2018年10月14日 东方盛虹（000301）2018年3季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 709 2,308 3,004 4,831 营业收入 1,112 17,346 20,441 22,402 应收票据 134 135 135 135 营业成本 763 14,831 17,108 18,719 应收账款 43 337 397 685 营业税金及附加 29 104 61 65 预付账款 6 453 523 572 销售费用 8 56 51 54 存货 597 1,648 855 936 管理费用 95 398 256 258 其他流动资产 789 924 924 924 财务费用 33 90 250 269 流动资产合计 2,278 5,805 5,838 8,083 资产减值损失 1 605 5 5 其他长期投资 1,335 3,434 3,434 3,434 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 103 103 103 103 投资收益 57 75 100 100 固定资产 384 7,526 7,182 7,590 其他收益 6 7 7 7 在建工程 17 200 200 200 营业利润 246 1,344 2,817 3,139 无形资产 183 500 500 500 营业外收入 1 2 2 3 其他非流动资产 115 287 287 287 营业外支出 1 5 4 2 非流动资产合计 2,137 12,050 11,706 12,114 利润总额 246 1,341 2,815 3,140 资产合计 4,415 17,855 17,544 20,197 所得税 18 161 535 597 短期借款 20 2,520 1,500 1,500 净利润 228 1,180 2,280 2,543 应付票据 0 380 380 380 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 38 1,730 760 832 归属母公司净利润 228 1,180 2,280 2,543 预收款项 251 819 397 436 NOPLAT 200 1,722 2,401 2,678 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 0.06 0.29 0.57 0.63 一年内到期的非流动负债 0 200 200 200 其他流动负债 92 101 101 100 主要财务比率 流动负债合计 427 5,776 3,364 3,474 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 580 400 400 成长能力 应付债券 298 320 320 320 营业收入增长率 40.2% 1459.9% 17.8% 9.6% 其他非流动负债 101 110 110 110 EBIT增长率 5.0% 807.2% 51.5% 11.5% 非流动负债合计 399 1,010 830 830 归母净利润增长率 55.0% 416.4% 93.3% 11.5% 负债合计 826 6,786 4,194 4,304 获利能力 归属母公司所有者权益 3,586 11,066 13,346 15,889 毛利率 31.3% 14.5% 16.3% 16.4% 少数股东权益 4 4 4 4 净利率 20.5% 6.8% 11.2% 11.4% 所有者权益合计 3,590 11,070 13,350 15,893 ROE 6.4% 10.7% 17.1% 16.0% 负债和股东权益 4,415 17,855 17,544 20,196 ROIC 7.8% 15.6% 19.8% 18.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.7% 38.0% 23.9% 21.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 11.7% 33.7% 19.0% 15.9% 经营活动现金流 -832 1,974 2,846 3,497 流动比率 533.9% 100.5% 173.5% 232.7% 现金收益 294 1,854 3,575 3,802 速动比率 393.9% 72.0% 148.1% 205.7% 存货影响 -48 -1,051 792 -81 营运能力 经营性应收影响 20 -1,347 -135 -341 总资产周转率 0.3 1.0 1.2 1.1 经营性应付影响 -318 2,640 -1,392 110 应收帐款周转天数 14 7 7 11 其他影响 -781 -122 5 8 应付帐款周转天数 18 42 16 16 投资活动现金流 1,276 -9,896 -700 -1,400 存货周转天数 282 40 18 18 资本支出 599 -7,699 -800 -1,500 每股指标(元) 股权投资 36 75 100 100 每股收益 0.06 0.29 0.57 0.63 其他长期资产变化 642 -2,272 0 0 每股经营现金流 -0.21 0.49 0.71 0.87 融资活动现金流 -164 9,521 -1,450 -270 每股净资产 0.89 2.75 3.31 3.94 借款增加 21 3,302 -1,200 0 估值比率 财务费用 -33 -90 -250 -270 P/E 108 21 11 10 股东融资 -105 6,300 0 0 P/B 7 2 2 2 其他长期负债变化 -47 9 0 0 EV/EBITDA 81 12 6 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 东方盛虹（000301）2018年3季报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经