港股公司信息更新报告：司普奇拜单抗放量在即，平台价值持续验证

2026年03月31日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 聂媛媛（联系人）nieyuanyuan@kysec.c证书编号：S0790124050002 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn证书编号：S0790523070002 2025年公司营收大幅增长，康悦达商业化有望持续加速，公司亏损收窄 2025年公司实现营收7.16亿元，同比增长67.31%；扣非归母净利润-5.23亿元，经调整年内净利润（未计股份支付开支影响）为-4.95亿元。其中，康悦达（司普奇拜单抗）销售收入约3.15亿元，较2024年的0.32亿元增长633%；合作收入为4.02亿元。凭借大单品司普奇拜单抗销售快速放量，以及对外授权产品首付款确认收入，公司营收端实现快速增长。考虑合作伙伴Ouro Medicines（公司持有15%权益）已被吉利德收购，交易完成后公司将获得约2.5亿美金首付款，首付款到账增厚公司未来业绩，我们上调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司营收为24.58/16.24/22.24亿元（原预计10.10/16.20亿元），当前股价对应PS为7.4/11.2/8.2倍，维持“买入”评级。 司普奇拜单抗自免适应症延展性强，积极布局下一代自免双抗产品 2025年司普奇拜单抗销售收入约3.15亿元。自2026年1月起，司普奇拜单抗已上市的所有适应症及西林瓶和预充式自动注射笔两种包装均已纳入中国国家医保药品目录，这将明显提升其可负担性和可及性。同时，司普奇拜单抗有望持续拓展结节性痒疹、中重度哮喘及COPD等多种II型免疫性疾病，大单品潜力正持续释放。公司也在积极布局下一代自免双抗产品。CM512（TSLP/IL-13双抗）具有低免疫原性与长半衰期等诸多优势，有望探索更长给药间隔并降低给药频率，国内针对多个自免适应症已进入II期临床，美国哮喘适应症已进入I期临床。 数据来源：聚源 相关研究报告 多款产品完成海外授权，持续开拓全球市场 公司多款产品完成海外授权。2025年，CM355（CD3/CD20双抗）和CM313（CD38单抗）的部分权益已分别授权给Prolium和Timberlyne。2026年，公司合作伙伴Ouro Medicines已被吉利德收购，交易完成后公司将获得约2.5亿美金首付款，以及最高约0.7亿美金里程碑付款；同时，CM336/OM336至多6.1亿美金的里程碑付款及销售分层特许使用费由吉利德继续履行。 《司普奇拜单抗快速放量，积极布局下一代自免双抗—港股公司信息更新报告》-2025.8.29 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn