司普奇拜单抗顺利商业化，多个差异化早期管线快速推进中

2025-08-29 国投证券生产-肖徐-审核报告小号

核心观点：康诺亚-B的核心产品IL-4R单抗司普奇拜单抗商业化顺利推进，已获批三大适应症并通过医保目录调整形式审查，后续医保谈判值得期待；公司多个差异化早期管线快速推进中，包括TSLP×IL-13双特异性抗体CM512、CDH17 ADC CM518D1、BCMA×CD3双特异性抗体CM336等。
关键数据：
- 2025年上半年司普奇拜单抗销售额1.7亿元。
- 预计2025-2027年收入分别为7.5亿元、11.1亿元、20.8亿元，净利润分别为-4.4亿元、-4.1亿元、0.8亿元。
- 12个月价格区间为27.85/74.75港元，相对收益12个月为68.5%。
研究结论：首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价78.83港元，公司未来发展前景可观。
风险提示：临床试验进度与数据不及预期、出海进度不及预期、销售放量不及预期。