2025年三季报点评：Q3出货量高增，盈利拐点明确

2025-10-28 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券 silence @^^@💗

Q3利润表现：公司2025年Q3利润同环比高增，营收89亿元，同环比+74%/+17%；归母净利润3.4亿元，同环比+235%/+61%；扣非净利润3.2亿元，同环比+239%/+44%。毛利率8.8%，同环比+1.5/-0.2pct；归母净利率3.8%，同环比+1.8/+1.1pct。
出货与产品结构：Q1-3铁锂出货78.5万吨，同增65%；预计Q3出货30.4万吨，同环比增+82%/18%；预计全年出货近110万吨，同增50%+。预计月均排产10万吨，已超产，订单供不应求。高端产品占比持续提升，预计当前达50%+，YN-13产品逐步起量，26年预计提升至60%，远期有望达80%。
盈利弹性：公司涨价在即，预计25Q3均价3.3万/吨，单吨毛利0.26万，单吨利润0.11万元，盈利底部企稳回升。预计26年整体盈利水平有望提升0.1万元/吨。120万吨磷矿产能年底投产，预计26年贡献100万吨出货，贡献3亿利润，增厚铁锂单吨利润0.02万元。
财务状况：Q3期间费用2.8亿元，同环比+28%/+4.7%，费用率3.2%，同环比-1.2/-0.4pct；信用减值损失-0.8亿，环比+89%。剔除影响后，25Q1-3经营性净现金流为10亿。25Q1-3资本开支16亿元，同+50%。
盈利预测与评级：上修25-27年归母净利润预期为10.6/30.1/40.3亿，同比增长78%/185%/34%，对应PE为44x/16x/12x。给予26年25x PE，目标价99元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。