二季报点评：Q2净利同比增长7.8%，游戏长期爆款潜力无限

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 网易（NTES） 二季报点评：Q2净利同比增长7.8%，游戏长期爆款潜力无限 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 事 项 公司8月10日凌晨公布2017年半年报，二季度公司实现营业收入133.8亿元，同比增长49.4%，环比下降1.91%；实现non-GAAP净利润34.72亿元，同比增长7.8%，环比下滑24.18%；公司在线游戏业务收入94.30亿元，同比增长46.5%，环比下降12.2%；邮箱电商及其他营收33.50亿元，同比增长68.9% ，环比增长36.2%。 1. 爆款手游未现，收入环比微降 公司Q2实现营业收入133.8亿元，同比增长49.4%，环比下降1.91%，收入增长主要来源于自研手游的收入的同比增长，电商业务对收入的贡献也日益明显；毛利率为50.4%，同比下滑8.6百分点，环比下滑4.5百分点，环比下降主要受到电商的毛利下降影响；归属股东净利润（non-GAAP）为34.72亿元，同比增长7.8%，环比下滑24.18%。 网易2017年Q2营收与净利润 2. 手游出海下载量突破，新增长点明了 在线游戏业务营收94.30亿元（14亿美元），同比增长46.5%，环比下降12.2%，毛利63.1%，同比下降3.1个百分点，环比下降0.8个百分点。 其中手游为68.3亿元，同比增长74.1%，环比下降13.2%。手游环比下降主要由于二季度手游新爆款没有出现。手游市占率为23.9%，同比下降5.45个百分点。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572585 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 《传媒行业报告：传媒互联网行业周报2017年第29期》 2017-07-28 《传媒行业报告：传媒互联网周报2017年第30期》 2017-07-31 《传媒行业报告：传媒互联网行业周报2017年第31期》 2017-08-07 -25%-11%3%17%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-11～2017-08-10 沪深300 传媒 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 证券分析师 行业研究 传媒 2017年08月11日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司国民游戏《阴阳师》在全球范围不断扩张，日韩下载量获得突破。除此之外《光明大陆》、《夺宝联盟》在国内玩家接受度非常高，而老牌游戏《梦幻西游》的强大生命力给公司手游业务作出支撑。公司之后将推出多款优质手游新品，包括备受期待的沙盒游戏《我的世界》，以及两款日系风格的RPG手游：《魔法禁书目录》和《永远的7日之都》，预期为下半年手游收入带来不小增量。 端游收入为26亿元，同比增长3.4%，环比下滑9.2%，占在线游戏收入比列为27.57%。公司端游《梦幻西游》表现持稳，报告期内新端游《龙魂时刻》，是公司首款登陆Steam平台的产品，并于同期获得官方推荐。《龙魂时刻》瞄准动作游戏细分领域，在剧情表现和核心战斗部分有浓厚的单机特征。公司端游生命力强，为业绩收入提供稳定现金流保证。 3. 电商业务高增长，贡献收入日益明显 邮箱电商及其他营收33.50亿元，同比增长68.9% ，环比增长36.2%，占整体收入25%；毛利11.3%，同比下降22.5个百分点，环比下降3.5个百分点。毛利下跌主要原因为网易对电商业务进行重组，毛利率较高的商品品类占比下降。电商业务为公司贡献利润占比25.4%，在网易考拉和网易严选的带动下，电商营收占比逐渐增大。公司电商产品主要有跨境业务为主的综合型电商平台网易考拉海购和自营品牌网易严选。公司以优质产品、服务吸引越来越多追求性价比及生活品质的客户，推进电商业务不断发展。 4. 优质广告产品矩阵吸引海量广告主 广告服务业务营收5.96亿元，同比增长12.1%，环比增长33.8%；毛利67.6%，同比增长2.1个百分点，环比增长12.3个百分点。广告服务毛利率的同比上升主要得益于其商业化进展。广告服务毛利率的环比上升主要是由于季节性因素。随着互联网效果广告价值愈发凸显，公司内容产品高市占率、高存留、优质用户体验为广告业务增长奠定基石。网易新闻客户端月度人均使用时长800分钟，短视频日均播放量3亿次，网易账号数量达30万以上；网易云音乐用户增速与留存率仍保持行业第一。 5.投资建议： 二季度因缺乏新款，手游收入下降，但公司拥有雄厚研发实力基础，预计爆款出现概率极高。我们测算，2017、2018年净利润为149.38/175.2亿，对应EPS 105.82/122.74，PE为17.75/15.45，维持“推荐”评级。 6.风险提示： 手游收入不达预期，广告收入增速下降。 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组分析师介绍 组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：潘文韬 同济大学经济学硕士。曾任职于国金证券。2017年加入华创证券研究所。 助理分析师：徐呈隽 复旦大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱妍 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 021-20572597 wutianyu@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 华创证券 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500