沥青4月报：成本上行供应收缩，底部支撑强劲

第一部分前言概要.........................................................................................................2【行情回顾】..................................................................................................2【市场展望】..................................................................................................2【策略推荐】..................................................................................................2第二部分基本面情况.....................................................................................................3一、行情回顾.................................................................................................3二、供应概况.................................................................................................4三、需求概况.................................................................................................6四、库存与估值............................................................................................7第三部分后市展望及策略推荐..................................................................................9免责声明..........................................................................................................................10 成本上行供应收缩，底部支撑强劲 第一部分前言概要 【行情回顾】 研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 3月沥青价格由弱转强。3月初霍尔木兹海峡封闭成本油价大幅上涨背景下，沥青市场整体刚从春节假期中缓慢复苏，特别下游需求仍处于淡季疲弱状态，沥青涨势不及成本油价，沥青裂解大幅下行至历史低位水平。3月中上旬，在原料担忧及优先成品油生产背景下，主营长三角地区炼厂率先开始减产降负，后续华南等地炼厂也开始落实降负，山东地炼于3月中下旬开始明显降负和部分停售，市场上供应明显收缩，带来淡季背景下的去库现实，支撑沥青价格强势上涨。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 中东冲突持续，油价波动风险增大，原料担忧不减，沥青供应缺口明显，当前国内炼厂原料采购成本高企，叠加重油紧缺引发预防性减产，4月沥青排产进一步收缩，沥青底部支撑强劲。当前下游刚需对价格的支撑暂无支撑，需求恢复缓慢，改性沥青、防水卷材开工率低于历史平均水平，高价背景下下游观望情绪仍较浓厚，关注后期气温转暖后的需求恢复情况。 【策略推荐】 1.单边：BU2606多单持有。2.套利：观望。3.期权：观望。 银河期货 风险提示：美国与委内局势的发展、伊朗冲突发酵、宏观政策因素扰动。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 3月沥青价格由弱转强。3月初霍尔木兹海峡封闭成本油价大幅上涨背景下，沥青市场整体刚从春节假期中缓慢复苏，特别下游需求仍处于淡季疲弱状态，沥青涨势不及成本油价，沥青裂解大幅下行至历史低位水平。3月中上旬，在原料担忧及优先成品油生产背景下，主营长三角地区炼厂率先开始减产降负，后续华南等地炼厂也开始落实降负，山东地炼于3月中下旬开始明显降负和部分停售，市场上供应明显收缩，带来淡季背景下的去库现实，支撑沥青价格强势上涨。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 沥青4月报 2026年3月31日 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，钢联 二、供应概况 据百川盈孚统计，2026年1-4月，中国沥青产量预计726万吨左右，同比减少125万吨，同比下跌15%。其中，1-4月中石油炼厂沥青产量131万吨，同比减少3万吨，同比下跌2%；中石化炼厂沥青产量142万吨，同比减少92万吨，同比下跌39%；中海油炼厂沥青产量79万吨，同比增8万吨，同比上涨11%；地炼沥青产量374万吨，同比减少38万吨，同比下跌9%。另外，2026年4月，中国沥青产量预计127万吨，同比减少98万吨，同比下跌44%。 地炼4月沥青排产计划74万吨左右，环比3月排产计划减少17万吨（3月5日统计），环比下降19%，同比减少31万吨，同比下降30%。受美以伊战争影响，地炼4月原料供应不稳，多数地炼沥青产量预期收紧，个别炼厂进入检修，另外原料成本较高，炼厂生产沥青的利润空间受限，压制排产沥青积极性，因此带动地炼沥青排产量同比及环比均将有明显下降，4月产量有望降至近5年来低位，与2022年2月同期产量相当。 据百川数据，2025年中国沥青总产量2846.8万吨，同比增长299.2万吨（+12%），其中中石油同比增长133.3万吨（+33%），中海油同比增长24.3万吨（+13%），地方炼厂同比增长226.6万吨（+19%），中石化同比减少85.0万吨（-12%）。 沥青4月报 2025年国内沥青总进口392.8万吨，较24年增加46.5万吨（+13.4%），其中韩国进口增量明显，较24年增长37.8万吨至125.6万吨，阿联酋进口占比仍最大且同比增长19.3万吨至139.8万吨，伊拉克25年进口量也显著增长30.1万吨至39.3万吨。东南亚进口来源减少，而东北亚和中东进口来源增长。 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚l 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚l 沥青4月报 2026年3月31日 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 三、需求概况 2026年3月国内沥青需求整体偏弱，南北分化明显，北方刚需缓慢恢复，南方需求释放受阻，市场普遍观望、成交清淡。西北、东北市场终端道路需求清淡，下游以按需补库为主，贸易商稳价待市；华北、山东市场刚需恢复缓慢，高价抑制采购，炼厂以交付前期合同为主，现货成交稀少，山东地炼虽有复产计划，但需求淡季施压，出货量下降。长三角、华南市场无炼厂生产，依赖社会库出货，终端施工启动缓慢，高价下有价无市，华南炼厂多停产，惜售情绪浓但实际成交少。西南云贵、川渝地区受成本与周边价格支撑，社会库报价上调，但终端需求疲软，出货量有限。整体来看，3月沥青需求未达季节性预期，改性、防水需求虽有小幅回升，但道路刚需恢复乏力，市场交投氛围冷清。截至3月20日，道路改性沥青开工10%，同比去年下行约7个百分点；防水卷材开工36%，同比去年增长约4个百分点。 炼厂端炼厂出货量处于同期低位水平，3月20日当周出货量36.9万吨，环比上月减少3.7万吨（-9%），同比去年减少20.0万吨（-35%）。 2026年3月31日 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 四、库存与估值 2026年3月国内沥青库存呈现炼厂库存先降后升、社会库存持续高位的结构性分化，整体供需格局偏紧。炼厂库存方面，月初至中旬受炼厂低产、停产及交付前期订单影响，库存率从3月12日的27.85%持续回落至3月23日的25.93%，西北、东北、华北山东及长三角地区同步去库；下旬西北炼厂增产、东北出货放缓、华北河北伦特复产，叠加山东地炼合同交付收尾，库存率回升至3月30日的26.82%，但整体仍处低位，支撑现货价格。社会库存方面，延续春节后累库趋势，3月需求疲软、高价抑制采购，社会库以入库为主，库存率从月初30.29%持续攀升至月末37.40%，总量达172万吨以上，其中长三角、华南船运资源集中入库，北方冬储资源持续补充。 成本端，3月中东冲突继续发酵且有持续迹象，原料担忧升级。3月初霍尔木兹海峡封闭成本油价大幅上涨背景下，沥青市场整体刚从春节假期中缓慢复苏，特别下游需求仍处于淡季疲弱状态，沥青涨势不及成本油价，沥青裂解大幅下行至历史低位水平。3月中上旬，在原料担忧及优先成品油生产背景下，主营长三角地区炼厂率先开始减产降负，后续华南等地炼厂也开始落实降负，山东地炼于3月中下旬开始明显降负和部分停售，市场上供应明显收缩，带来淡季背景下的去库现实，支撑沥青价格强势上涨。 基差方面，沥青盘面价格跟随原油波动加剧，沥青现货价格在3月坚挺且稳步上行但波动率不如盘面，使得市场基差波动也较剧烈但整体呈上行趋势。截至3月25日，华东基差较1月末上行109至-110元/吨；华南基差较1月末上行279至80元/吨；山东基差较1月末下行21至0元/吨。 第7页共10页 沥青4月报 2026年3月31日 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，钢联，彭博 数据来源：银河期货，钢联 第三部分后市展望及策略推荐 中东冲突持续，油价波动风险增大，原料担忧不减，沥青供应缺口明显，当前国内炼厂原料采购成本高企，叠加重油紧缺引发预防性减产，4月沥青排产进一步收缩，沥青底部支撑强劲。当前下游刚需对价格的支撑暂无支撑，需求恢复缓慢，改性沥青、防水卷材开工率低于历史平均水平，高价背景下下游观望情绪仍较浓厚，关注后期气温转暖后的需求恢复情况。 策略推荐： 1.单边：BU2606逢低布多，关注地缘风险。2.套利：观望。3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客