- 核心观点：康诺亚-B（02162.HK）2025年营收大幅增长，主要得益于司普奇拜单抗的快速放量，公司亏损收窄。司普奇拜单抗已纳入中国国家医保药品目录，拓展潜力大，公司积极布局下一代自免双抗产品CM512。多款产品完成海外授权，持续开拓全球市场。
- 关键数据：2025年公司实现营收7.16亿元，同比增长67.31%；扣非归母净利润-5.23亿元，经调整年内净利润（未计股份支付开支影响）为-4.95亿元。司普奇拜单抗销售收入约3.15亿元，较2024年增长633%。预计2026-2028年公司营收分别为24.58/16.24/22.24亿元。
- 研究结论：司普奇拜单抗自免适应症延展性强，CM512等下一代产品布局积极，海外市场拓展顺利。上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司营收为24.58/16.24/22.24亿元，当前股价对应PS为7.4/11.2/8.2倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。
