司普奇拜单抗快速放量，积极布局下一代自免双抗

2025-08-29 开源证券 Andy Yang 杨敏

核心观点：康诺亚-B的司普奇拜单抗快速放量，授权产品首付款到账增厚当期业绩，公司营收端实现快速增长。司普奇拜单抗自免适应症延展性强，公司积极布局下一代自免双抗产品。多款产品完成海外授权，持续开拓全球市场。
关键数据：
- 2025H1公司实现营收4.99亿元，同比增长807.96%；归母净利润-7884万元。
- 司普奇拜单抗销售额约1.69亿元，覆盖成人中重度特异性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉与季节性过敏性鼻炎三大核心上市适应症。
- 2025H1产品合作与授权累计为公司带来3.29亿元收入。
研究结论：
- 上调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司营收为8.00/10.10/16.20亿元。
- 当前股价对应PS为23.6/18.7/11.6倍，维持“买入”评级。
产品布局：
- CM512（TSLP/IL-13双抗）具有低免疫原性与长半衰期，国内针对多个自免适应症已进入II期临床，美国哮喘适应症已进入I期临床。
- CM336（CD3/BCMA双抗）为潜在BIC产品，针对多发性骨髓瘤的I/II期临床以及淀粉样变性的II期临床正在积极推进中。
风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。