公司增发布局东北 为未来业绩高增长奠定坚实基础

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]公司点评●农林牧渔行业2014年8月6日[table_main]公司点评报告模板公司增发布局东北为未来业绩高增长奠定坚实基础雏鹰农牧（002477.SZ）推荐核心观点：1．事件公司披露了非公开发行方案：拟发行16379.3万股，发行价格不低于9.28元/股，募集资金不超过15.2亿元，主要用于吉林雏鹰农牧有限公司400万头生猪养殖加工一体化建设项目和补充流动资金。2．我们的分析与判断（一）省外扩张支撑未来公司养殖量高成长在2013年8月13日公司董事会曾通过《关于提请董事会审议洮南市人民政府与公司签署<投资协议书>的议案》，表示拟在吉林省洮南市投资56亿元，力争5年内在洮南市建设年出栏400万头生猪产业化养殖基地、屠宰量100万头生猪屠宰场、年加工2万吨熟食肉制品加工厂、2座年产量70万吨饲料厂、有机肥厂和沼气开发利用厂等一体化的产业项目。资金来源主要是公司自筹和再融资。本次增发上一次议案的延续，主要是建设年出栏400万头生猪产业化养殖基地，以实现公司省外扩张，符合未来生猪养殖规模化的发展趋势。目前公司年出栏产能约340万头，此次增发项目完成后，公司将增加108.2万头商品肉猪、96.56万头仔猪和2.61万头纯种猪产能，支撑未来公司养殖量高增长。（二）补充流动资金，优化公司财务结构高额的资本开支是养殖类公司的主要特点，公司在市场低迷时逆势扩张，资本开支也在快速增加。截至2014年3月31日，公司合并口径的资产负债率已达到55.05%，流动比率0.88，速动比率仅0.38，公司此次拟使用本次募集资金中的3亿元补充流动资金，有利于优化财务结构，为公司每年节省约2000万元的财务费用。（三）猪价已右侧，2015年将是生猪养殖大年首先从能繁母猪存栏量来看，农业部公布了6月份母猪存栏数据，环比下降1%，同比下降8.2%，至4593万头，已经接近上个周期底部的4580万头。生猪存栏同比下降4.8%，环比上升0.2%。根据我们调研，目前养殖户能繁母猪补栏依然不积极，预计7月份能繁母猪存栏量或将继续下降。其次，据我们了解，虽然生猪价格开始上涨，但是由于由于玉米等原料价格也在持续上涨，猪粮比依然低于盈亏平衡线，一些养殖水平较差的养殖户依然没有实现盈利，影响了补栏积极性，目前不少种猪场母猪销量依然不顺畅，我们认为猪价已经进入反转周期，预计肥猪价格十一之前涨至16元/公斤，7-8月份猪价已经开始进入下半年上涨通道，但7-8月上涨速度较慢，预计在14-15元/公斤之间震荡，9月份逐渐进入分析师：吴立：010-83574546:wuli@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130512090001分析师：张婧：010-66568757:zhangjing_yj@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130513070001[table_marketdata]市场数据时间2014.8.6A股收盘价(元)10.65A股一年内最高价(元)21.50A股一年内最低价(元)8.30上证指数2217.47市净率3.68总股本（万股）93905实际流通A股(万股)47611限售的流通A股(万股)47294流通A股市值(亿元)50.71相对指数表现图[table_stktrend]资料来源：中国银河证券研究部相关研究[table_report]2013.6.26《大股东参与定向增发，彰显对公司未来信心》2013.10.28《2013年三季报点评：养殖业务开始好转，费用率高企吞噬部分利润》 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11[table_page]公司点评/农林牧渔行业需求旺季，猪价将会进一步上涨，而2015年公司将面临生猪养殖大年。预计15年公司将出现量价齐升的态势。3．投资建议我们认为，当前能繁母猪淘汰进入尾声，新一轮猪周期已启动，当前正处于生猪周期反转右侧，建议机构投资者积极布局生猪养殖标的。此次增发后，公司未来养殖量将延续高增长态势。我们预计公司14/15/16年EPS分别至0.1/0.40/0.55元，对应PE为106×、26×、20×，给予“推荐”评级。表1：公司非公开发行项目情况（万元）序号项目名称实施主体投资总额拟投入募集资金金额建成后产能建设时间1吉林雏鹰农牧有限公司400万头生猪养殖加工一体化（一期）60万头育成一场建设项目吉林雏鹰农牧有限公司16,052.6211,000出栏商品肉猪20万头2年2吉林雏鹰农牧有限公司400万头生猪养殖加工一体化（一期）60万头育成二场建设项目吉林雏鹰农牧有限公司16,052.6211,000出栏商品肉猪20万头2年3吉林雏鹰农牧有限公司400万头生猪养殖加工一体化（一期）60万头育成三场建设项目吉林雏鹰农牧有限公司15,757.5112,000出栏商品肉猪20万头2年4吉林雏鹰农牧有限公司400万头生猪养殖加工一体化项目育成五场建设项目吉林雏鹰农牧有限公司16,079.6816,000出栏商品肉猪20万头2年5吉林雏鹰农牧有限公司400万头生猪养殖加工一体化项目育成六场建设项目吉林雏鹰农牧有限公司16,074.5216,000出栏商品肉猪20万头2年6吉林雏鹰农牧有限公司400万头生猪养殖加工一体化项目三元仔猪繁育二场建设项目吉林雏鹰农牧有限公司46,243.8946,000断奶仔猪96.56万头2年7吉林雏鹰农牧有限公司400万头生猪养殖加工一体化项目原种繁育场建设项目吉林雏鹰农牧有限公司10,756.1110,000出栏纯种猪2.61万头，商品肉猪8.2万头8补充流动资金雏鹰农牧集团股份有限公司30,000.0030,000合计167,016.95152,000资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司点评报告/农林牧渔行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。表1:公司财务报表预测资产负债表（百万元）20132014E2015E2016E利润表（百万元）20132014E2015E2016E现金及现金等价物684625637719营业收入1868232635474731应收款项109112181248营业成本1401172123763194存货净额1398153522383046营业税金及附加1112其他流动资产286233412583销售费用150186277355流动资产合计2476250534684596管理费用161193298376固定资产3316404146824761财务费用106121160210无形资产及其他146140134127投资收益1111投资性房地产291291291291资产减值(3)0(1)(1)长期股权投资38383838其他收入0000资产总计6267701586129812营业利润47105434594短期借款及交易性金融负债1424273535654255营业外净收支48555应付款项8415128831360利润总额95110439599其他流动负债98273013141800所得税费用19166681流动负债合计3247397757627415少数股东损益0022长期借款及应付债券640640640640归属于母公司净利润7693371516其他长期负债150194252329长期负债合计790834892969现金流量表（百万元）20132014E2015E2016E负债合计4037481166538384净利润7693371516少数股东权益135135134132资产减值准备11442股东权益2095206818251297折旧摊销172268361425负债和股东权益总计6267701586129812公允价值变动损失3011财务费用106121160210关键财务与估值指标20132014E2015E2016E营运资本变动693(610)64(3)每股收益0.080.100.400.55其它(2)(15)(5)(4)每股红利0.250.130.651.11经营活动现金流943(249)797937每股净资产2.232.201.941.38资本开支(1383)(1001)(1001)(501)ROIC3%4%9%11%其它投资现金流0000ROE4%4%20%40%投资活动现金流(1409)(1001)(1001)(501)毛利率25%26%33%33%权益性融资28000EBITMargin8%10%17%17%负债净变化(178)000EBITDAMargin17%21%27%26%支付股利、利息(236)(120)(615)(1044)收入增长18%25%53%33%其它融资现金流13501311831690净利润增长率-75%23%300%39%融资活动现金流5491191216(354)资产负债率67%71%79%87%现金净变动83(59)1282息率2.4%1.2%6.1%10.4%货币资金的期初余额601684625637P/E132.2107.826.919.4货币资金的期末余额684625637719P/B4.84.85.57.7企业自由现金流(394)(1152)(70)617EV/EBITDA43.030.117.414.9权益自由现金流778135561056资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11[table_page]公司点评/农林牧渔行业评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。吴立、张婧，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。吴立，农林牧渔行业分析师。简介：毕业于中央财经大学，硕士学位。在中粮集团从事多年农产品期货操盘、研发工作，2010年6月份至今从事农林牧渔行业研究。研究特长：擅长把握农产品（生猪、禽肉、玉米、大豆、白糖等）供求基本面及价格走势，从农产品产业链的角度发现投资机会。对畜禽养殖产业链、动物保健产业、农产品加工行业有深入研究。2012年入围金牛奖、水晶球奖、新财富最佳分析师评选，2013年新财富最佳分析师第五名，2014年荣获21金牌分析师第一名，天眼分析师第二名。覆盖股票范围：A股：金宇集团（600201）、新希望（000876.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、大北农（002385.SZ）、中粮屯河（600737.SH