- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 吴劲草 魏立 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 新东方二季报点评：Q2营收同比增长23%，净利润同比增长76%，K12课后辅导业务增势强劲，技术投入奠定长期发展基础 新东方业务增长强劲，Q2营收同比增长23%、净利润同比增长76%  1月17日下午，新东方发布2017财年二季报，截止2016年11月30日，公司2017财年上半年净收入8.75亿美元，18.8% YoY，归母净利润1.51亿美元，+12.6% YoY。2017财年上半年，其中17Q2净收入3.41亿美元，+22.7% YoY，17Q2归新东方的净利润1040万美元，+76.1% YoY。 学生人数保持快速增长，K12课后辅导业务分量持续加码  学生人数快速增长助力营收提升，K12课后辅导业务分量持续加码：新东方本财季业绩增长的主要驱动力来自于学生人数的增长，Q2 期间学员总数为131.23万人次，+56% YoY。其中 K12 课后辅导业务仍然保持强劲的增势，分量持续加码，其营收同比增长接近45%，学员人数增长高达 78%。优能中学和泡泡少儿的营收同比增长分别为43%和49%。  运营效率持续优化，同比利润率有效提升。在强劲的业绩增长之外，2017 Q2财季的运营效率也在持续改善。2017财年上半年，运营利润为 1.53 亿美元，+27.9% YoY，运营利润率为 17.5%，去年同期为 16.2%。这主要得益于教室利用率的改善以及有效的成本控制。 线下网点扩张略有提速，双师模式试点推广未来可期  线下网点扩张略有提速。截至2016年11月30日，学校和学习中心总数为 789，去年同（16Q2）为 720，17Q1上财季末为771，其中学校数量为69所。上半年招生总数为 263.86 万人，+42.4% YoY。  二三线城市业务持续拓展，双师模式试点推广未来可期。2017 财年，新东方继续实施优化市场战略，继续扩张线下业务。2017 财年，新东方计划在已有城市新增 40－50 家 K12 学习中心，并开拓 2-3 个新的城市。同时，双师课堂模式将会在 10 个已有教学点的城市继续试点，并进入5－8 个新的二三线城市。截止2017 Q2，在已经覆盖线下教学点的城市，新东方新建 15 个学习中心，并在烟台新开一所学校和学习中心。此外，新东方在泰安试点双师模式，目标是覆盖全国更多偏远地区。通过这些方式，本财季教室面积共增加将近 3 万平米，线下教学中心有效扩容。 技术投入成效或持续发酵，未来或进入收获期  在各条业务线迅速扩张的同时，新东方持续进行技术升级投入，或为未来模式升级、长期发展奠定基础。  新东方持续在 O2O 整合以及线上业务进行投入，特别是聚焦在优化产品和提升留存率，K12课后辅导系统已现成效，有效提升教学效率和质量，构建灵活化教研体系和教学场景互动，同时积累学习大数据。  除了K12课外辅导O2O系统外，新东方在其他业务线积极推进系统升级。目前升级版的泡泡少儿项目和优能 VPS 系统已经覆盖全国的学习中心，新东方也开始在海外考试业务部测试新的 O2O 教学系统，包括托福、雅思和 SAT 项目，目前在全国 7 个城市试点。 证券研究报告 2017年01月17日 教育行业2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 新东方业务增长强劲，Q2营收同比增长23%、净利润同比增长76% 1月17日下午，新东方发布2017财年二季报，按照今日（2017年1月17日）汇率，截止2016年11月30日，公司2017财年上半年净收入59.96亿元，18.8% YoY，归新东方的净利润10.35亿元，+12.6% YoY。2017财年上半年，其中17Q2净收入23.37亿元，+22.7% YoY，17Q2归新东方的净利润0.68亿元，+76.1% YoY 图表1：新东方主营业务收入保持稳步增长 图表2：新东方净利润2016年以来保持增长 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 学生人数保持快速增长，K12课后辅导业务分量持续加码 学生人数快速增长助力营收提升，K12课后辅导业务分量持续加码：新东方本财季业绩增长的主要驱动力来自于学生人数的增长，Q2 期间学员总数为131.23万人次，+56% YoY。其中 K12 课后辅导业务仍然保持强劲的增势，分量持续加码，其营收同比增长接近45%，学员人数增长高达 78%。优能中学和泡泡少儿的营收同比增长分别为43%和49%。 运营效率持续优化，同比利润率有效提升。在强劲的业绩增长之外，2017 Q2财季的运营效率也在持续改善。2017财年上半年，运营利润为 10.07亿美元，+27.9% YoY，运营利润率为 17.5%，去年同期为 16.2%。这主要得益于教室利用率的改善以及有效的成本控制。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 线下网点扩张略有提速，双师模式试点推广未来可期 线下网点稳步经营，扩张略有提速。截至2016年11月30日，学校和学习中心总数为 789，去年同期（16Q2）为 720，17Q1财季末为771，其中学校数量为69所。上半年招生总数为 263.86 万人，+42.4% YoY。 图表3：新东方教学点扩张略有提速 来源：公司公告，国金证券研究所 二三线城市业务持续拓展，双师模式试点推广未来可期。2017 财年，新东方继续实施优化市场战略，继续扩张线下业务。2017 财年，新东方计划在已有城市新增 40－50 家 K12 学习中心，并开拓 2-3 个新的城市。同时，双师课堂模式将会在 10 个已有教学点的城市继续试点，并进入5－8 个新的二三线城市。截止2017 Q2，在已经覆盖线下教学点的城市，新东方新建 15 个学习中心，并在烟台新开一所学校和学习中心。此外，新东方在泰安试点双师模式，目标是覆盖全国更多偏远地区。通过这些方式，本财季教室面积共增加将近 3 万平米，线下教学中心有效扩容。 技术投入成效或持续发酵，未来或进入收获期 在各条业务线迅速扩张的同时，新东方持续进行技术升级投入，或为未来模式升级、长期发展奠定基础，随着教学技术升级的持续推进，教学效率和质量或得到有效提升，未来或进入收获期。 新东方持续在 O2O 整合以及线上业务进行投入，特别是聚焦在优化产品和提升留存率，K12课后辅导系统已现成效，有效提升教学效率和质量，构建灵活化教研体系和教学场景互动，同时积累学习大数据。 除了K12课外辅导O2O系统外，新东方在其他业务线积极推进系统升级。目前升级版的泡泡少儿项目和优能 VPS 系统已经覆盖全国的学习中心，新东方也开始在海外考试业务部测试新的 O2O 教学系统，包括托福、雅思和 SAT 项目，目前在全国 7 个城市试点。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。