司普奇拜单抗快速放量，在研管线稳步推进

业绩简评

2026年上半年，公司实现收入6.17亿元，同比增长24%，其中产品收入3.93亿元（同比增长132%），合作收入2.24亿元。利润12.18亿元，经调整利润12.43亿元，较上年同期扭亏为盈。截至6月底，现金储备32.42亿元。

经营分析

1. 核心产品放量：司普奇拜单抗成人中重度AD、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎三项适应症已纳入医保，并纳入2026年版国家基本药物目录，有望加速下沉市场。商业化团队近500人，覆盖超1600家医院和260多个城市。
2. 海外BD价值兑现：26H1确认合作收入约2.2亿元（主要系AZ支付的CMG901里程碑付款）。Ouro被Gilead收购后，收到2.57亿美元首付款，并确认16.8亿元税前收益，未来仍有权获得最高7000万美元并购里程碑及研发商业化里程碑和高个位数至中双位数销售分成。
3. 在研管线进展：CM512CRSwNP II期达到主要终点并纳入突破性疗法，III期临床启动中；CMG901 2L及以上胃癌全球III期取得积极顶线结果，1L胃癌全球III期快速推进；CM336治疗复发或难治性AL纳入突破性疗法，联合CM313治疗MM III期IND获受理；CM518D1已进入I期剂量扩展阶段。
4. 回A计划：公司拟启动回A计划，若顺利落地将为创新管线研发、商业化扩张及产能建设提供长期资金支持。

盈利预测、估值与评级

预测公司2026-2028年收入分别为28.71/25.54/29.94亿元，同比增长300.8%/-11.03%/+17.22%；净利润10.75/4.05/6.00亿元，对应EPS分别为3.60/1.36/2.01元，维持“买入”评级。

风险提示

销售不及预期风险，研发进度不及预期，新药研发失败风险。